【玉米和淀粉半年报】旧作供应减少 华北玉米仍会走高
上半年国内外行情回顾:
上半年南美玉米减产,国际玉米探底回升。国内东北与华北玉米分化较大,东北玉米受收储政策及降雪影响,深加工库存较低,东北玉米现货持续上涨。华北玉米由于霉变较高,产量增加较多,长期处于低位,华北玉米与东北玉米价差处于过去几年低位。5月中旬后,华北玉米开始走强,华北玉米与东北玉米价差开始修复,盘面09玉米震荡走高,波幅相对较小。
国际方面,美玉米种植面积会下降,7-8仍会炒作天气,美玉米仍会反弹。但国际玉米会长时间处于低波动阶段,预计美玉米12合约在420-530之间窄幅震荡。
国内方面,7-8月旧作供应减少,饲料需求增多,华北玉米仍有上涨空间,华北玉米与东北玉米价差会继续修复。但新作种植成本下降,国内玉米也会长时间处于低波动阶段,预计北港平仓价在2250-2550之间。
1.单边:区间美玉米12合约450美分/蒲附近入场,目标500-520美分/蒲。国内09玉米维持2440-2520窄幅波动,短多思路。
2.套利:09玉米和淀粉价差波动区间380-480,450以上可以尝试做缩,目标400以内。持有华北玉米现货空09玉米。
3.期权:观望。(以上观点仅供参考,不作为入市依据)。
2024年上半年玉米整体震荡上行,1月初09玉米最低点在2360元/吨附近,然后震荡上行,最高在5月底达到2500元/吨,波动幅度为150元/吨,波幅相对较小。其中黑龙江从年初最低的2100元/吨上涨到6月中旬最高的2380元/吨,上涨280元/吨,山东从2250元/吨上涨到6月中旬的2400元/吨,上涨150元/吨。东北产区上涨幅度较大,华北上涨幅度较小。东北地区上涨的主要逻辑是:中储粮收储较多,且年后东北降雪影响,深加工库存较低,导致东北产区玉米价格持续上涨。华北地区玉米相对偏弱的逻辑:华北增产较多,且霉变较高,养殖需求较弱,导致华北玉米与东北玉米价差处于过去几年低位。
一、全球玉米转向新季种植,关注天气影响
2024年6月USDA报告全球玉米产量低于去年,24/25年度全球玉米产量预期12.205亿吨,低于去年12.281亿吨。其中饲用玉米消费7.744亿吨,高于去年7.602亿吨,国内总消费12.166亿吨,高于去年的12.041亿吨,预计期末库存3.108亿吨,低于去年的3.124亿吨。其中美国产量3.7746亿吨,出口5588万吨。巴西产量1.27亿吨,出口4900万吨。阿根廷产量0.51亿吨,出口3600万吨。乌克兰产量0.277亿吨,出口2450万吨。全球供应压力有所缓解,目前市场焦点转向美国和中国新季种植及天气情况。进入6月后,天气开始干旱,玉米种植面积及单产仍存在较大不确定性。接下来市场会关注2个交易点:6月底的USDA美玉米面积报告以及7-8月美玉米的天气情况。从种植到出苗目前天气炒作很少,美玉米净空仍较高,关注美玉米收割时的天气情况。
去年美玉米种植收益亏损,新季美玉米种植面积会下降。24/25年美玉米成本线480美分/蒲附近,美玉米目前仍低于种植成本,预计2024年美玉米种植面积会下降,初步测算美玉米面积9000万英亩左右,低于去年的9460万英亩。今年美玉米优良率较高,截止6月16日,美玉米优良率72%,高于去年同期的55%,美玉米出苗率93%,高于五年均值92%。
美国乙醇产量高于去年,目前库存也处于季节性下降中,美玉米净空持续减少。截止6月11日,美玉米非商业持仓净空为10.1万手,净空持仓比上月增加,但仍会减少。进入6月美玉米仍有炒作可能。
巴西二茬玉米收割进度加快,巴西出口量开始增多。1-5月巴西累计出口489万吨,和去年489万吨基本持平,但从7月开始,巴西进入传统出口旺季。去年7-12月平均每月有600万吨的出口量。
一、余粮供应开始偏紧,新季玉米种植面积减少
目前农户基本没有余粮,基本集中在贸易商手中。东北产区由于收储原因,玉米供应开始偏紧,深加工库存仍较低,玉米现货相对坚挺。华北地区玉米仍充足,6月华北小麦陆续上市,目前小麦价格与玉米价差相对较低,部分饲料厂会采购小麦。由于2023年玉米种植收益较低,预计华北部分减少玉米种植面积,改种花生。市场预期,吉林花生面积增30%左右,辽宁增15%左右,河南增10-20%。市场焦点开始转向玉米产区的天气情况,预计7-8月仍会炒作国内天气。
