宏观大类：关注债务压力下特朗普新政

　　策略摘要

　　核心观点

　　市场分析

　　国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。12月31日公布的中国12月制造业PMI为50.1，比上月下降了0.2个百分点，保持扩张趋势；非制造业景气水平明显回升，为经济企稳提供一定支撑。服务业与建筑业PMI超预期反弹，或受二手房交易回暖等因素带动。与此同时，消费与出口增速有所放缓，地产投资继续调整，而融资条件虽有改善迹象，但仍需持续关注其支持力度。整体而言，经济在复杂环境中展现出韧性，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。

　　春节日历效应逐步显现。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。此外，新历新年的季节性资金投放和消费行为，对A股也有一定支撑。

　　美联储降息预期短期受阻，下一步关注特朗普上任的时间节点。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12月制造业PMI初值下的产出指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产出指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面，关注1月20日特朗普上任后对宏观预期的影响。特朗普的上任伴随着紧迫的债务上限挑战，《财政责任法案》暂停债务上限已结束，美国财政部长耶伦预计最早将在1月中旬触及上限，尽管耶伦的预测为市场增添了不确定性，但短期内风险可控，财政部将采取应对措施。特朗普预计会通过行政命令等手段快速实施政策变革，如何在债务压力下推进议程，同时确保市场稳定，将是一大看点。

　　风险

　　航运：船司1月份报价继续下调，关注1月最后一周报价实际落地成色

　　策略摘要

　　主力合约震荡。

　　线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹1月第二周报价降至2425/4410，1月第三周报价降至2161/3924，1月第四周报价开出为2095/3810；MSC 1月第一周报价为2900/4840，1月第二周之后报价3140/5240。OA联盟，COSCO 1月上半月船期报价3825/6825；CMA 1月份船期报价2730/5035；EMC 1月份上半月船期报价3655/5610；OOCL 1月份船期报价2850/4700。THE联盟，ONE 1月份船期报价2998/5206；HMM1月船期报价降至2367/4304；赫伯罗特1月份上半月船期报价3100/5200，1月份下半月船期报价2950/4900；YML1月10号至31号报价最新更新，FE4航线降至2450/4050/4400，FE2航线降至2350/3850/4200。

　　1月份周均运力相对较多。上海-欧基港1月份WEEK1/2/3/4周运力分别为22.53/24.72/29.21/25.07万TEU（已经排除停航以及TBN情况），1月份目前周均运力24.92万TEU，环比2024年同期增幅相对较多。2月份因为春节空班，周均运力21.98万TEU。OA联盟以及2M联盟目前公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。

　　停火谈判继续推动，但有变量出现，关注后期也门胡塞武装与以色列冲突演绎。以军空袭加沙一难民营致11死，哈马斯警察部门负责人被传身亡。医务人员表示，以色列对哈马斯在加沙汗尤尼斯控制的内政部总部发动空袭，造成6人死亡。以色列国防军发言人：空军飞机在夜间击毙了哈马斯在加沙地带南部的内部安全机构负责人Hussam Shawan。哈马斯和以色列代表团将在多哈继续停火谈判。

　　2月合约聚焦1月最后两周运价情况。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至2367/4304，YML月份船期价格下修至2450/4050；2M联盟中马士基下修1月下半月价格至2095/3810，MSC最新修正1月6号至31号价格至4240美元 /FEU;OA联盟线下价格相对较高，COSCO 1月份报价2950/4900。2月合约后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何，目前初步预估02合约的交割结算价格或介于2100-2400点之间。1月下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，2月合约交割结算价格的博弈点聚焦1月下半月报价最终成色，目前EC2502合约价格大致折合现货3300美元/FEU，投资者也不可过分追空。

　　04合约短期有美东港口罢工驱动，后期仍需关注现货价格下跌斜率。随着02合约交割结算价格的日渐清晰，后期多头资金或主要聚集04合约，短期04合约的多头可关注，若担心运价下跌带来的情绪端拖累，可空EC2410合约进行保护（关注1月15号美东港口可能的罢工行为对盘面带来的扰动，预计1月6号-1月12号市场资金或开始交易该事件发生的可能性，若美东港口再度罢工，且维持时间较长，将对EC2404以及EC2406产生向上驱动）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈。远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，由于近期地缘博弈相对波折，操作难度相对较大。

　　核心观点

　　市场分析

　　截至2025年1月2日，集运期货所有合约持仓83789 手，较前一日增加710手，单日成交59896 手，较前一日增加14140手。EC2502合约日度下跌1.43%，EC2504合约日度上涨1.00%，EC2506合约日度上涨0.72%，EC2508合约日度上涨2.53%，EC2510合约日度上涨1.22%（注：均以前一日收盘价进行核算）。12月27日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨0.54%至2962 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）上涨9.12%至4581 $/FEU。12月30日公布的SCFIS收于3513.80 点，周度环比上涨4.44%。

　　2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年， 1-11月份，集装箱船舶交付442艘，合计交付运力269万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶23艘，合计交付20.36万TEU；12000-16999TEU船舶交付8艘，合计12.4TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。

　　风险

　　金融期货

　　国债期货：全线收涨

　　策略摘要

　　1月2日央行以固定利率、数量招标方式开展了248亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率波动，国债期货收盘全线收涨。

　　核心观点

　　市场分析

　　宏观面：（1）宏观政策：1月2日，央行称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，中国人民银行会同证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地。根据参与机构需求情况，中国人民银行启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。2）通胀：11月CPI同比上涨0.2%。

　　资金面：（3）央行：1月2日，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了248亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为0.01%、0.05%、0.25% 和0.98%，回购利率近期波动。

　　市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.07%、0.18%、0.31%和0.79%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.021元、-0.070元和-0.068元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.064元、0.056元、0.038和 -0.050元。

　　策略

　　单边：流动性波动，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡上涨，建议关注2503合约多头。

　　风险提示

　　股指期货：情绪偏弱，指数将经历盘整修复

　　策略摘要

　　海外方面，美国上周初请失业金人数低于市场预期，三大股指小幅收跌，纳指跌0.16%。近期央行通过逆回购和购买国债注入了较为充裕的流动性，短期降准预期或落空，为特朗普政府上台留有政策空间。短期市场已累积了较多的担忧情绪与不确定性因素，预计接下来盘面将经历一段震荡整理修复的过程，建议投资者运用股指期货进行风险对冲。

　　核心观点

　　市场分析

　　财新PMI维持扩张。宏观方面，2024年12月财新中国制造业PMI降至50.5，前值51.5，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。中国结算发布通知，为更好支持证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）顺利开展，对在中国结算办理的所有涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中，港股通证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取。海外方面，美国上周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，前值21.9万人。

　　指数走势偏弱。现货市场，A股三大指数单边下跌，沪指跌破3400点，创业板指跌2.93%。行业方面，板块指数跌多涨少，仅商贸零售、综合、纺织服饰行业收涨，非银金融、国防军工、计算机行业跌幅超3%。沪深两市成交金额小幅增加至1.4万亿元。央行1月2日完成第二次互换便利操作招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。美股方面， 三大股指小幅收跌，纳指跌0.16%报19280.79点。

　　IH升水。期货市场，基差方面，股指期货基差快速回升，IH所有合约均升水。成交持仓方面，期指活跃度提升，IH、IF、IM持仓量均增加。

　　策略

　　单边：IH2503、IM2403买入套保

　　风险

　　原油：油价短期走势维持偏强

　　昨日油价走势维持偏强，尤其是WTI，近期月差也表现相对坚挺，主要驱动还是北美寒潮天气，一方面寒潮来袭会增加美国取暖消费，另一方面，寒潮将会导致巴肯、二叠盆地主产区出现井口冻结，导致短期产量下滑。如果寒潮导致德州电网中断还可能造成炼厂大面积停产，当前美国的原油基本面呈现低库存的格局，寒潮天气将成为短期油价偏强的支撑因素，但纵观全球，原油实货市场并没有出现显著的短缺。

　　策略

　　风险

　　燃料油：原油持续上涨 带动高低硫燃油继续走高

　　核心观点

　　市场分析

　　上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收涨0.72%，报3351元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503夜盘收涨1.1%，报4054元/吨。

　　原油连续四日上涨，昨夜Brent 原油触及76美元/桶，美原油收在73美元/桶上方；在原油的带动下，高低硫燃料油昨夜双双再创近日新高。高硫燃料油市场结构依然保持坚挺，基本面偏强；地缘政治对伊朗燃料油供应造成影响，并导致亚洲高硫燃油市场边际收紧；但自身估值偏高，需注意冬季存在边际走弱预期。低硫燃料油国产量预计将逐步回升；近期海外部分炼厂检修、冬季对燃油需求有望逐步增加，市场结构有短期企稳迹象；但中期剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势未改，LU估值未来将面临新的压力。

