近两个月来，螺纹和热卷期货价格一直维持着区间运行的状态。螺纹05合约价格运行在3250-3450的区间，热卷05合约价格运行在3400-3600的区间，两者区间宽度均保持在200点。很多投资者朋友关心是什么原因导致了螺纹热卷价格走势如此胶着？钢材价格何时能“突破”？下面我们就做个简要的分析梳理，以供投资者朋友们参考。

　　数据来源：文华财经，华闻期货

　　一、宏观政策是支撑钢价的主要因素之一

　　自“9.24”中央出台一揽子超预期的宏观刺激政策以来，钢材价格近800点的修复反弹行情。可见市场对于此轮宏观刺激政策的反应之强烈。不过，随着市场宏观交易情绪的回归平静，钢材价格的也随之对国庆前后过热的反应作出了理性的回归。

　　虽然市场逐步回归理性，回到交易钢材供需基本面的状态。但是随着中央经济工作会议强调：“2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，市场对于明年宏观政策进一步加力的预期依然较强。

　　从目前市场对2025年宏观政策的一致目标预期为：地方政府新增专项债规模从3.9万亿增至4.5万亿-5万亿；超长期特别国债从1万亿增至2万亿；财政赤字率有望从3%增至3.5%-4%；贷款利率下调50-100个基点（见下图）。

　　数据来源：华闻期货

　　随着宏观政策效用的持续释放，以及政策预期的持续增强，钢材需求改善预期仍然保持着较强状态，进而对钢材价格形成较强支撑作用。这也是钢价为何“难跌”的重要原因。

　　二、“低库存”效应是支撑钢价的主要因素之二

　　当前，虽然钢材供需表现均较弱，但是由于供需匹配度较好，使得钢材的整体供需矛盾一直维持偏强状态。即钢材持续去库，库存水平处于绝对低位，“低库存”效应越发显著。从上海钢联（300226）的统计数据来看：不论是五大材总库存，还是各品种单独库存，均降至了历史低位水平。这其中，尤其是螺纹库存已经降至400万吨的地量水平！

　　数据来源：上海钢联，华闻期货

　　随着钢材库存的持续下降，“低库存效应”也随之而显著增强，这也是支撑钢价的第二个主要因素。

　　三、钢铁产能是压制钢价的主要因素之一

　　前面分析了支撑钢价的主要因素，那压制钢价的主要因素又是什么呢？答案是：钢铁产能过剩带来的压力。经历了过去二十年的高速发展的之后，我国钢铁冶炼和压延行业的产能得以持续扩张，钢铁供给能力得以显著提升。然而随着地产需求的下滑，钢铁产能也随之而面临着较大的过剩压力。受此影响，我们看到过去三年钢铁冶炼行业利润持续下滑，今年利润下降的程度尤甚，前三季度全行业大幅亏损。在生产经营压力的约束之下，钢厂自律性减产的意愿得以显著提升。根据上海钢联对247家钢厂的调研统计：今年高炉的平均产能利用率为86%，较去年下降3.1个百分点。电炉平均产能利用率46.2%，同比下降4.4个百分点。受此影响，我们看到今年五大材总体产量降幅较为显著。从结构上来看，建材产量大幅下降，板材产量有所增长。钢材供应结构持续向利润表现相对较好的板材转移。但随着板材产能的持续扩张，其供需压力也随之而持续加大，利润随之而受到拖累影响。

　　数据来源：上海钢联，华闻期货

　　钢铁产能压力是当下钢铁行业的“阿克琉斯之踵”。未来如果钢材价格持续反弹，带动钢厂利润改善，钢材的供应压力又会成为拖累自身价格和利润的主要力量。

　　【后市展望】

　　展望2025年，我们认为：在宏观政策力度持续增强，政策效用持续释放，以及钢材低库存效应的支撑和驱动之下，钢价仍有望回归震荡上涨的行情。至于价格反弹的高度，则主要受到需求释放的力度以及供给回归的程度而定。如果需求释放较为充分，且供应释放程度有限。则钢材价格有望突破“9.24”行情所创出的阶段高点；其余条件组合之下，钢材价格则很难突破“9.24”行情高点。