预计2024年东北地区地租会下降,预计下降200-300元/亩。根据我们的调研统计,黑龙江中位数地租每亩在750-800元,总种植成本在1200元附近,按照测算,北港到港平仓价底部基本也在2200元/吨。华北地租也在下降,但华北大部分农户是自有土地,成本较低。
上半年玉米进口量较多,但下半年由于国内供应相对充足,预计下半年进口会减少。预计24/25年度玉米进口(约1600万吨)会低于上年度(2400万吨)。进口玉米、高粱、大麦、GGDS进口增量高于去年,2024年1-5月全部谷物进口2144万吨,高于去年的1583万吨,比去年增加35%。
二、上半年饲料需求仍偏弱,但5月开始需求好转
根据中国饲料工业协会数据,2024年5饲料产量2513万吨,环比增3.7%,1-5月饲料产量累计11832万吨,累计同比减少3.8%,接下来的7-8月是传统的饲料需求旺季,预计饲料需求会增长,玉米用量也会增加。2024年上半年整体养殖行业仍然较弱,生猪存栏仍低于去年同期,但利润开始持续上升,目前养殖利润较高。肉禽出栏低于去年,利润持续亏损,尤其是肉鸡价格达到近几年低点。蛋禽存栏高于去年,利润目前尚可,但利润也低于去年。根据钢联数据,123家样本企业能繁母猪5月存栏487.59万头,环比涨0.38%,同比减少4.24%。商品猪5月存栏3370.28万头,环比上涨0.95%,同比下降0.11%。截止6月18日,自繁自养利润为573元/头,外购仔猪利润676元/头。由于生猪养殖利润持续上涨,生猪母猪和商品猪存栏持续增加,生猪的饲料需求也会增加。白羽肉鸡由于下游鸡产品走货偏慢,虽然屠宰端有利润,但下游需求仍未见起色,8月开始是肉鸡需求传统旺季,白羽肉鸡价格底部已现,养殖利润及下游需求会好于上半年。鸡蛋存栏高于去年,养殖利润尚可,预计下半年仍会延续盈利状态。截止6月13日,鸡蛋养殖成本3.66元/斤,养殖利润0.29元/斤,白羽肉鸡养殖利润-1.34元/只。整体上半年养殖对饲料需求仍偏弱,目前的养殖端到消费端传导仍不顺畅,下半年仍需谨慎乐观对待。
2024年上半年饲料需求低于去年,养殖分化较大,生猪利润持续走高,肉禽利润下滑。生猪存栏也在上升,二育数量增多。饲料企业库存玉米库存也在上升,截止6月13日,全国样本企业玉米库存天数为31.35天,同比去年增加19.39%。7-8月是传统饲料需求旺季,饲料需求的增长大部分仍靠生猪及蛋禽的存栏,尤其是存栏生猪体重的增加。
三、深加工玉米需求开机率维持高位,下半年深加工需求仍有期待
2024年深加工维持较高的开工率,玉米周度消费量也高于去年。深加工对玉米消费是上半年最大的亮点,预计年度增加200万吨。2024上半年深加工周度玉米消费量远高于去年,开机率也维持高位。去年上半年由于利润亏损较大,两次出现被动停机,今年由于华北玉米价格长期维持低位,华北企业利润较好,开机率较高。截止6月15日,126家深加工周度消耗玉米量124.3万吨,高于去年同期的108.9万吨。
深加工玉米库存也高于去年同期,但华北库存远高于去年,东北深加工玉米库存低于去年。截止6月12日,96家深加工玉米库存494.1万吨,高于去年同期337.3万吨。黑龙江玉米库存136.5万吨,高于去年的15%,山东玉米库存113.8万吨,高于去年145%,吉林玉米库存56.7万吨,低于去年8%。淀粉企业淀粉库存也高于去年,利润也在下滑。截止6月18日,黑龙江淀粉利润为-137元/吨,山东利润-22元/吨。目前由于山东玉米与黑龙江玉米价差较低,淀粉企业出现亏损,预计下半年随着新季玉米的上市,淀粉企业仍会有较好利润。
2024年上半年淀粉需求好于去年的逻辑主要有:1、淀粉企业副产品下跌较多,副产品的贡献基本在600元/吨附近,正常年份基本在700-800元/吨,淀粉企业会挺价淀粉。2、木薯淀粉进口量大幅减少,且木薯淀粉与玉米淀粉价差高达1160元/吨附近,木薯淀粉会被部分替代。
