安如泰山信守承诺

　　美国生柴原料用量仍然是增长态势

　　近3年以来美国生柴用量原料占比有所变化，黄油脂和牛油脂以及菜油的占比在上升，豆油的占比在下降。2023年黄油脂和牛油脂以及菜油在总原料(植物油+动物油和黄油脂)中占比分别为21%、13%和11%，2021年上述原料占比分别为18%、9%、5%。2023年豆油在总原料中占比为41%，2021年为49%。

　　从美国植物油生柴用量来看，2023年10-12月份累计使用52.1亿磅，累计同比增加29%。其中美国豆油生柴用量，累计使用了32.7亿磅，累计同比增加19%。菜油生柴用量累计使用9.2亿磅，累计同比增加104%。玉米油生柴用量累计使用10.3亿磅，累计同比增加21%。

　　从美国动物油和黄油脂生柴用量来看，2023年10-12月份累计使用37.8亿磅，累计同比增加71%。其中美国禽油脂生柴用量，累计使用0.5亿磅，累计同比下降5%。牛油脂生柴用量累计使用16.6亿磅，累计同比增加202%。白油脂生柴用量累计使用1.3亿磅，累计同比下降25%。黄油脂生柴用量累计使用19.4亿磅，累计同比增加35%。

　　总体能看到2023年10-12月，总原料用量仍然是增加的，豆油、菜油、玉米油、牛油脂和黄油脂均是增加的。白油脂和禽油脂是下降的。

　　数据来源：EIA,

　　美国生柴产能还在扩张

　　从美国生物柴油产能来看，截止2023年12月，生物柴油产能为20.7亿加仑，2023年初为20.5亿加仑，2023年生柴产能没有收缩，基本持平的态势。

　　截止2023年12月，可再生柴油产能为38.6亿加仑/年，2023年初为29.4亿加仑/年，2023年可再生柴油产能扩张了9.2亿加仑，增幅为31.3%。

　　产量方面，2023年1-11月可再生柴油产量累计为23.2亿加仑，累计同比72%。生柴产量累计15.6亿加仑，累计同比4.8%。

　　产能利用率方面，2023年可再生柴油产能平均利用率为72%，生物柴油产能利用率为82%。

　　从公司的相关公告看，因为Global Clean Energy、MPC的Martinez的项目的延迟，现在推迟到2024年上半年上线。加上Chevron、Phillips66的产能投放，主要上市公司在2024上半年可再生柴油上线产能预计在10亿加仑左右。2024年的可再生柴油产能主要集中在二季度上线。

　　数据来源：EIA,

　　美豆油中期去库概率大，并且容易刺激压榨

　　从美国豆油的期末库存看，2024年2月份的期末库存为77万吨。从季节性看，美豆油库存二季度有季节性下降的特点。主要是因为大豆压榨量的下降，二季度属于旧作大豆持续去库的阶段，新旧作物间青黄不接的阶段。

　　数据来源：NOPA,

　　从大豆压榨数量看和豆油生物燃料需求看，截至到2月份，NOPA显示2023/24年度美国大豆压榨量累计为1112百万蒲，累计同比6.5%。2024年3月份USDA报告预计2023/24年美国大豆压榨量为2300百万蒲，同比增长4.0%。2024年3月份USDA报告预计2023/24年美国豆油生物燃料需求量为130亿磅，同比增长4.1%。

　　从生柴的产能扩张来看，偏保守的预计，按照新增10亿加仑的可再生柴油产能和65%的产能利用率来估算豆油的需求量，折算到日历年度的话，预计豆油的需求为146亿磅。折算到市场年度的话，粗略的预计2023/24年美国生物燃料中豆油用量预计大致在142亿磅，同比增加13%左右。

　　所以从生物柴油产能的投放进度看，美豆油中期去库的概率大，并且容易刺激美豆的压榨。如果按照5.8%的压榨增幅，那么美国大豆压榨量为2340百万蒲，其他不变的话，大豆期末库存会降低到275百万蒲。美豆油需求放在142亿蒲，那么美豆油期末库存会变为852百万磅，如果不想美豆油去库太快，需要多增加大豆的压榨。

　　数据来源：USDA,EIA,估算

　　结论

　　2024年1季度美燃油价格表现为震荡上行，RIN的价格也震荡回升。燃料价格上涨(按照美燃油2.4~2.6美元/加仑)+现状RIN的价格0.57美元/加仑,LCFS给予0.3美元/加仑的固定值，美豆油生物柴油利润的盈亏平衡点在54~56美分/加仑。由于柴油价格和RIN的价格均比年初上涨，因此美豆油的盈亏平衡底部比年初在抬升。

　　所以从生物柴油产能的投放进度看，美豆油中期去库的概率大,并且容易刺激美豆的压榨。叠加中期美国作物会面临天气炒作期，因此美豆油底部有支撑。美豆油价格稳住并震荡上行的话，也会给美豆带来支撑。

　　数据来源：钢联，路透,

　　农产品首席吴小明期货投资咨询证号：Z0015853

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