作者：胡欣/F0299540、Z0012133/

　　01

　　价格及产业利润回顾

　　1. 一季度甲醇价格重心抬升

　　2024年一季度，国内甲醇价格重心整体抬升，沿海价格上涨幅度显著高于内地。

　　沿海方面，受伊朗冬季限气停车以及部分非伊装置故障检修等因素影响，一季度海外甲醇装置开工大幅下降，1月份海外工厂剩余库存较多，对进口影响有限，加之春节临近下游需求转弱，国内价格仍能保持震荡运行，但2-3月份开始，海外工厂库存逐步耗尽，进口到港量出现了显著下降，加之节后需求恢复较快，港口库存持续下降至低位水平，沿海价格大幅走高。

　　内地方面，受高供给、高库存、高运费、弱需求等因素压制影响，内地价格持续低位震荡运行，直到3月份运力全面回归叠加沿海内地价差持续拉大，区域套利窗口全面打开，内地货源大量流向沿海，供给压力转移导致内地价格上升，同时港口价格开始高位回落。

　　2. 一季度国际甲醇价格冲高回落

　　海外方面，一季度国际甲醇价格整体冲高回落但重心上移。中国及东南亚价格主要受中东及东南亚装置开工节奏影响，欧美价格主要受美国装置开工节奏影响。

　　3. 基差月差预计先涨后跌

　　基差方面，05基差一季度冲高回落，后期随着进口增加以及交割临近，基差大概率进一步收敛；月差方面，5-9月差一季度震荡走强后高位运行，考虑到短期高基差、低库存，预计高位震荡仍将延续，后期能否回落取决于进口回归预期的兑现情况。

　　4. 运费及区域价差冲高回落，内地到沿海套利窗口持续打开

　　物流成本方面，2024年一季度内地运费冲高回落，基本符合季节性预期；一季度两个价格高点分别对应春节及两会期间；目前西北到鲁北运费大体在200-250元/吨区间。

　　区域价差方面，2024年一季度内地到沿海的区域价差也呈现冲高回落走势，目前内地到沿海区域套利窗口多数仍可打开。

　　5. 一季度甲醇成本下降利润提升

　　煤制成本方面，2024年一季度煤炭价格先涨后跌整体下降，节后受山西限产及寒潮冲击影响，煤价先小幅上涨，但随着煤矿供给恢复及气温回升电厂日耗下降，煤价开始持续回落，一季度西北成本最高2000元/吨上下，目前大体在1700-1800元/吨区间，叠加运费后大体在2100-2150元/吨区间。气头成本方面，2024年一季度西南气价阶梯式下调，气头甲醇成本从年初的2400-2450元/吨区间下调到目前的2250-2300元/吨区间。进口成本方面，2024年一季度进口价格冲高回落整体上升，价格从年初的2400元/吨上升到最高2700元/吨，目前在2600元/吨附近。

　　利润方面，2024年一季度煤制甲醇利润显著提升，特别是3月份内地货源大量流入沿海，阶段性供不应求格局叠加成本下降，使得利润大量留存于上游企业；气头利润一季度整体表现稳中有升，利润上升的主要原因是气头成本的下降；进口利润一季度延续在微利区间震荡运行，整体波动较为有限。

　　6. 烯烃利润表现不佳，传统利润涨跌互现

　　烯烃利润方面，2024年一季度外采甲醇的西北及华东烯烃企业利润均下降且均为亏损状态，特别是华东烯烃利润，由于原料甲醇供应更紧价格涨幅更大，利润下降更为显著。此外，西北烯烃企业若按一体化利润计算，即叠加煤制甲醇生产部分，则均为盈利状态，主要是因为甲醇生产部分利润较高。

　　传统下游方面，2024年一季度，MTBE、甲醛利润上升，醋酸、二甲醚利润稳中有降。

　　02

　　基本面分析

　　1. 一季度高开工、高产量，3月开工降幅有限

　　2024年一季度，我国甲醇表现为高开工、高产量且产能继续增加的局面，主要是受煤制甲醇高利润影响，企业整体开工意愿强烈。3月份受春季检修以及部分焦化企业亏损减产的影响，甲醇开工有所下降，但幅度相对有限。

　　2024年，预计我国甲醇产能同比增加约3.8%，全年总产量接近8000万吨。

　　2. 春季检修影响有限

　　从目前春季检修计划来看，产量损失主要集中在4月份，如果除去大唐多伦168万吨甲醇烯烃一体化装置影响，那么剩余检修装置，叠加前期检修重启装置，实际产量损失相对较为有限，因此预期今年春季检修大概率对内地供给影响不大。

　　3. 产能继续增加

　　2024年，国内甲醇计划新增产能385万吨，一季度江苏索普（600746），内蒙君正共计70万吨装置已投产，其他315万吨装置中有150万吨二季度投产可能性较大；此外，江苏索普、内蒙君正、宁夏冠能、新疆中泰等装置配套醋酸、BDO下游。