精行业,上半年玉米现货低于去年,酒精开机率低于高于去年,酒精行业的利润也高于去年。一般酒精行业受玉米影响较大,开机率和利润呈现很强的季节性规律,且大部分酒精企业在东北地区,新季玉米上市时开机率和利润较高。到7-8月份,由于玉米价格较高,开机率和利润处于低位。截止6月18日,黑龙江利润为-459元/吨,河南酒精利润为-354元/吨。
四、北方和南方港口玉米库存仍较高,库存处于下降阶段
2024上半年北港和南港玉米库存持续上升,下半年会出现季节性规律下降。目前北港玉米的定价基本参照期货,东北产区高于北港价格。根据Mysteel玉米团队数据显示,6月14日北方四港玉米库存共计329.9万吨,仍处于近3年高位,高于去年的217.3万吨。广东港内贸玉米库存72.1万吨,外贸库存29.3万吨,进口高粱55.2万吨,进口大麦75万吨,累计谷物库存231.6万吨,高于去年的160.8万吨。
五、7-8月政策影响加大
玉米目前进入存量博弈阶段,政策性影响加大。进口玉米开始加大投放,且拍卖底价低于市场价。陈化稻谷预期在7-8月开始投放,市场传言较多,目前市场其中一个交易传言是投放1500万吨2019年陈化稻谷,拍卖底价低于去年200-300元。如果按照1500计算,到港成本基本在2400元/吨,折算到山东2500元/吨。如果按照1400元底价计算,折算到港成本2300元/吨,到山东价格基本和玉米持平。如果按照价格来看,稻谷拍卖不一定利空华北玉米现货。
六、玉米和淀粉交易逻辑
2024年2月开始,受收储及天气影响,东北与华北玉米价差持续走低,且年后库存增加,导致东北深加工加工利润持续亏损,华北利润也在下滑。玉米和淀粉现货价差也在走低,最低淀粉仓单在山东,05玉米和淀粉的价差从520回落到最低的400附近。但是华北玉米和东北玉米价差从5月中旬开始走扩,且副产品价格也在下跌,华北淀粉企业也开始亏损,且6月后部分淀粉厂停机,淀粉现货会走强。淀粉现货的高度要取决于华北玉米的高度,但09盘面在7月底之前会反应华北淀粉的现货,预计进入8月会反应华北新季玉米对应的低价淀粉。09玉米和淀粉的价差可能先做扩到450-480,然后会在8月左右回落到400以下。当然副产品的价格可能也会有所上涨,预计09玉米和淀粉的高度很难到500以上。
玉米:
24年下半年美玉米主要有两个交易点,6月底的面积报告及7-8月新季玉米收割时的天气。由于美玉米长时间处于亏损线以下,且新季单产目前预期较高,一旦收割时天气影响单产,美玉米仍有上涨空间。巴西目前二茬玉米处于收割,2024年年底仍会炒作巴西的产量。国内旧作玉米基本在贸易商手中,7-8月进入政策市场,进口玉米和稻谷会拍卖,稻谷的底价和数量目前传言较多,关注拍卖底价及成交数量。旧作玉米进入存量博弈阶段,华北玉米与东北玉米价差仍处于低位,小麦底价也已出现,华北玉米与09玉米价差预计在7-8月仍有走扩的空间。7-8月也是饲料需求传统旺季,肉类消费及生猪出栏体重仍会决定饲料的增量。同时7-8月国内新季玉米仍有炒作天气的可能,预计玉米波动会加大。新季玉米种植成本下降,预计下半年玉米现货会冲高回落。北港玉米平仓价的波动区间在2300-2550元/吨。
淀粉:
淀粉产能仍较高,但随着华北玉米价格的上涨,淀粉加工利润在下滑,7月开始开机率会下降,淀粉下游也会进入淀粉糖的消费旺季,预计淀粉库存会持续下滑,淀粉现货仍会走高。但10月左右随着华北玉米大量上市,预计淀粉现货仍会在底部波动,玉米和淀粉的价差也会进入低波动区间。
美玉米较长时间处于成本线以下,6月预期面积下降,7-8月仍会炒作天气,预计美玉米仍会继续上涨。国内玉米现货仍会走强,华北玉米与09玉米价差仍处于过去几年低位,到7-8月份,华北玉米与09玉米仍有修复空间。
1.单边:美玉米12合约450美分/蒲附近入场,目标500-520美分/蒲。国内09玉米维持2440-2520窄幅波动,短多思路。
2.套利:09玉米和淀粉价差波动区间380-480,450以上可以尝试做缩,目标400以内。持有华北玉米空09玉米。等7月底后,可以考虑480以上空09玉米和淀粉价差。
3.期权:观望。(以上观点仅供参考,不作为入市依据)。
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