　　策略

　　单边中性，短期观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号

　　风险

　　无

　　液化石油气：涨跌互现，驱动不足

　　市场分析

　　现货方面，价格涨跌互现，整体成交氛围良好，卖方压力尚可。供应方面，国内炼厂供应小幅增加；1月到岸成本下移，进口套利空间维持，海外供应维持充裕。需求方面，气温持续降低，燃烧需求尚可；部分企业节后有补货需求，深加工企业采购意愿较强。

　　策略

　　风险

　　无

　　石油沥青：盘面维持高位，现货均价小幅上涨

　　市场分析

　　昨日山东、华南以及川渝地区沥青现货价格出现上涨，华北地区沥青现货价格有所下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。就沥青自身基本面而言，目前开工负荷率及库存延续低位，供应端仍然较为紧张，利好现货价格；但同时市场刚需有走弱趋势，且对高价接受能力暂时有限，对价格亦存在负面影响，整体维持供需两弱局面，短期建议观望为主。

　　策略

　　单边中性；盘面短期支撑偏强，回调可关注逢低多机会。

　　风险

　　原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。

　　PX、PTA、PF、PR：美国寒潮消息影响下，PX和PTA跟随原油走强

　　策略摘要

　　PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，当前瓶片工厂库存高位，新装置投产下现货加工费承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。

　　PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但PX整体开工仍在高位，汽油弱势下和交割压力下PXN仍受到压制，同时PX在当前的中低估值下继续下压空间有限，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，新装置投产增量下预计PTA偏弱震荡。短纤方面，交割压力和需求下滑预期下，PF加工费预计偏弱盘整。

　　核心观点

　　市场分析

　　瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，叠加新装置投产，高供应下瓶片加工费承压，周二瓶片现货加工费335元/吨(-14)，市场价格跟随原料成本为主。

　　成本端，上周原油价格涨后回落，僵持运行，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，美国汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，短流程经济性高位回落，影响工厂外采积极性，负荷有所下滑。

　　PX方面，PXN 183美元/吨(+6）。当前PX负荷仍高，现货依然充裕，同时汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，但PX在当前的中低估值下继续下压空间有限，在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料，关注调油进展。

　　TA方面，TA基差 (基于2505合约)-114元/吨 (+0），PTA现货加工费215元/吨（+49）。上周逸盛宁波4线PTA装置重启，PTA负荷回升，12月到和明年一季度累库态势难改，新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。

　　需求方面，经历了上周织造订单好转和集中备货后，上周新订单氛围再次回落，回归刚需备货，以消化原料备货为主。从放假计划来看，或在元旦后有一批工人返乡，开工率或有集中性下降；另一部分相对较晚的放假安排集中在1月10-20日附近。聚酯方面，上周产销回落，长丝库存小幅累积，整体仍处于低位；聚酯负荷近期小幅调整，因华宏重启，短纤负荷有所回升，短期来看聚酯负荷依然能维持90%附近，长丝减产存疑，同时随着三房巷（600370）等新装置的投产，短期需求端仍有支撑，后续过年前后会跟着织造放假有所下降，关注下游减产情况。

　　PF方面，现货基差2502合约+20（-30），PF生产利润184元/吨(-33)。近期涤短库存继续下滑，但在交割压力下PF利润压缩明显，同时下游涤棉纱销售疲软、库存增加、负荷下滑，后续需求走弱预期，PF加工费预计偏弱盘整。

　　策略

　　PR 中性，PX、PTA、PF中性。

　　风险

　　EG：美国寒潮消息带动下EG反弹

　　策略摘要

　　MEG逢高做空套保。供应端，经济性导向下国内开工率将维持高位，后续1月随着镇海炼化重启，负荷可能进一步提升，同时1月初起乙二醇外盘到货将逐步增加；需求端，1月聚酯装置有减产预期，EG需求将逐步走弱。供增需减逐步兑现，同时随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口预计逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，价格上方存在一定压力，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，关注中东装置检修动态。

　　核心观点

　　市场分析

　　EG现货基差（基于2505合约）-2元/吨（-3），乙二醇价格重心宽幅调整，基差走弱。

　　生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-894元/吨（+1），煤制EG生产利润为624元/吨（+10）。

　　库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存预估约在46.1万吨附近，同比上周四下降6.4万吨，环比本周一增加1.4万吨，主要因为上周延期货物本周到港，到货回升且主港发货收缩下库存小幅累积。

　　策略

　　风险

　　原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期

　　EB：受原油走强，苯乙烯价格短期反弹

　　策略摘要

　　逢高谨慎做空套保。纯苯方面，国产开工高位，进口船货到港压力持续，CPL及苯胺开工下降导致纯苯需求回落，纯苯港口累库至偏高位，纯苯加工费有回落压力。苯乙烯方面，国产开工偏高，港口基差有所见顶回落，等待港口库存进一步回建，苯乙烯生产利润亦是回落预期。下游方面，EPS进入季节性降负阶段，白电排产1月有所转淡但2-3月仍有一定韧性。市场主要矛盾仍在于纯苯的弱现实强预期，短期先往弱现实回归。

　　市场分析

　　周一纯苯港口库存19.22万吨（+3.02万吨），港口累库；纯苯加工费205美元/吨

　　（-17美元/吨）。

　　周三苯乙烯华东主港库存降1.46万吨在2.71万吨，贸易库存量降1.07万吨在2.08万吨。

　　周四苯乙烯五大下游开工率56.85%，有所回落。

　　EB基差330元/吨（-10元/吨）；生产利润-247元/吨（+13元/吨）。

　　下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。

　　策略

　　逢高谨慎做空套保。

　　风险

　　甲醇：去库驱动进口减少，下游装置检修拖累需求

　　策略摘要

　　逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开工历史低水平，伊朗装船及中国到港或进一步下降，本轮去库主要驱动在于进口减少，但港口下游MTO装置开始检修拖累需求，兴兴12月底已开始检修，2月富德有检修计划，则原1月去库速率有所削减，关注MTO装置停车持续性。内地方面，西南气头甲醇冬检，煤头甲醇开工偏高，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存底部回建速率仍慢。

　　核心观点

　　市场分析

　　港口方面，甲醇太仓现货基差至05+55，基差基本持稳。卓创港口库存总量在102.8万吨，较上一期数据减少1.95万吨。江苏甲醇库存总量在59（-0.35）万吨，浙江甲醇库存总量在17.5（-0.1）万吨。

　　外盘开工率随欧美装置重启，低位小幅震荡提升。马石油纳闽1#、2#共计236万吨/年甲醇装置已重启并满负荷稳定运行；Sarawak3#装置半负荷运行；美国natagasoline目前装置稳定运行中；伊朗Kharg目前装置运行负荷偏低；伊朗Bushehr目前装置停车检修中，计划1月上中旬重启恢复。

　　国内开工率随气头检修兑现，不断减低。广安玖源50万吨/年甲醇装置计划2025年1月6日检修结束；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷7成；浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置12月29日正式停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置运行正常，1月停车计划暂时取消，初步预期推迟至2月，但时间及时长未知。

　　策略

　　风险

　　聚烯烃：丙烷延续强势，PDH利润亏损

　　策略摘要

　　中性：丙烷延续强势，PDH制PP生产利润亏损，关注PDH亏损性停产情况。裕龙石化、内蒙宝丰、中英石化顺利投产，新增产能压力较大，存量检修装置按计划开车。PE基差维持高位，供应端传导较慢，未来中长期供应有继续增加预期。季节性淡季下，PE下游终端工厂开工率缓慢下行，PP下游塑编需求低迷，原料适量采购，BOPP开工偏稳定。库存趋势维持跌势且库存总量偏低，年底下游有提前备货需求，短期PE供需或维持偏紧，中长期PE有走弱预期。

　　核心观点

　　市场分析

　　库存方面，石化库存57万吨（5）。

　　基差方面，LL华东基差在670 元/吨， PP华东基差在10 元/吨。

　　生产利润及国内开工方面，丙烷延续强势，PDH制PP生产利润亏损，关注PDH亏损性停产情况。裕龙石化、内蒙宝丰、中英石化顺利投产，新增产能压力较大，存量检修装置按计划开车。

　　策略

　　风险

　　尿素：交投情绪偏弱，企业库存上涨

　　策略摘要

　　谨慎偏空：尿素装置检修偏少，日产逐渐开始回升，整体供应偏宽松。下游复合肥及板材行业开工下降，农业储备性需求较为分散且下游偏弱推进，刚需走弱，储备需求谨慎补仓，企业库存延续增加。煤炭价格弱稳运行，生产成本偏弱整理。出口相关政策方面尚未有松动迹象，下游集港意愿较低，预计短期内港口库存维持当前水平波动。预计尿素行情偏弱震荡。

