铜： 现货贴水扩大 沪铜高位震荡

　　观点梳理：今日沪铜主力合约有所走高，主力合约收于79380元/吨，收涨0.66%。美国4月标普全球制造业PMI初值49.9，为4个月以来新低。同时，欧元区4月综合PMI创一年新高，服务业持续复苏，但制造业PMI初值严重下滑到45.6，整体欧美制造活动本月不及预期。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，截至4月19日当周，铜精矿现货加工费环比继续下降1.82美元至4.23美元/吨，指向铜精矿紧张的格局依旧未见缓解。赞比亚矿山受电力供应不足影响存在减产风险，而Codelco旗下的Radomiro Tomic矿场受事故影响暂停了大部分采矿活动。二季度是集中检修季，或部分减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%，但3月产量相比预估值有所增加。库存方面来看，截止4月19日全球铜显性库存较上周统计下降0.4万吨至62.3万吨；需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从71.96 %降至69.75%，再生铜制杆从49.2 %降至31.76%，铜价大涨，下游企业订单持续不佳，成品库存高企，市场采购和成交活跃度降低。美国数据走弱，提振降息预期，铜价短暂回调后重回高位震荡局面，不过价格企稳后国内现货贴水继续扩大，短期铜价或将高位震荡。

　　铝：铝供需变化不大 沪铝有所回落

　　观点梳理：今日沪铝主力合约低开走高，收于20250元/吨，收跌0.61%。近期美联储态度鹰派，金属一度无视利空继续冲高。然而高位风险不断累积，多空分歧有所加剧，在贵金属开始回调后，本周有色也呈现高位回调姿态。拜登呼吁对部分中国钢铝产品征收25%新关税及部分行业的301调查，美国总统拜登17日以"不公平竞争"为由，敦促将对中国钢铁和铝的关税提高两倍，对部分中国钢铁和铝产品征收25%的新关税。最近铝相关的贸易摩擦成本明显增加，先增加对俄铝的制裁，后再次对中国铝产品增加关税，但在全球铝供需偏紧的大背景下，美国增加关税更多的是由内部消费方承担，所以预计对绝对价格影响有限。近期云南降雨一定程度缓解干旱问题，4月下旬顺利情况下或继续推进10万吨产能回归。4月国内电解铝运行产能小幅上行至4235万吨，产量349万吨，同比增长4%。据SMM，4月19日当周国内铝下游加工龙头企业开工率环比小涨0.1个百分点至64.2%，与去年同期相比下滑1.2%。其中铝型材开工率下调1.8%至56.8%，铝线缆开工率上调2.4%至64.2%%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。电解铝出库量继续回升，铝锭社库继续下滑，且去库速度有所增加，据Mysteel统计数据显示，本周一中国主要市场电解铝库存为87.5万吨，较上周四下降2.1吨，较上周一下降2.8万吨。铝供需变化不大，社库小幅回落，基本面对价格驱动有限，短期或震荡偏弱。

　　操作建议：回调做多

　　锡：市场情绪修复 沪锡探底回升

　　观点梳理：沪锡今日低开走高，主力合约收于256940元/吨，收跌3.1%。据SMM消息，3月国内锡矿进口量为2.31万吨（折合约6197金属吨）环比36.49%，同比5.37%，1-3月累计进口量为6.03万吨，累计同比8.81%。3月国内锡矿进口量大幅增长，主因从缅甸和刚果金进口锡矿量级提升，其他国家进口锡矿量级保持稳定。3月份缅甸进口缅甸锡矿1.76万吨（折合约3377金属吨），较2024年2月份有较大幅度增长。缅甸当局依旧未表明何时复产，并且不断降低市场对佤邦复工复产的预期，并且了解到佤邦地区库存量难以支撑其保持当前锡矿出口量级，未来其出口至国内锡矿量级预计有一定程度减少。而从缅甸外国家进口锡矿量则随着刚果金进口锡矿量的大幅增长而同步上升。3月国内进口锡锭量为852吨，环比-18.08%，同比-54.78%，1-3月累计进口量为5892吨，累计同比31.96%。3月暂无印尼锡锭进口到国内，后期若锡锭进口盈利窗口持续关闭，锡锭进口量预期持续下降；相比之下，3月国内锡锭的出口量则出现增长势头，出口1491吨，环比92.14%，同比36.29%，整体来看，锡锭出口量与往期基本持平，但考虑到近期出口窗口的临近开启，预计后续锡锭出口量或有所增长。据Mysteel观测终端产销数据显示，三月实际产销量同比有所增长，终端消费有望逐步回升，但现货由于价格飞涨，终端和下游补货情绪略微降低，都为刚需补货。组件厂商排产维持高位，从当前情况看，大中型组件厂商依旧能够维持较高的开工率。据了解，光伏订单当前已逐步回归正常订单量，虽有产能过剩和价格的压制，但头部企业二季度排产或将继续爬升；消费电子当前有所回升，汽车电子消费力度逐步回暖，整体消费还需等待拐点到来。前期基本面上的利多主要在海外，低库存支撑锡价，但近日LME库存有累库迹象，建议关注印尼恢复情况。其他利多仍是在预期层面，一是供应端有缅甸锡矿环比减量，国内冶炼有原料隐忧，当前维持正常生产。二是下游行业周期性回暖，期待未来国内大幅去库。预期层面兑现偏缓慢，叠加短期涨幅较大，锡价出现明显回调。考虑近期有色市场整体有所降温，短期回调或尚未结束，但中长期维持偏多看待。

