【研究报告】纯碱：价格不宜过分低估

2024-04-18 08:16:08 来源：徽商期货

　　纯碱：价格不宜过分低估

　　成文日期：2024年3月28日

　　金属部

　　姓名张玺

　　从业资格号：F3046164

　　投资咨询号：Z0015768

　　PART 01

　　摘要

　　1. 从基本面上看，供应端周产维持70万吨以上高位运行，虽然目前纯碱的生产利润大幅下滑，处于近三年的低位水平，但由于近三年纯碱厂家盈利丰厚，在目前的情况下，厂家主动减产可能性不大。需求端由于玻璃刚性生产带来的刚性需求，在没有玻璃厂减产带来真正的需求负反馈之前，碱厂在定价方面仍然有一定的话语权，所以短期内纯碱价格不宜过分低估。

　　2. 从盘面上看，基于夏季的检修预期和今年玻璃出清带来的需求负反馈，建议关注9-1正套。

　　风险提示：供给端扰动、监管压力等。

　　PART 02

　　期现货市场分析

　　现货方面，目前重碱终端主流送到价格依然在1900元/吨附近，部分地区例如西北重碱出厂价大单降至1500元/吨，湖北地区亦有1800元/吨以下的成交。由于玻璃刚性生产带来的刚性需求，价格中枢依然坚挺。

　　期货方面，受到现货的驱动，市场对于纯碱的全年成本预期下调，远月合约价格也出现新低，空头显著增仓。当下即将进入交割逻辑，现货在1800-2000元/吨附近有明显支撑的情况下，依然不宜给出太大的基差。

图1：纯碱基差（元/吨）

图2：纯碱期货主力合约走势图（元/吨）

数据来源：钢联数据、文华财经、徽商期货研究所

　　PART 03

　　供需及其影响因素分析

　　（一）周产维持高位运行，过剩较为确定

　　截止至2024年3月22日，钢联数据统计纯碱整体开工率为89.22%，环比减少0.6%；纯碱周度产量为73.24万吨，环比增加1.96%。随着青海的产能逐渐恢复，周产仍有提升预期。

　　从产量的季节性走势来看，目前的供应处于历年来的较高位置，主因前期碱厂利润丰厚，开工积极性高。进口量也不容忽视，1-2月进口量为31.93万吨，远远超过往年同期水平，加之纯碱供应端或将维持高位运行态势，过剩较为确定。

图3：国内纯碱产量季节性走势图（万吨）

图4：纯碱开工率季节性走势图（%）

数据来源：同花顺（300033）、徽商期货研究所

　　（二）生产负荷稳步提升，玻璃刚性生产带来的刚性需求

　　玻璃生产利润有所回升，支撑供应维持高位运行。截止至2024年3月22日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为17.58万吨/日，环比增加0.43%，同比增加11.43%。光伏玻璃产能为10.06万吨/日，环比增加1%，同比增加18.46%。

　　截止至2024年3月22日，钢联数据统计国内浮法玻璃开工率为85.2%，环比增加0.05%，同比增加6.72%。产线开工条数为259条，由于生产刚性，产线波动较小。

　　整体来看，目前玻璃日熔量逐步接近历史高点，短期向上突破的可能性较小，在高利润刺激下，玻璃产能或以高位运行为主，给重碱需求带来刚性支撑。

图5：浮法玻璃日熔量季节性走势图（吨）

图6：光伏玻璃日熔量季节性走势图（吨）

　　数据来源：同花顺、徽商期货研究所

　　（三）春节后累库明显，库存压力加剧

　　随着供给的不断增加，春节后库存累积明显，截止至2024年3月22日，国内纯碱厂家总库存为78.79万吨，环比增加5.26%，同比增加143%。

　　近期库存窄幅调整，可能是由于部分碱厂的外库在数据上暂时掩盖了库存的压力。目前周产维持在70万吨以上，加之进口货源的不断流入，累库进程或将持续。

图7：纯碱企业库存季节性走势图（万吨）

图8：库存可用天数季节性走势图（天）

数据来源：同花顺、徽商期货研究所

　　（四）纯碱生产利润近三年低位，成本低于去年同期

　　随着纯碱价格的下跌，生产利润大幅下滑，处于近三年的低位水平，但由于近三年纯碱厂家盈利丰厚，在目前的情况下，厂家主动减产可能性不大。截止至2024年3月22日，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润325.69元/吨，环比增加1.87%，同比减少70.63%；联产企业生产利润584.6元/吨，环比增加10.7%，同比减少68.82%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。目前平均成本已经低于去年同期水平，同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1734元/吨，环比增加0.35%，同比减少6.82%；联碱企业成本为1544.11元/吨，环比减少1.7%，同比减少7.56%。

图9：纯碱利润（元/吨）

图10：纯碱成本（元/吨）

数据来源：同花顺、徽商期货研究所

　　PART 04

　　价差分析

　　春节假期以来，企业出货放缓，库存呈现增加趋势，部分企业累库明显，对近月合约影响更大。在年报中我们提到，2024年新增产能投放的压力依然严峻，加之夏季的检修预期和今年玻璃出清带来的需求负反馈，中长线我们可以关注9-1正套策略。

图11：纯碱-玻璃价差走势图（元/吨）

图12：纯碱跨期价差（元/吨）

数据来源：同花顺、徽商期货研究所

　　PART 05

　　观点总结与策略推荐

　　从当下的时间节点来看，05合约的交割逻辑是近期需要关注的重点之一。随着时间的推移，一方面，三季度纯碱行业即将迎来集中的检修季，高温下发生意外事故的概率也会增加；另一方面，考虑到连云港碱业、德邦的新增产能释放大概率会在四季度，供给端在二季度可能偏向利多。从需求端来看，目前浮法玻璃的日熔量维持历史最高位水平，且仍未看到拐点，光伏玻璃随着利润的改善，今年的点火动力也将大大增强，纯碱的需求端具有一定刚性。

　　综合来看，纯碱的价格不宜过分低估，成本线附近有较强支撑。月差方面，基于纯碱新产能的投放周期和玻璃的冷修预期，建议关注9-1正套。

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