　　核心观点

　　市场分析

　　市场：一月二日，尿素主力收盘1697 元/吨（-10）；河南小颗粒出厂价报价：1640 元/吨（-20）；山东地区小颗粒报价：1650 元/吨（0）；江苏地区小颗粒报价：1680 元/吨（0）；小块无烟煤860 元/吨（-40），尿素成本1607 元/吨（-28），出口利润-8 元/吨（-0）。

　　供应端：截至一月三日，企业产能利用率78.84%（+1.16%）。样本企业总库存量为155.08 万吨（+2.58），港口样本库存量为15.40 万吨（0.00）。

　　需求端：截至一月三日，复合肥产能利用率40.87%（-0.75%）；三聚氰胺产能利用率为54.98%（-5.03%）；尿素企业预收订单天数6.41 日（-0.71）。

　　策略

　　谨慎偏空，预计尿素行情偏弱震荡。

　　风险

　　氯碱：下游需求淡季，PVC延续弱势

　　摘要

　　PVC中性：供应端方面，上游装置开工维持高位，PVC短期内供应压力难以回落，供应宽松格局延续。下游方面，季节性淡季下需求未见好转，PVC累库压力短期难以缓解。目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。预计近期价格低位震荡为主。

　　烧碱中性：上游部分装置存重启预期，烧碱供应短期内环比回升。下游需求变化有限，氧化铝仍延续偏紧格局下，预计价格保持高位运行，但目前下游氧化铝厂随着前期备货结束后，陆续下调其烧碱采购价，烧碱现货价格承压。后期供应不减，预计上游工厂仍面临继续累库压力。后期重点关注下游氧化铝厂的原料采购节奏。因下游氧化铝明年初有新装置投产，远月价格有较强支撑，烧碱短期预计延续近弱远强的格局。

　　核心观点

　　市场分析

　　PVC:

　　期货价格及基差：1月2日，PVC主力收盘价5237元/吨（-53）；华东基差-227元/吨（+23）；华南基差-167元/吨（+43）。

　　现货价格及价差：1月2日，华东（电石法）报价：5010元/吨（-30）；华南（电石法）报价：5070元/吨（-10）；PVC华东-西北-450：-280元/吨（+20）；PVC华南-华东-50：10元/吨（+20）；PVC华北-西北-250：-110元/吨（+40）。

　　上游成本：1月2日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3090元 /吨（0）。

　　上游生产利润：1月2日，电石利润200元/吨（0）；兰炭生产利润：-28.70元/吨（+28）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 108.3元/吨（-10）；西北氯碱综合利润：1583.9元/吨（-20）。

　　库存与开工：PVC社会库存：41.69万吨（-1.29）；PVC电石法开工率：78.72%（+0.36%）；PVC乙烯法开工率：78.59%（+5.50%）；PVC开工率：78.69%（+1.71%）。

　　烧碱：

　　期货价格及基差：1月2日，SH主力收盘价2917元/吨（+10）；山东32%液碱基差-417元/吨（-10）。

　　现货价格及价差：1月2日，山东32%液碱报价：800元/吨（0）；山东50%液碱报价：1400元/吨（0）；新疆99%片碱报价3250元/吨（+150）；32%液碱广东-山东：360.0元/吨（+110）；山东50%液碱-32%液碱：300元/吨（0）；50%液碱广东-山东：500元/吨（+140）。

　　上游成本：1月2日，原盐：西北275元/吨（0）；华北270元/吨（0）。

　　上游生产利润：1月2日，山东烧碱利润：1449.5元/吨（0）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)784.3元/吨（+120）。

　　烧碱上游库存：31.78万吨（+1）；烧碱开工率：82.50%（-0.50%）。

　　策略

　　风险

　　烧碱：上游库存累库；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。

　　天然橡胶与合成橡胶：在春节假期来临，市场询盘气氛一般

　　策略摘要

　　天然橡胶方面，原料价格高企，上游加工成本维持高位，对胶价底部存有支撑。日内现货市场来看，期货盘面窄幅调整，市场询盘气氛一般。国储全乳胶价格优势明显，成交略好。部分制品厂春节假期安排出炉，总体订单水平较去年偏弱。丁二烯方面，外销工厂正常出货，价格上调后成交尚可。贸易商手中现货不多下，报盘区间持续走高，市场低价货源减少。下游工厂询盘积极性尚可，部分按需适量补货，观望心态不减。

　　核心观点

　　市场分析

　　现货及价差：1月2日，RU基差-700元/吨（+220），RU与混合胶价差1075元/吨（-70），烟片胶进口利润-3366元/吨（-377），NR基差-53元/吨（90 ）；全乳胶16875元/吨（-25），混合胶16500元/吨（-175），3L现货17400元/吨（-25）。STR20#报价2035美元/吨（-20），全乳胶与3L价差-525元/吨（0）；混合胶与丁苯价差2000元/吨（-175）；

　　原料：泰国烟片71.22泰铢/公斤（+0.72），泰国胶水65.5泰铢/公斤（-0.50），泰国杯胶60.15泰铢/公斤（+0.35），泰国胶水-杯胶5.35泰铢/公斤（-0.85）；

　　开工率：12月27日，全钢胎开工率为59.97%（+0.08%），半钢胎开工率为78.73%（+0.05%）；

　　库存：12月27日，天然橡胶社会库存为122.8万吨（+2.50），青岛港（601298）天然橡胶库存为470001吨（+17965），RU期货库存为166424吨（+1812），NR期货库存为61387吨（-4031）；

　　现货及价差：1月2日，BR基差10元/吨（+15），丁二烯上海石化（600688）出厂价11100元/吨（+200），顺丁橡胶齐鲁石化（600002）BR9000报价13300元/吨（0），浙江传化BR9000报价13150元/吨（+50），山东民营顺丁橡胶13100元/吨（+100），BR非标价差40元/吨（-65），顺丁橡胶东北亚进口利润-2429元/吨（+51）；

　　开工率：12月27日，高顺顺丁橡胶开工率为77.07%（-0.81%）；齐鲁石化全线停车检修，振华新材料处于检修状态，益华橡塑、浙石化恢复满负荷运行；

　　库存：12月27日，顺丁橡胶贸易商库存为4630吨（+30），顺丁橡胶企业库存为2.635吨（0.01 ）；

　　策略

　　RU、NR中性。天然橡胶方面，原料价格高企，上游加工成本维持高位，对胶价底部存有支撑。日内现货市场来看，期货盘面窄幅调整，市场询盘气氛一般。国储全乳胶价格优势明显，成交略好。部分制品厂春节假期安排出炉，总体订单水平较去年偏弱。

　　BR中性。丁二烯方面，外销工厂正常出货，价格上调后成交尚可。贸易商手中现货不多下，报盘区间持续走高，市场低价货源减少。下游工厂询盘积极性尚可，部分按需适量补货，观望心态不减。

　　风险

　　有色金属

　　贵金属：黄金无视美元走高同样呈现偏强态势

　　市场分析

　　隔夜资讯：昨日，欧洲央行管委斯图纳拉斯称，预计到今年秋季欧洲央行的利率将下调至2%。当下欧元区央行相较于美联储展现出了更为明显的货币政策偏宽松化的预期。这使得美元呈现偏强态势，并持续创出阶段性高点。但黄金却无视美元的走强，同样出现上涨。地缘方面，美媒称白宫表示，如果伊朗加速发展核设施，拜登或在卸任前实施打击。地缘因素的复杂多变或许也为黄金提供了上涨动能。同时近期原油价格的走高令通胀预期上升从而使得实际利率呈现下降，故在上述因素影响下，金价目前维持偏强态势，操作上贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。

　　上个交易日（1月2日）Au2502合约上，多头较前一日增持1,273手，空头则是增持1,130手。沪金合约上个交易日总成交量为145,752手，较前一交易日下降47.32%。在沪银方面，在Ag2502合约上，多头减持3,117手，空头减持10,080手。白银合约上个交易日总成交量457,589手，较前一交易日下降45.99%。

　　贵金属ETF方面，黄金ETF持仓为872.52吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为14,426.97吨，较前一交易日上涨51吨。

　　昨日（1月2日）上期所黄金库存为15,147千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨13,860千克至1,423,048千克。

　　上个交易日（1月2日）上金所黄金成交量23,650千克，较前一交易日下降0.44%。白银成交量284,738千克，较前一交易日上涨3.17%。黄金交收量为6,040千克，白银交收量为2,100千克。

　　上个交易日（1月2日），沪深300指数较前一交易日下降2.91%，电子元件板块较前一交易日下降3.08%。光伏板块较前一交易日下降2.30%。

　　策略

　　风险

　　铜：美元走强使得铜价有所承压

　　市场分析

　　现货情况：据SMM讯，步入2025升水大幅上行，早盘市场报价高开低走。盘初主流平水铜报升水90元/吨-升水110元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水100元/吨-升水130元/吨少量成交。步入新年贸易商重新建库需求较高，但面对高挺升水成交意愿较弱，下游则买兴平平。市场报盘随后回落。进入主流交易时段，主流平水铜升水80元/吨-升水90元/吨成交，好铜升水90元/吨-升水110元/吨部分成交。进口铜到货量仍然较多，对市场价格形成压制。至上午11时前主流平水铜报升水70-80元/吨成交，好铜报价维持坚挺。