　　4. 一季度开工低位进口下降，预计二季度进口将明显增加

　　2024年一季度以来，海外开工及产量持续处于历史同期低位，1月份由于海外工厂库存较多，开工下降对我国进口影响不大，但随着库存消化完毕，2-3月份伊朗装船量急剧下降，进口紧缺情况开始显现。3月中下旬，伊朗装置全面重启，海外开工及产量急速回升，目前已上升至同期高位。考虑到重启装置负荷提升的时间以及2-3周的船期，预计4月中旬以后到港将有明显增加。2024年，预计我国甲醇进口较2023年大体持平。

　　5. 伊朗装置全面重启，海外多数装置处于运行状态

　　目前，伊朗装置全面重启，负荷逐步提升中，中东仅剩下沙特一套175万吨装置仍在检修中；此外，还有美国巴塞尔一套、新西兰梅赛尼斯两套装置正在检修中。

　　总体来看，海外多数装置目前处于运行状态，尽管短期部分装置负荷不高，但可预见的产量恢复只是时间问题，我国进口回升的季节性时间窗口即将到来。

　　6. 关注海外新产能进度

　　2024年，预计海外甲醇新增产能905万吨，其中美国梅赛尼斯三期180万吨原计划一季度投产，目前听闻已经推迟到三季度末投产，伊朗Dena165万吨计划二季度投产，马油三期175万吨计划7月份投产，其他装置投产时间未定。

　　7. 下游开工前高后低重心下移

　　2024年一季度，甲醇下游综合开工前高后低重心下移，主要是需求占比最大的烯烃装置开工走弱，由于烯烃利润较差，3月份以来多套烯烃装置检修或降负运行。

　　传统下游方面，甲醛春节前开工大降，但节后开工迅速回升；二甲醚开工持续低迷；醋酸开工节后迅速上升，目前处于历史同期最高水平；MTBE开工一季度持续居于历史同期最高水平，但3月份以来检修装置增多，开工快速回落。

　　8. 3月份以来多套烯烃装置检修或降负运行

　　其中，斯尔邦2月底负荷降至8成运行；诚志二期3月初检修，3月21日重启，目前降负运行；久泰3月15日烯烃装置检修，计划4月上旬重启；宁波富德3月24日停车，计划4月上旬重启；3月底渤化、诚志一期均开始降负运行；4月中旬大唐多伦一体化装置计划停车25天；4月底或5月初阳煤恒通计划检修20-30天；5月诚志一期计划检修。

　　此外，传闻兴兴因效益问题4月20日计划再次检修，但消息目前无法证实。

　　9. 2024年新投产多为非烯烃下游，2025-2026年烯烃产能集中释放

　　2024年，甲醇下游增量多体现在非烯烃下游，如BDO、醋酸等行业，且多与甲醇新增产能相配套。

　　烯烃方面，2024年暂无新投产计划，但2025-2026年或将迎来烯烃产能集中释放期，总产能预计达到1250万吨。

　　10. 甲醇沿海库存震荡走低，内地库存冲高回落

　　2024年一季度，甲醇沿海库存震荡走低，内地库存冲高回落。

　　沿海方面，库存水平主要受进口量影响，3月沿海库存持续下降，3月底跌破60万吨，4月份沿海库存开始回升。

　　内地方面，春节期间内地工厂大幅累库，节后内地货源持续流入港口套利，内地库存高位回落。

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　　后市展望

　　1. 甲醇一季度阶段性供不应求，二季度将有所改变

　　从平衡表来看，2024年一季度，甲醇国内产量高位运行，但进口量大幅回落，下游需求大体延续了去年四季度的较高水平，总库存呈现显著去化，甲醇市场表现出阶段性供不应求，但我们预计这种情况在二季度将有所改变。

　　2. 总结与展望

　　国产方面，工厂利润较好，上游生产意愿强烈，春季检修影响有限，国内新产能继续增加，二季度预计国内开工及产量或维持高位运行。

　　进口方面，伊朗装置全面重启，海外开工大幅提升，4-5月份到港将逐渐回升，二季度预计我国进口量将显著增加，此外关注二季度伊朗新投产计划。

　　需求方面，烯烃装置利润偏低，后期仍存负反馈可能，传统下游二季度多为淡季，需求端暂无亮点，但需关注非烯烃下游新投产进度。

　　成本方面，二季度电厂日耗下降，保供稳价政策仍在，煤炭进入淡季，煤价存在一定下行预期，成本支撑偏弱。

　　宏观方面，3月非农数据强劲，美联储降息预期推迟到9月，流动性利好预期再度推迟；欧佩克大概率二季度继续延长减产，加之中东地区巴以冲突不断，很难说伊朗未来是否会卷入战争，因此原油及甲醇均存在一定地缘风险。

　　策略方面，一方面甲醇海外供给恢复，后期进口大概率显著增加，另一方面煤炭进入淡季，甲醇煤制成本支撑偏弱，再加上春季检修力度低于往年，烯烃及传统下游存转弱可能，我们预计二季度，甲醇主要矛盾将逐渐从阶段性供需错配转向淡季成本支撑，远月价格存在一定向下的修复空间，关注MA09合约逢高沽空以及MA9-1逢高反套策略。

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