　　焦煤：临近假期，下游或有补库需求，带动盘面回升

　　观点梳理：4月24日，焦煤盘面增仓上行，主力合约收于1789元/吨，收涨3.14%，持仓增加314手。现货方面，部分地区稳中有涨。蒙古国进口炼焦煤市场偏强运行，但采购情绪较上周有所降温。基本面方面，上周钢联统计全国110家洗煤厂样本，开工率67.91%较上期增0.98%；日均产量56.958万吨增0.69万吨；原煤库存255.81万吨降9.51万吨，随着市场情绪的回暖，开工意愿有所回升，目前以消耗库存原煤为主。矿山企业和洗煤厂炼焦煤库存均有所去库，上周分别去库21.11万吨和41.75万吨。成材端上周去库数据表现也较好，其中，螺纹去库63.71万吨，线材去库26.55万吨，热轧去库2.31万吨，冷轧去库2.89万吨，中厚板去库3.68万吨，成材表观需求较上周变动幅度较小，给市场的铁水产量回升带来较强的预期。昨日，黑色系盘面有所回落继而带动现货市场情绪观望，但目前铁水产量稳步回升，叠加五一假期临近，下游或有补库需求带动盘面再度走强，短期维持震荡偏强观点。

　　焦炭：节前存第三轮提涨预期，跟随焦煤，偏强运行

　　观点梳理：4月24日，焦炭盘面增仓上行。主力合约收于2316元/吨，收涨2.34%，持仓增130手。现货方面，市场对焦炭第三轮提涨多存预期，节前第三轮提涨概率较大。贸易两港集港量微增，两港库存震荡上移。宏观层面，据百年建筑调研，截至4月23日，样本建筑工地资金到位率为62.64%，周环比增加0.87个百分点。其中，非房建项目资金到位率为65.46%，周环比增加0.96个百分点；房建项目资金到位率为46.07%，周环比增加0.38个百分点。基本面方面，上周，全样本独立焦化企业的产能利用率为64.42%，较上期增加0.55%，冶金焦日均产量在59.46万吨，较上期增加0.58万吨；247家钢铁企业的产能利用率在87.09%，较上期增加0.76%，焦炭日均产量在46.85万吨，较上期增加0.41万吨。上周中国的焦炭消费量为101.8万吨，较上周增加了0.66万吨。主要因为上周铁水产量增加，高炉产能利用率有所提高，需求增加。从247家钢铁企业的数据看，上周铁水日均产量为226.22万吨，较前一期增加1.47万吨。高炉开工率为78.86%，较前一期增加0.45%。目前看，铁水产量回升的预期较强，带来焦炭需求的回升，在补库的刺激性，焦炭提涨的意愿更强，从而对价格有上行驱动，随着节前第三轮提涨预期的到来，盘面再度走强，短期维持震荡偏强观点。

　　原油：地缘冲突风险驱动减弱，中期看油价仍有支撑

　　观点梳理：周三SC 原油主力合约收涨2.23%，报收651.2元。地缘方面，美国拟将加大对伊朗的石油制裁最早在本周形成法案，作为伊朗袭击以色列本土的回应，至少在纸面上承诺扩大对伊朗石油出口的限制范围至港口船只与炼厂。但在驾驶季即将来临之际，通胀的压力使得拜登可能会行驶制裁豁免权避免严格执行。从原油驱动上来看，地缘局势方面近期没再有新进展，地缘逻辑驱动有所弱化，驱动逻辑开始朝向基本面和宏观层面倾斜。昨夜公布的美国4月标普全球PMI数据显示，美国4月企业活动降温，触及四个月以来的最低水平，受累于需求疲软，制造业和服务业的增长速度均减弱，分别降至三个月和五个月来的最低水平。美联储需要从经济放缓的数据中寻找足以促使通胀进一步下降的迹象，这也增加了年内降息的预期，支撑了油价。最近几个交易原油市场月差结构持续反弹，原油供需层面压力不大，短期地缘风险溢价回吐之后，原油中期尺度还是偏强。

　　沥青：跟随成本端震荡，沥青价格收涨

　　观点梳理：周三沥青主力合约收涨0.27%，报收3747元。截止2024年4月23日，国内沥青均价为3797元/吨，较上一工作日价格下调3元/吨，今日部分地区价格涨跌互现，整体沥青现货价格震荡偏弱运行。本周（20240418-0424），国内沥青装置检修量为127.1万吨，较上周增加9.6万吨，增幅8.17%。分析原因主要是华东以及华南地区个别主营炼厂转产，带动损失量有所增加。截至本周（20240418-0424），中国沥青炼厂产能利用率为23.6%，环比下降3.6%，沥青周产量为41.1万吨，环比下降12.7%。主要是东明石化、镇海炼化、金陵石化以及茂名石化间歇停产以及转产，损失产能780万吨/年，整体产能利用率下降明显。截止2024年4月18日，国内沥青104家社会库库存共计287.9万吨，较周一（4月15日）减少0.03%。统计周期内国内社会库存水平变化不大，各地区社会库存涨跌互现。但是分地区来看，山东地区虽然社会库存近期小幅下降，但是同比仍在高位；华东地区维持继续累库态势，整体需求较为疲软；华南地区社会库维持近5年高位，消耗有限。近期沥青受供给持续下降，基于供给收缩与估值支撑，短期价格窄幅震荡，中期则更多观察上游原料的走势。

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