　　观点：宏观与地缘方面，洲央行管委斯图纳拉斯称，预计到今年秋季欧洲央行的利率将下调至2%。当下欧元区央行相较于美联储展现出了更为明显的货币政策偏宽松化的预期。这使得美元呈现偏强态势，并持续创出阶段性高点。国内方面，央行启动第二次互换便利操作，本次操作金额为550亿元。

　　矿端方面，外媒12月31日消息，ASX上市的Cygnus Metals Limited和TSXV上市的Doré Copper Mining Corp.宣布成功完成合并，Cygnus收购了Doré100%的已发行普通股，成立了一家关键矿产勘探和开发公司，新公司在魁北克拥有两项核心资产：Chibougamau铜金项目和James Bay锂项目。Chibougamau项目拥有360万吨的测量和指示矿产资源（铜当量为 3.0%）和720万吨的推断矿产资源（铜当量为 3.8%）。此外，该项目还拥有现有的90万吨/年的加工厂。

　　冶炼及进口方面，据外电12月31日消息，智利国家统计局（INE）周二表示，全球最大铜生产国智利11月铜产量为488,519吨，同比增加9.8%。国家统计局补充说，智利当月制造业同比增长0.6%。

　　消费方面，上周由于周内逐步临近年末，部分企业陆续进入关账结算阶段，日内采购情绪基本表现低迷，且随着逐渐步入周尾，日内消费降至冰点，同时铜价大部分时间表现偏强震荡运行，市场整体订单出现一定回落，因此年末下游市场需求较为不佳。

　　库存与仓单方面，1月2日，LME库存持平于2.71万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.13万吨1.92万吨。1月2日国内市场电解铜现货库为11.43万吨，较上周上涨0.89万吨。国内电解铜社会 库存维持累库趋势，其中上海、广东市场表现增加，江苏市场小幅下降；具体来看，近期上海市场进口铜仍有陆续流入，加之年末下游消费低迷，部分仓库出库减少， 库存因此再度增加。

　　总体而言，目前临近年末，下游消费相对偏弱，不过在加工费偏低，冶炼原料仍然趋紧的情况下，未来产量维持持续高位的难度或许也相对较大，需要粗废料的及时补充，这也会使得供应端不确定性加大，故目前铜价或维持相对震荡格局。

　　策略

　　风险

　　铝：氧化铝多单成交，但成交价格混乱

　　策略摘要

　　铝：元旦期间备货令、出库量有所增长，市场货源流通略紧，贸易商纷纷挺价，各地区贴水收窄。社会库存小幅下滑0.3万吨，但下游加工企业陆续进入春节停工放假节奏，随着新疆运力的完全恢复，预计到货量将会增加，库存季节性累库拐点预计即将到来。铝价迫近氧化铝05合约价格生产最高成本区间，进一步下跌空间或已有限，正值消费淡季和政策真空期，铝价缺乏上涨动力，若后期累库因素导致盘面价格继续下挫可着手布局长线多单。

　　氧化铝：过去一天氧化铝现货市场成交分杂，成交价格跨越较大，最低折算山西出厂价格5200元/吨，最高超过5600元/吨。现货市场多空博弈严重，氧化铝厂惜售，以执行长单为主，电解铝厂看跌情绪浓，贸易商被迫降价出售。按最低成交价计算01合约已明显升水现货，即使仓单量依旧处于低位，预计挤仓概率大幅度降低。02合约对现货贴水程度大幅度收窄。盘面大贴水排布追空需要谨慎，但现货下跌方向已定，盘面反弹后可短线布局空单。

　　核心观点

　　市场分析

　　铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得19870元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至0元/吨；中原A00铝价录得19770元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨20元/吨至-100元/吨；佛山A00铝价录20050元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌5元/吨至185元/吨。

　　铝期货方面：2025-01-02日沪铝主力合约开于19850元/吨，收于19945元/吨，较上一交易日收盘价上涨155元/吨，涨幅0.78%，最高价达19985元/吨，最低价达到19790元/吨。全天交易日成交97834手，较上一交易日增加6104手，全天交易日持仓151307手，较上一交易日减少8214手。

　　库存方面，截止2025-01-02，SMM统计国内电解铝锭社会库存48.7万吨。截至2025-01-02，LME铝库存634650吨，较前一交易日减少4500吨。

　　氧化铝现货价格：2025-01-02 SMM氧化铝山西价格录得5650元/吨，山东价格录得5690元/吨，广西价格录得5730元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得670美元/吨。

　　氧化铝期货方面：2025-01-02氧化铝主力合约开于4755元/吨，收于4700元/吨，较上一交易日收盘价下跌113元/吨，跌幅-2.35%，最高价达到4780元/吨，最低价为4679元/吨。全天交易日成交110730手，较上一交易日减少29218手，全天交易日持仓128328手，较上一交易日减少12442手。

　　青海地区今日成交1.5万吨现货氧化铝，到厂成交价格5880元/吨左右，其中1万吨为山西产地供货，0.5万吨为山东产地供货，考虑运费、承兑和账期等因素，综合评估折算山西出厂价格5650元/吨左右，山东出厂价格5560元/吨左右。河南市场成交一笔0.2万吨现货氧化铝，成交价格5530元/吨，河南焦作或上街提货，当地铝厂采购。山西地区成交0.3万吨现货氧化铝，新疆到厂成交价格5680元/吨，贸易商销售，出货地孝义，供应产品为大厂品牌，折算山西出厂成交价格5420元/吨左右，货到付款。西北电解铝厂采购2000吨山西氧化铝，贸易商执行到厂价格5455元/吨。

　　策略

　　单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏空。

　　风险

　　锌：高位锌价对宏观偏空情绪更为敏感

　　策略摘要

　　节后第一个交易日，盘面回调后下游按需采购，成交频率但成交量不大，锌长单尚未到货，现货市场流通量不多，但由于淡季的逐渐显现，升贴水稍显疲软。仓单库存维持在1230吨，社会库存继续下滑支撑锌价。网传火烧云冶炼已经点火，但实际为试运营，工厂尚未建设完成，预计实际投产要到25年3季度。12月精炼产量仅有51.7万吨远低于预期的53万吨，供应端虽然矿端TC上涨，但冶炼仍旧面临亏损，生产积极性并不高，当下锌价缺乏有力驱动力，震荡走势为主，暂且观望。

　　核心观点

　　市场分析

　　现货方面：LME锌现货升水为-24.56 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌40元/吨至25860元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌5元/吨至655元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌30元/吨至25740元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至535元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌80元/吨至25840元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌45元/吨至635元/吨。

　　期货方面：2025-01-02沪锌主力合约开于25240元/吨，收于25265元/吨，较前一交易日下跌45元/吨，全天交易日成交116495手，较前一交易日减少21908手，全天交易日持仓130684手，较前一交易日减少5759手，日内价格震荡，最高点达到25305元/吨，最低点达到25100元/吨。

　　库存方面：截至2025-01-02，SMM七地锌锭库存总量为6.45万吨，较上周同期减少-0.07万吨。截至2025-01-02，LME锌库存为234100吨，较上一交易日减少800吨。

　　策略

　　风险

　　1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

　　铅：铅价震荡格局不改

　　策略摘要

　　临近年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业在当下同样出现开工率下滑的情况，目前供需双弱情况明显，铅价或仍维持震荡格局。

　　核心观点

　　市场分析

　　现货方面：LME铅现货升水为-26.96美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨50元/吨至16775元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至70元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至230元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至80 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-45元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为75元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨25元/吨至10000元/吨，废白壳较前一交易日持平为9600元/吨，废黑壳较前一交易日持平为10050元/吨。

　　消息方面，据SMM讯，本周安徽地区雾霾预警解除，当地再生铅冶炼企业陆续恢复生产，而铅价走低后，再生铅利润缩水，冶炼企业挺价出货。截至今日，再生精铅报价对SMM1#铅均价升水25-125元/吨出厂，个别报至升水325元/吨，已高于原生铅价格，下游企业刚需偏向原生铅。同时湖南地区原生铅冶炼企业环保限产尚未恢复，电解铅市场流通货源有限，电解铅散单报价对SMM1#铅价均价升水50-300元/吨出厂，使得部分下游企业继续消耗社会仓库库存。

