铁矿石期货价格近期持续走弱，一方面是终端需求相对疲弱，铁水或已阶段见顶，产业链负反馈的压力仍然存在，另一方面则是由于铁矿进入扩产周期，供应压力持续存在，国内港口库存居高不下。

　　1.铁水或已阶段见顶

　　从需求端来看，目前国内铁水产量仍然处于偏高的位置，钢联247家钢厂的铁水产量接近240万吨/天，与去年同期差距已经不大并且也属于近几年的中性偏高水平。虽然说今年内需相对疲弱，但强势的出口则继续缓解着国内的供应压力。不过随着终端需求进入淡季，铁水也开始出现逐步回落，虽然短期来看大幅减产的可能性也不大，但在钢厂盈利比例已经明显下降的情况下，我们预计铁水大概率已经见顶。所以就短期来说，高铁水仍然对铁矿需求构成支撑，但支撑力度开始出现边际下降，产业链负反馈的预期仍然存在。

　　数据来源：Mysteel，整理

　　2.供应维持偏强格局

　　从供应端来看，今年海外发运增量明显，前期年中的发运冲量力度也较大，周度发运量创下新高。虽然进入7月之后海外发运出现季节性回落，但整体来看依然不低。除了海外发运总量偏强外，今年澳洲发往中国的比例也相对偏高，所以我国今年铁矿石进口仍然保持了较快增速，并且国内到港量也持续居高不下。短期来看，随着前期海外发运下滑影响的显现，国内到港量的高峰已过并仍存在一定下行空间，但供应端整体的强势格局并没有改变，并且8,9月份从季节性角度来说也存在发运回升的预期。

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　　3.港口库存压力较大

　　今年国内铁矿港口库存一直保持累库的态势，6月开始累库速度有所放缓，但由于绝对库存水平较高，所以库存压力仍然偏大。虽然说铁水产量处于高位，但是由于供应端同样偏强，所以今年港口库存并没有像过去一样在二季度出现季节性去化，上周45港库存突破1.51亿吨，再创年内新高。由于目前铁水基本见顶，而到港量虽然高峰已过但下滑幅度有限，所以港存短期或仍将以高位震荡为主，难以出现显著去化，整体库存压力仍然较大。

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　　4.铁矿供应进入扩张周期

　　今年铁矿石供应增量较大，除了有淡水河谷发运节奏前置等因素的影响外，更主要的原因则在于四大矿山和中小矿山在最近几年都加大了铁矿项目的投资，全球铁矿产能进入了新一轮的扩张周期。而我国在“基石计划”的推进下，除了国内有大批铁矿项目动工，海外权益矿也开始进入快速扩张阶段，其中宝武与MRL合作开采的Onslow(国内亦称为Ashburton)铁矿石项目已于今年5月正式开采，未来年产量将达到3500万吨，而西芒杜铁矿的南北两个区块也有望于2025和2026年分别开始投产，最终产量或将达到1.2亿吨。我们认为未来3-5年内，铁矿石供应的增长速度或将高于需求的增长速度，整体供应将持续处于相对过剩的状态，价格重心也存在长期下移的可能。

　　不过值得注意的是今年西芒杜铁矿接连出现暴力事件，首先是5月赢联盟区域发生动乱，附近铁矿配套设施遭到破坏，其次是7月力拓区域也爆发了冲突，车辆和设施遭到了损毁。两次事件均出现了人员伤亡，暴露出了当地居民、企业与政府之间的关系因为贫穷落后等因素而存在较强的不稳定性。我们预计未来相关的矛盾大概率仍将出现，并且几内亚政局动荡的风险也依然存在，所以西芒杜铁矿项目存在着进度不及预期的风险。由于目前距离西芒杜铁矿计划中的投产仍有较长时间，所以短期相关事件对于盘面的影响非常有限，但仍需要保持持续关注。

　　高级分析师韩倞期货投资咨询证号：Z0016553

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