　　库存方面：截至1月2日，SMM铅锭库存总量为5.28万吨，较上周同期上涨0.07万吨。截至1月2日，LME铅库存为243725吨，较上一交易日持平。

　　策略

　　单边：中性。套利：暂缓。

　　风险

　　镍不锈钢：沪镍震荡下行，下游购货意愿降低

　　01月02日沪镍主力合约2502开于124500元/吨，收于123820元/吨，较前一交易日收盘下跌0.75%，当日成交量为90325手，持仓量为79893手。昨日夜盘沪镍主力合约开于122950元/吨，收于123100元/吨，较昨日午后收盘下跌0.99%。

　　沪镍主力合约早盘宽幅震荡，午盘后转跌，最终收小阴线，从日线来看，上方压力重重，有11月初的13万关口压力位，以及60日均线压力位，主力合约成交量对比上个交易日有所下降，持仓量则有小幅增加。从量能方面来看，日线MACD的绿柱面积有小幅度的扩大，下跌动能有轻微放大。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上涨约200元/吨，市场主流品牌报价均小幅上涨。早间市场镍价跟随盘面微涨，近期有较多金川现货资源流入市场，现货升贴水有小幅回落，下游客户购货意愿不高，精炼镍现货成交整体表现一般。

　　当日精炼镍现货升水整体下跌，其中金川镍升水下降100元/吨至2900元/吨，进口镍升水下降150元/吨至-150元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨。前一交易日沪镍仓单减少96吨至28693吨，LME镍库存增加1938吨至162474吨。

　　镍策略：

　　中性。

　　风险：

　　01月02日不锈钢主力合约2502开于13030元/吨，收于12905元/吨，较前一交易日收盘下跌1.36%，当日成交量为108251手，持仓量为93096手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于12710元/吨，收于12750元/吨，较前一日午后收盘下跌0.39%。

　　不锈钢主力合约低开低走，午盘后有加速下跌的迹象，刷新近四年的新低位置，日线收大阴线，02合约的成交量对比上个交易日有小幅减少，02合约持仓量有小幅增加，远月其他合约的持仓量则有较大幅度的增加，从量能方面来看，日线的MACD红柱面积出现连续的收窄，下跌动能显现，下跌轨道延长。现货市场方面，早间佛山市场报价对比上个交易日下调约50元/吨，下游终端客户仍然维持悲观情绪，午盘后受盘面加速下跌的影响，市场悲观情绪加剧，现货全日成交较少。镍铁方面，据Mysteel讯，镍铁市场报价较上个交易日持平，供方报价位多在945元/镍（到厂含税），不锈钢弱势行情下，生产压力逐渐传导至镍铁端，预计镍铁价格短期内将小幅下行为主。

　　前一交易日不锈钢基差小幅下降，无锡市场不锈钢基差上涨60元/吨至260元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨60元/吨至410元/吨，SS期货仓单减少301吨至102556吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降1元/镍点至936元/镍点。

　　不锈钢观点：

　　下方成本支撑减弱，上方有弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期维持弱势震荡运行，整体走势围绕20日均线附近做箱体震荡，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

　　不锈钢策略：

　　中性。

　　风险：

　　工业硅多晶硅：基本面供需双弱，工业硅低位震荡

　　工业硅

　　策略摘要：低品位金属硅产品库存积压较为严重，市场成交压力较大，短期来看下游需求将保持持久的弱势状态。除开需求环比下降之外，下游厂家观望心态也加剧了价格下跌的情况。近期部分期现商已经开始上调基差，低价货源陆续减少，现货价格下跌空间相对有限，有望在元旦后春节前出现超跌反弹行情。

　　核心观点

　　市场分析

　　2025-1-2，工业硅期货价格小幅反弹，主力合约2502开于11005元/吨，最后收于11050元/吨，较前一日收盘价变化（65）元/吨，变化幅度（0.59）%。截止收盘，2502主力合约持仓115469手，当日减仓33005手。总合约持仓30.27万手，较上一交易日减少31509手。当前，新交割品已开始仓单注册，仓单继续上涨，仓单总数为52157手，较前一日变化1272手。

　　供应端：工业硅现货价格较前一交易日持平。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在11200-11300（0）元/吨；421#硅在11800-12000（0）元/吨，新疆通氧553价格10400-10500（0）元/吨，99硅价格在10400-10500（0）元/吨。临近年底，下游备货情绪不高，市场成交清淡，需关注春节补库情况。供应端持续偏弱，根据SMM报道，部分硅企反馈1月有检修减产预期，2025年1月工业硅行业开工预计继续走弱。

　　消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12900-13500（0）元/吨，价格持稳。

　　策略

　　风险

　　1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、仓单注册数量；4、宏观及资金情绪。

　　多晶硅

　　策略摘要：上市初期盘面振幅较大，但在行业自律以及企业自身亏损减产情况下，月度已处于供需平衡格局，现货价格有所探涨，短期可在4.2万元/吨以内逢低做多，若盘面情绪较好，盘面上涨较多，生产企业可根据自身生产情况在4.8万元/吨以上时进行卖出套保。

　　核心观点

　　市场分析

　　2025-1-2日，多晶硅期货主力合约2506震荡偏强，开于42315元/吨，最后收于42570元/吨，收盘价较上一交易日涨幅0.25%。多晶硅期货上市交易后价格在现金成本附近博弈，成交、持仓情况较好，主力合约持仓达到30447手，当日成交36858手，总合约持仓38224手。

　　多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价37.00-39.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料35.00-36.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价33.00-34.00（0.00）元/千克；颗粒硅33.00-35.00（0.00）元/千克，N型料39.00-43.00（0.50）元/千克，n型颗粒硅36.00-37.00（0.00）元/千克。西南地区进入枯水期后，西南产区减产规模扩大，预计本月产量为10万吨左右。因硅料生产企业长期亏损，且协会已发出自律性号召，预计下个月产量继续下滑。根据SMM统计，新一轮报价厂家相继提高价格，近期部分新签成交逼近40元/千克。主流厂家报价42元/千克。根据硅业分会报道，硅片价格继续小涨，本周电池涨价，组件持稳运行，M10单晶TOPCon电池片成交价涨至0.285元/W，环比涨幅达1.79%；182mmTOPCon双面双玻组件价格维持在0.68元/W。按照往年惯例，电池组件月中就会提前放假，因此今年若无特殊情况调整，则1月电池组件产量或将降至40GW左右，届时硅片在经历12月末的库存消纳殆尽的状态后，1月重新开始补库。因此根据上述情况，1月整体硅片价格以稳为主，短期内将先消化本轮涨价。

　　硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.08（0.00）元/片，N型210mm价格1.44（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.15(0.00)元/片。

　　电池片方面：高效PERC182电池片价格0.31(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.28(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.28(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.27(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。

　　组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.70（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.70（0.00）元/W。

　　策略

　　谨慎偏多

　　风险

　　1、行业自律减产效果不及预期，2、期货上市对现货市场带动，3、光伏装机不及预期。

　　碳酸锂：库存持续积累，期货价格窄幅震荡减

　　2025年1月2日，碳酸锂主力合约2501开于77120元/吨，收于77800元/吨，当日收盘价较昨日结算价上涨0.57%。当日成交量为163323手，持仓量为183460手，较前一交易日减少255手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳2700元/吨。所有合约总持仓363731手，较前一交易日减少12768手。当日合约总成交量较前一交易日减少11313手，成交量减少，整体投机度为0.59 。当日碳酸锂仓单54286手，较上个交易日增加930手。

　　盘面：当日碳酸锂开盘后围绕日均线震荡，在早市收盘时有小幅上涨，午市又再次回落，最终收涨0.57% 。

　　碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年1月2日电池级碳酸锂报价7.41-7.61万元/吨，较前一交易日上涨0.005万元/吨，工业级碳酸锂报价7.135-7.235万元/吨，较前一交易日上涨0.005万元/吨。

　　库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.82 万吨，其中冶炼厂库存为3.63 万吨，下游库存为3.61 万吨，其他库存为3.58 万吨。

　　供应端：前期高位套保维持利润，锂盐厂积极生产，辉石端、云母端、回收端均带来较大增量，冲抵了盐湖端的减量，同时代工厂开工率较满；使得碳酸锂重新累库，贸易商加速出货，库存向下游转移，锂盐厂挺价无力。

　　成本方面，锂辉石海外矿山挺价情绪依旧，国内冶炼厂开工率较高，锂矿库存延续去化，报价持续高位，成本支撑仍存。

　　需求方面，市场乐观认为下游高排产将延续至一季度，不过春节前或将迎来例行检修，下游材料厂后续订单也存减量预期；当前处在与下游博弈明年长协签订的阶段，尽管多数材料厂减亏期望强烈，均有挺价意愿，但挺价难度较大，加工费整体相对稳定，若加工费涨价诉求无法实现，或将影响后续排产，关注磷酸铁锂招标消息的披露。

　　生产端，据SMM，国内锂盐厂挺价意愿强烈，叠加春节检修因素，供应量有所缩减，尽管对于品质优的碳酸锂存惜售情绪，但临近年末，贸易商库存水位高企，部分贸易商为回笼资金，对于老货以较低价格点位与下游材料厂进行成交，因此拉低碳酸锂现货市场成交价格重心。

　　观点

　　策略

　　风险点

　　黑色建材

　　钢材：淡季需求收缩，钢价震荡运行

　　昨日钢材现货成交整体一般偏弱，上午成交尚可，午后盘面下跌成交转弱，淡季已至，需求逐渐回落，市场投机意愿依然偏弱。昨日全国建材成交11.19万吨，环比增加。

　　逻辑和观点：本周钢材产销存数据显示，钢材产量和消费均持续回落，总库存环比微增。板材方面，本期板材产量略微增加，库存小幅去化，目前板材内需和出口表现较好，叠加短期存在抢出口订单的情况，板材消费具备强韧性。建材方面，随着铁水产量持续回落，本期建材产量小幅减少，库存略微回升，表观消费环比降低。当前淡季特征明显，市场对年后需求恢复保持谨慎态度，冬储意愿不足，因此钢材价格维持震荡，等待价格继续回调后考虑买入。

　　策略：

　　铁矿：市场观望情绪较浓，铁矿价格震荡运行

　　期现货方面：昨日，铁矿石期货价格小幅提升，市场较上一交易日有所活跃。现货方面，贸易商报盘积极性尚可，报价较为坚挺，截至目前现货市场成交较少，下游企业多为谨慎观望态势。

　　逻辑和观点:从供应方面来看，铁矿石库存水平偏高，同时本期废钢库存量有所增长，市场供应宽松；从需求方面来看，部分高炉检修，铁水产量下降。本期五大材表需有所下滑，同时出现小幅累库迹象，需求边际进一步收缩。但是部分钢厂尚未完成补库，对矿价仍有一定支撑。春节假期临近，需要密切关注钢厂冬储情况。短期内，预计铁矿石价格震荡运行。

　　策略：

　　关注及风险点：铁矿发运、钢厂利润、冬季补库意愿、废钢供应等。

　　双焦：焦炭成本支撑较弱，期货震荡运行

　　期现货方面：昨日双焦期货震荡运行。现货方面，山西低硫主焦S0.7报价1407元/吨。港口焦炭现货市场暂稳运行。港口贸易集港情绪一般，准一级焦现货1620元/吨。

　　需求与逻辑：焦煤方面，临近年底煤焦产地供应继续减量，蒙煤通关高位大幅下降，在内外供给双降的情况下，焦煤供给压力有所缓和。焦企利润进一步压缩，市场成交氛围持续降温，焦炭产量环比回落，一定程度上制约焦煤消费；焦炭方面，总库存持续回升，焦炭五轮提降基本落地，原料端持续让利，焦炭原料成本支撑较弱。整体看，近期焦炭供需双弱，且动力煤价格持续走低，预计焦炭价格呈现震荡偏弱趋势。

　　策略：

　　动力煤：电煤日耗略显疲弱，港口煤价弱稳运行

　　期现货方面：产地方面，榆林地区供给有所收缩，价格暂稳。受市场悲观情绪缓解影响，前期观望的部分贸易商和终端客户释放少量需求，支撑少数矿价小幅上涨，但目前整体需求仍显不足。鄂尔多斯地区价格暂稳，受月初供给收缩以及港口价格上涨影响，市场交易活跃度有所提升，少数煤矿小幅提价。港口方面，港口库存偏高，但目前部分现货资源较长协具有明显性价比，当前电煤日耗并无亮点，港口煤价弱稳运行。进口方面，进口市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，当前市场活跃度不高，实际成交不多。

　　玻璃纯碱：库存有所去化，玻碱震荡回升

　　玻璃方面：昨日期货盘面震荡运行，价格有所回升。现货方面，浮法玻璃现货市场成交重心继续下跌。据隆众数据显示：本周浮法玻璃全国周均价1330元/吨，环比下跌16.33元/吨；企业开工率77.35%，环比减少0.64%；厂家库存4419.3万重箱，环比减少2.28%。供需与逻辑：玻璃产量维持相对稳定，因赶工和补库端有所刺激，需求存在一定支撑，预计短期价格将会区间震荡运行，临近春节市场活动放缓，刚需存在下降预期，后期展望玻璃需求仍取决于地产，供需存在改善预期。

　　纯碱方面：昨日期货盘面震荡运行，价格有所回升。现货方面，国内纯碱市场走势震荡，低价坚挺，高价回落。据隆众数据显示：本周纯碱产能利用率 82.37%，环比增加2.64%；产量68.66万吨，环比增加3.31%；库存144.83万吨，环比减少0.45%。供需与逻辑：纯碱仍在面临着供应端的压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，纯碱供需偏宽松的格局并未改变，预计价格维持震荡偏弱运行，但也需要关注纯碱价格降至低位后的反弹风险。

　　策略：

　　关注及风险点：宏观及房地产政策、浮法玻璃下游需求、纯碱产线检修和库存变化等。

　　双硅：下游刚需补库，合金震荡运行

　　硅锰方面：昨日硅锰现货市场报价暂稳，期货盘面震荡偏强运行。供应方面，硅锰供应仍处于中高位水平，锰矿报价较为稳定，成本端支撑仍在。需求方面，铁水产量继续下降，硅锰短期需求减弱，下游钢厂刚需采购为主，市场观望情绪浓厚。短期内预计价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库进度。

　　硅铁方面：昨日，硅铁期货价格偏强运行。供应方面，昨日兰炭市场价格暂稳，硅铁成本端存在支撑，硅铁企业开工率小幅回落，产量继续下滑，供应压力有所释放。需求方面，多空博弈下，下游采购表现较为谨慎，成交一般，价格上行阻力较大。整体来看，硅铁供需格局变化不大，市场观望情绪浓厚，短期内预计硅铁价格将维持窄幅震荡运行，后期关注冬储补库情况。

　　策略：

　　关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况、钢厂采购意愿、冬储补库情况。

　　农产品

　　油脂：加菜籽库存偏低，菜油价格有所支撑

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8474元/吨，环比变化-194元，幅度2.24%；昨日收盘豆油2505合约7724元/吨，环比变化12元，幅度0.16%；昨日收盘菜油2505合约8927元/吨，环比变化-130元，幅度1.44%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9880元/吨，环比变化-70.00元，幅度0.70%，现货基差P05+1406，环比变化124元；天津地区一级豆油现货价格8090元/吨，环比变化120元/吨，幅度1.51%，现货基差Y05+366，环比变化108元；江苏地区四级菜油现货价格9010元/吨，环比变化-130元，幅度1.42%，现货基差OI05+83，环比变化0元。

　　近期市场咨询汇总：StoneX：巴西2024/25年度大豆产量预计为1.714亿吨，较此前预测的1.662亿吨有所上调；玉米总产量预计为1.286亿吨，较此前预测的1.283亿吨略有上调；大豆出口量预计为1.07亿吨，较此前预测的1.03亿吨有所上调。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-31日马来西亚棕榈油单产减少10.69%，出油率减少0.25%，产量减少11.87%。据外媒报道，印尼尚未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，因为行业参与者正在等待推出技术法规，这导致棕榈油交易商感到困惑。截至周四，印尼国有能源公司Pertamina和生物柴油生产商协会APROBI表示，他们在销售燃料之前正在等待相关官方法令法规。能源部负责生物能源的主任Edi Wibowo周四表示，他正在等待B40的进一步指示，但没有提供更多细节。。

　　昨日三大油脂价格高开低走，豆油和菜油供应预期宽松，库存仍处于高位，上涨动力不足，三大油脂弱势震荡。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-31日马来西亚棕榈油单产减少10.69%，出油率减少0.25%，产量减少11.87%。加拿大农业部将本年度油菜籽期末库存预测下调至125万吨，较早先预期减少近100万吨，远低于上年的275万吨。这一调整对加籽价格形成支撑。

　　策略

　　中性

　　风险

　　无

　　油料：下游需求端采购不佳，油料震荡运行

　　大豆观点

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘豆一2505合约3931元/吨，较前日下跌5元/吨，跌幅0.13%。现货方面，黑龙江巴彦地区食用豆现货基差A05-71，较前日上升5，黑龙江宝清地区食用豆现货基差A05-131，较前日上升5；黑龙江富锦地区食用豆现货基差A05-111，较前日上升5；黑龙江尚志地区食用豆现货基差A05-71，较前日上升5。

　　市场资讯汇总：12月31日，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货攀升，主要生产国阿根廷的炎热干燥天气带来支撑，但由于全球供应量庞大，大豆连续第二年下跌。CBOT3月大豆合约收涨18-3/4美分或1.89%，结算价报每蒲式耳10.10-1/2美元。1月14日到期的现货1月大豆合约收涨16-1/4美分，结算价报每蒲式耳9.98-1/4美元。①美湾大豆(2月船期)C&F价格450美元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨；美西大豆(2月船期)C&F价格441美元/吨，与上个交易日相比上调13美元/吨；巴西大豆(2月船期)C&F价格421美元/吨，与上个交易日相比下调13美元/吨。②进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(2月船期)215美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调15美分/蒲式耳；美国西岸(2月船期)190美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调7美分/蒲式耳；巴西港口(2月船期)135美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调65美分/蒲式耳。

　　昨日豆一盘面震荡运行，现货方面，现货方面，国产大豆价格持稳为主，北方个别地区贸易商销售价格小降，降幅在0.48%。目前基层农户惜售情绪较强，叠加中储粮开库收豆，贸易商收购大豆困难，毛粮价格持稳为主，高蛋白价格表现坚挺。因下游消费需求一般，虽然临近年关，但备货多以刚需为主，囤货意愿不强，且贸易商基本都有不少大豆库存，其销售价格上涨动力不强。后期重点关注下游豆制品、蛋白厂等需求变化情况，以及政策端消息，短期在国产大豆偏宽松的格局影响下，虽有政策托底，但缺乏持续的上行驱动力，预计豆价企稳为主。

　　策略

　　中性

　　风险

　　无

　　花生观点

　　市场分析

　　期货方面，上一交易日收盘花生2503合约7914元/吨，较前日下跌14元/吨，跌幅0.18%。现货方面，河北衡水地区现货基差PK03+572，较前日上涨78；河南南阳地区现货基差PK03-28，较前日上涨78；山东临沂地区现货基差PK03+272，较前日下跌22。

　　市场资讯汇总：目前河南皇路店白沙通货米报价4.15-4.25元/斤，大花生通货米报价4.10-4.15元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.90-4.05元/斤；兴城花育23通货米报价3.95-4.00元/斤，吉林产区308通货米收购价3.90-4.05/斤，上货量有限。

　　上一交易日国内花生价格震荡运行。现货方面，截止至2024年12月26日，全国通货米均价为8070元/吨，较之前价格震荡小跌。油厂到货量相对稳定，花生价格呈稳定态势，未见显著波动，市场购销活跃度较低，交易氛围偏淡，买卖双方的交易较为谨慎，且各环节普遍采取安全库存策略，实际成交量依旧维持在较低水平。预计花生价格维持平稳震荡运行。

　　策略

　　中性

　　风险

　　饲料：现货价格上调，豆粕偏强震荡

　　粕类观点

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2716元/吨，较前日上涨20元/吨，涨幅0.74%；菜粕2505合约2409元/吨，较前日下跌1元/吨，跌幅0.04%。现货方面，天津地区豆粕现货价格2900元/吨，较前日上涨20元/吨，现货基差M05+184，较前日持平；江苏地区豆粕现货2900元/吨，较前日上涨30元/吨，现货基差M05+184，较前日上涨10；广东地区豆粕现货价格2870元/吨，较前日持平，现货基差M05+154，较前日下跌20。福建地区菜粕现货价格2230元/吨，较前日下跌30元/吨，现货基差RM05-179，较前日下跌29。

　　近期市场资讯，巴西国家商品供应公司数据显示，12月29日，巴西2024/25年度大豆播种进度为98.2%，一周前97.8%，去年同期的播种进度为97.9%。全国大豆收获进度为0.1%，而去年同期尚未开始收获大豆，目前只有马托格罗索州农户开始收获大豆，进度为0.2%，高于一周前的0.1%，和去年同期的0.2%持平。

　　昨日豆粕期价偏强震荡，整体来看，在当前北美增产，南美新季大豆强烈丰产预期的情况下，依旧给到了美豆和国内豆粕价格较大的压力。但是近期阿根廷天气略显干旱，可能会对最终产量造成一定影响，未来仍需对南美天气持续关注。此外，近期我国对加拿大菜籽反倾销调查结果也将出炉，1月特朗普上台后的关税政策也将发布，未来政策端的情况也需重点关注，预计短期内豆粕价格或仍将维持震荡运行。

　　策略

　　中性

　　风险

　　无

　　玉米观点

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘玉米2505合约2228元/吨，较前日下跌1元/吨，跌幅0.04%；玉米淀粉2503合约2467元/吨，较前日下跌12元/吨，跌幅0.48%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格1960元/吨，较前日持平，现货基差为C05-268，较前日上涨1；吉林地区玉米淀粉现货价格2600元/吨，较前日持平，现货基差CS03+133，较前日上涨12。

　　近期市场资讯，巴西国家商品供应公司数据，截至2024年12月29日，2024/25年度首季玉米播种完成80.8%；本周首次发布的首季玉米收获数据显示，首季玉米收获0.2%，进度慢于去年同期。CONAB预计2024/25年度巴西玉米总产量1.19633亿吨，同比增长3.4%。其中首季玉米产量预计为2261万吨，同比减少1.5%。

　　昨日玉米期价窄幅震荡，供应端，春节前集中供应比较大，基层农户售粮比较积极，玉米依旧有上量压力。南北港口库存持续处于高位，仓储压力比较大。需求端，深加工企业前期限产检修陆续恢复生产，开机率恢复性升高。饲料企业现货需求不旺，中长期订单询价增多。从市场心态来看，各主体对短期市场信心不足，大多看好年后市场。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。综合来看，玉米市场近弱远强，预计近期玉米价格维持震荡态势。

　　策略

　　中性

　　风险

　　无

　　养殖：大猪供应偏紧，生猪期价偏强震荡

　　生猪观点

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘生猪 2503合约13090元/吨，较前交易日上涨290元/吨，涨幅2.27%。现货方面，河南地区外三元生猪价格16.12元/公斤，较前交易日上涨0.32元/公斤，现货基差 LH03+3030，较前交易日上涨30；江苏地区外三元生猪价格 16.56元/公斤，较前交易日上涨0.17元/公斤，现货基差LH03+3470，较前交易日下跌120；四川地区外三元生猪价格17.08元/公斤，较前交易日上涨0.19元/公斤，现货基差LH01+3990，较前交易日下跌100。

　　据农业农村部监测，1月2日“农产品批发价格200指数”为122.14，比节前上升0.19个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.57，比节前上升0.29个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.49元/公斤，比节前上升0.6%；牛肉60.23元/公斤，比节前上升0.5%；羊肉59.50元/公斤，比节前下降0.1%；鸡蛋10.13元/公斤，比节前下降0.4%；白条鸡17.85元/公斤，比节前上升0.5%。

　　昨日生猪期价偏强震荡，综合来看，从上周到本周的现货行情是以消费增长为主要因素推动，但目前的盘面逻辑相较于现货更倾向于供给端的数据，因此导致基差走阔分化较为严重。从目前的现货表现来看元旦前两个交易日现货或仍将保持强势，盘面可能会受到影响，特别是1月合约。但远期合约影响或较为有限，不排除走势继续分化的可能。从目前来看腌腊下周基本结束，元旦的消费也基本结束，短期内生猪价格或将震荡运行。

　　策略

　　中性

　　风险

　　无

　　鸡蛋观点

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘鸡蛋 2501合约3376元/500 千克，较前交易日下跌4元，跌幅0.12%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.2元/斤，较前交易日持平，现货基差 JD02+824，较前交易日上涨4；山东地区鸡蛋现货价格4.49元/斤，较前交易日持平，现货基差 JD02+1114，较前交易日上涨4；河北地区鸡蛋现货价格4.29元/斤，较前交易日持平，现货基差 JD02+914，较前交易日上涨4。

　　近期市场资讯，1月2日，全国生产环节库存为1.47天，较前交易日持平，流通环节库存为1.87天，较前交易日上涨0.1天。

　　昨日鸡蛋期价震荡运行。当前现货市场多空博弈加剧，各环节观望情绪浓厚，预计现货价格或将震荡企稳，重点关注食品企业春节补库节奏。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

　　策略

　　中性

　　风险

　　无

　　软商品：纺企逢低适量采购，郑棉期价震荡收涨

　　棉花观点

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘棉花2505合约13535元/吨，较前一日上涨40元/吨，涨幅0.3%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14425元/吨，较前一日上涨33元/吨，现货基差CF05+890，较前一日下跌7元/吨。全国均价14710元/吨，较前一日上涨35元/吨，现货基差CF05+1175，较前一日下跌5元/吨。

　　近期市场资讯，据CAI公布的数据统计显示，截至2024年12月30日当周，印度棉花周度上市量19.2万吨，同比持平；印度2024/25年度的棉花累计上市量206.96万吨，同比增长35%。CAI累计上市量已达其24/25年度预测平衡表产量（514万吨）的40%，同比快12%，尽管本年度由于CCI加快了基于MSP的收购，但上市进度依然偏快，因此考虑CAI对产量的预期存在低估。本周上市量环比明显回落，受圣诞节假期影响，市场成交放缓。中国棉花信息网专讯，2025年1月2日，出疆棉公路运输价格指数为0.1976元/吨·公里，环比上涨0.05%。近期，运输需求相对平稳，运力供给整体均衡。预计短期内，运价指数或呈现整体稳定、窄幅波动态势。中国棉花信息网专讯，1日ICE期棉市场因元旦休市。进口棉花现货价格基本持平，M级指数报价在77.63美分/磅，较前一日略上调0.01美分。

　　昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面，美棉经过前期的持续下行后，近期受外围利好支撑出现小幅反弹。不过由于美棉出口签约进度依然偏慢，巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。国内方面，郑棉期价持续反弹动力不足。供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未出现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行，关注前低附近支撑。

　　策略

　　中性

　　风险

　　纸浆观点

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘纸浆2503合约6046元/吨，较前一日上涨102元/吨，涨幅1.72%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日上涨80，现货基差sp03+454，较前一日下跌22。山东地区“月亮”针叶浆6320元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+274，较前一日下跌102。山东地区“马牌”针叶浆6320元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+274，较前一日下跌102。山东地区“北木”针叶浆现货价格6530元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+484，较前一日下跌102。

　　近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格整体呈上探趋势。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏强运行，叠加部分地区可流通货源减少，东北、河南、河北、广东、山东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格提涨30-100元/吨；进口阔叶浆现货市场业者低价惜售，山东、江浙沪、广东地区部分牌号现货市场价格上涨20-50元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场价格区间平稳，现货市场供需两弱。非木浆市场走势平稳。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，下游按需采浆，浆企稳价出货，市场成交仍以刚需为主；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，浆企稳定生产，下游需求平稳，市场成交状况尚可。

　　纸浆期价昨日偏强运行。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内今年也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，明年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内今年旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。

　　策略

　　中性

　　风险

　　白糖观点

　　市场分析

　　期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价6002元/吨，环比上涨41元/吨，涨幅0.69%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6070元/吨，较前一日上涨40，现货基差SR05+68，较前一日下跌1。云南昆明地区白糖现货成交价5990元/吨，较前一日上涨20，现货基差SR05-21，较前一日下跌21。

　　近期市场资讯，1月2日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1757元/吨（关税配额内，15%关税）或345元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1655元/吨（关税配额内，15%关税）或212元/吨（关税配额外，50%关税）。据了解，金岭岭北糖厂已经从炼糖转为压榨甘蔗，24/25榨季湛江16家糖厂已经全部投入到榨季生产当中。

　　昨日白糖期价震荡收涨。国际方面，据UNICA，12月上半月，巴西中南部地区产糖量为34.8万吨，同比降幅达63.07%，累计产糖量为3971.1万吨，同比降幅达5.05%。巴西24/25榨季食糖产量高于预期，供应前景得到改善，下一榨季甘蔗丰产的可能性也较高，压制原糖期价。不过当前巴西维持低库存，北半球增产预期有待兑现，原糖在连续下跌后，仍有小幅反弹的可能性。2季度之后交易重心转向巴西新榨季开榨情况，如果巴西下一榨季生产前景较好，原糖期价再度转弱的可能性较大。国内方面，11月以来糖浆及预拌粉进口政策预期提振国内糖价，新一年的关税政策也已公布，2106项下糖浆、预拌粉最惠国税率从12%提高至20%，1702项下的关税并未调整。此外，配额外进口利润近期快速修复，若外盘继续走弱，配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。当前最为关注的是广西持续干旱对于产量的影响，短期预计对郑糖形成较强支撑，需持续关注产量预期差。不过国内当前处于食糖累库阶段，在缺乏外盘指引的情况下，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主，区间5800-6100。

　　策略

　　中性

　　风险

　　果蔬品：苹果春节备货进行时，红枣现货价格稳定

　　苹果观点

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘苹果2505合约7080元/吨，与前一日持平。现货方面，据钢联数据，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.75元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+420，与前一日持平；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.6元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+120，与前一日持平。

　　近期市场资讯，元旦过后，市场到货减少，产地富士苹果陆续进入春节备货阶段。甘肃产区走货尚可，其余产区果农货源调货略显缓慢，客商整体包装自存货源为主，主流价格表现偏稳。陕西产区冷库询价增加，客商寻性价比较高的果农货源，果农多顺价销售。山东产区整体走货一般，客商包装自存货源发市场为主，果农低价货源少量寻货，礼盒包装略有增多。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步主流价格3.3-3.5元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。山东栖霞产区果农货源片红80#一二级半价格3.0-3.2元/斤，65#-70#1.7-1.8元/斤，75#统货2.2-2.6元/斤。

　　昨日苹果期价震荡，目前春节备货进行时，果农出货意愿较强，但整体节日备货维持较一般水平，后续关注终端消费是否转好。上周山东产区整体备货氛围不浓，成交仍集中于低价货源，周内礼盒寻货略有增加，多以库内包装为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农交易整体不快，果农货源调货仍以低价三四级、小果、一般质量通货为主。上周陕西产区整体走货不快，果农货交易围绕咸阳等产区进行，延安、渭南产区性价比较低走货依旧不快。客商多以包装自存货源为主，收购果农货略显消极，交易仍以高次、一般质量统货为主。甘肃产区继续出库，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，多以发市场为主，库内包装较多。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快。山西产区客商数量有限，个别产区纸夹膜价格小幅走低。辽宁产区陆续出库，寒富走货较快，多以果农通货出库为主。销区市场近期受节日备货影响，成交略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货。柑橘类交易对苹果仍有一定冲击，苹果销售多按需为主。上周产销区走货速度略有加快，从交易情况看，苹果出货仍集中在甘肃、陕南等产区，周内产地仍以客商包装发自存货源为主。目前整体去库同比去年略有加快，但区域分化明显，主产区走货不快。本周春节备货或将继续增加，包装走货或有增加，现货价格预计持稳。

　　策略

　　风险

　　红枣观点

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘红枣2505合约9220元/吨，较前一日上涨10元/吨，涨幅0.11%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-820，较前一日下降10。

　　近期市场资讯，新疆产区灰枣收购基本结束，剩余未售货源零星价格坚挺，由于成交量有限，价格并不影响主流行情。阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存。河北崔尔庄红枣市场到货10余车，市场停车区到货以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足下游客商按需采购，部分企业及外围客户采购优质成品，质量不错的成品货源底部有力支持，现货二级偏强运行。广东如意坊市场到货7车，市场价格弱稳运行，参考部分到货特级10.80元/公斤，一级9.00-9.70元/公斤，货源供应充足下游客商按需采购，早市成交2车左右。

　　红枣期价昨日微幅收涨，新季采购基本全面结束，产区余货中优质好货价格坚挺但数量零星，销区到货量正常供应充足，预计在传统旺季下好货价格稳定运行。2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期较为一致，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩1个月，主销区的成交氛围也有所减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑，下游加工企业有囤积原料的想法，虽然上周期货及现货价格继续出现小幅下跌，但在当前的消费旺季不宜追空，预计短期仍会宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。

　　策略

　　风险

　　金融期货市场流动性日报20250103：IH、IC资金流出，IF流入股指期货流动性情况：

　　2025年1月2日，沪深300期货(IF)成交2120.21亿元，较上一交易日增加21.32%；持仓金额3439.62亿元，较上一交易日增加2.01%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1422.62亿元，较上一交易日减少2.76%；持仓金额2632.47亿元，较上一交易日减少4.28%；成交持仓比为0.54。上证50(IH)成交751.69亿元，较上一交易日增加13.45%；持仓金额972.65亿元，较上一交易日减少0.05%；成交持仓比为0.77。

　　2025年1月2日，2年期债(TS)成交780.01亿元，较上一交易日减少23.3%；持仓金额1349.36亿元，较上一交易日增加2.75%；成交持仓比为0.58。5年期债(TF)成交646.18亿元，较上一交易日减少15.16%；持仓金额1428.27亿元，较上一交易日增加1.46%；成交持仓比为0.45。10年期债(T)成交920.0亿元，较上一交易日增加7.29%；持仓金额2059.02亿元，较上一交易日减少0.83%；成交持仓比为0.45。

　　商品期货市场流动性：黄金增仓首位，白银减仓首位

　　2025年1月2日，白银减仓18.75亿元，环比减少2.41%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓60.65亿元，环比增加2.9%，位于当日全品种增仓排名首位；不锈钢、铜5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、黄金、天然橡胶分别成交1133.51亿元、908.62亿元和672.3亿元（环比：22.48%、-46.81%、10.02%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　本报告板块划分采用大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2025年1月2日，化工板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、贵金属分别成交2934.65亿元、2175.87亿元和1430.93亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。