周报摘要

　　03.24-03.28

　　《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。

　　01

　　宏观货币

　　物产中大（600704）期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了4985亿元的净投放操作，本周有14117亿元的资金到期。政策面消息及经济数据：国内方面，1-2月经济数据开门红，但持续恢复的基础有待进一步巩固。制造业投资小幅加速，地产投资降幅收窄，大口径基建在电力投资带动下上行明显。国外方面，美联储继续按兵不动，4月起放慢缩表。美联储声明删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。点阵图仍预计今明年各两次25个基点降息。总的来说，目前国内复苏与美国经济回落的信号继续呈现，股指先行、债市回调、商品低位有支撑。

　　2.股指：

　　海外方面，美股三大指数本周小幅上涨。超级央行周本周落幕，美联储维持利率不变，除下调年度降息预期以外，美联储还大幅下调2025经济增长预期并上调通胀预期。但总体来看，经历了此前数周的回调之后，美国股市本周有企稳回升的趋势。后续来看，美国经济数据透露出政策的不确定性上升，值得密切关注。国内方面，上周股指市场震荡，周五出现大幅回撤，上证指数向下突破10日线和20日线，创本轮反弹以来的最大跌幅。近期市场缩量明显，市场成交额已回落到1.5万亿附近，叠加指数已到达前高的位置，面临的压力较大，若想突破前高依然需要政策面和流动性的持续支持，因此，在当前位置空头情绪的释放也在情理之中。在重要会议之后，市场或将再次进入政策的真空期，叠加业绩披露在即，前期涨幅较大的成长板块面临着一定的风险，而维持在高位的杠杆资金也将此风险放大，投资应注意交易过程中的不确定性。A股本周高位回落，当前指数位置压力较大，后续继续重点关注政策落地对A股的影响。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　本周钢材价格震荡下跌，宏观政策预期落空，盘面交易现实需求。宏观层面，限产和降准降息的预期落空，盘面交易逻辑重回基本面，五大材总需求低于农历去年同期，螺纹需求恢复速度偏慢；螺纹仓单处于同期高位，进入4月后，或对05盘面有一定压制；当前铁水复产较快，后续需关注钢材需求高度能否承接较高的铁水；考虑到短期钢材库存压力有限，仍处于季节去库，且五大材总库存去库加快，负反馈的概率不大，预计钢价继续向下的空间有限，短期或继续震荡运行。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，利润进一步下降至盈亏平衡附近，部分煤矿出现亏损，产量已经恢复季节性正常水平，总体比去年略好，本周小幅减少但幅度不大，煤矿减产自律性较差。下游焦化利润亏损扩大，但焦化产量跟随铁水恢复增加。焦煤总库存小幅增加，矿端和港口继续去化，下游焦化厂内补库较多，结构略好转。总体看，焦煤供应偏高、需求小幅增加，库存小幅增加，整体焦煤产量偏高压制反弹高度，整体弱势震荡为主。焦化方面，利润亏损扩大，但铁水恢复较快，焦化产量跟随铁水低位增加。全国钢厂即期平均利润变化不大，铁水恢复较快，后期继续小幅增加但增幅放缓。总库存高位开始去化，各环节都下降为主。焦炭期货跌幅大于现货，基差小幅走强。总体看，焦炭供需双增，库存小幅去化，基本面小幅好转但变化不大，但焦煤产量偏高压制焦炭，而成材开始去库略偏强，因此焦炭偏弱震荡为主。

　　3.铁矿石：

　　本周钢厂盈利率变化不大，铁水产量大幅提高，主要来自前期环保限产高炉集中复产，下周预计铁水仍能小幅增加；受铁矿发运回补铁矿到港大增影响，本周港口库存和港口压港量环比小幅增加；钢厂铁矿库存变化不大，仍然维持低库存运行。铁矿供需双增，去库放缓并转为小幅累库，基本面边际略有走弱，整体矛盾不突出。经济数据较差，地产新开工降幅仍较大，黑色商品价格再度受挫。铁矿目前基本面中性，价格回到100美金附近，铁水仍处在恢复阶段，短期内价格继续向下动力不足，做空性价比不高。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量再次上行，新疆开工率回升至78%，开炉增加14台；西南地区产量持稳，云南样本开工率维持在20%，四川样本开工率为0%，个别开始点火试生产。工业硅本周产量小幅回升，整体开炉率维持31%；需求方面，有机硅产品价格上挺500元/吨，生产成本不变，利润由负转正，产量略微下降，略微去库；多晶硅价格持稳，成本变化不大，亏损缩减，产量变化不大，小幅去库；铝合金企业开工率持稳，铝合金价格变化不大。整体下游需求维持缩减态势。工业硅西南地区维持停产检修，开工率处于低位，四川地区个别开始试生产；西北地区仍处于复工过程中。整体工业硅产量持稳，近期传出大厂东部减产20台矿热炉但并未证实。有机硅端继续保持减产计划，多晶硅端生产稳定，需求整体无较大变动。工业硅总库存略微累库，仓单再次回升逼近7万手。当前现货价格继续走低，带动盘面破万，目前上涨仍缺乏动力，预计近期仍以震荡偏空运行，但可能会有反复。

　　2.铝：

　　氧化铝：氧化铝主力合约跌破3000元/吨关口，市场情绪持续偏空。矿端，本周海外矿石价格小幅回落，买卖双方博弈仍在持续，海外矿石发运良好，矿石价格或将继续承压。供应端，氧化铝周度产量小幅下降，部分厂家陆续压减产能；需求端保持稳定运行。进出口窗口均保持关闭，少量现货与仓单成交价格重心继续下移，氧化铝持续宽松格局未改，理论利润转负，但减产驱动较弱，关注后续氧化铝投减产及矿价情况。电解铝：宏观面上，短期海外贸易摩擦缓和，市场情绪回暖，但长期政策不确定性仍较大，国内经济短期企稳，长期宏观需求改善。基本面上，电解铝产量保持高位运行，供应端变动不大。需求端，铝加工企业复工复产开启，开工率连续小幅回升，金三银四旺季效应显现，产业基本面转暖，铝锭+铝棒去库表现良好，但铝价持续冲击两万一大关的偏强表现，在一定程度上对铝产业链现货供需格局造成影响，关注后续铝产品出口和消费情况。

　　3.碳酸锂：

　　3月以来库存压力加剧，客供比例抬升，并且在碳酸锂价格持续下挫后，负反馈至锂矿端，锂矿价格出现松动，成本支撑进一步减弱。另外各家锂盐厂均努力在降本增效，使得成本线继续下移。目前需要关注的是4月下游的排产情况，和外购矿即成本较高的锂盐厂有无减产动作，否则锂盐价格仍将偏弱震荡。

　　4.铜：

　　宏观面上，美联储基准利率维持不变,符合市场预期，此外，美联储放缓资产负债表缩减步伐。市场对美国对铜加征关税的担忧再起，Comex-Lme铜价差再度冲高，LME仓单持续注销去库，关税扰动给予铜价支撑。国内方面，国办印发《提振消费专项行动方案》，聚焦服务消费复苏。基本面上，铜矿供应仍偏紧，现货TC持续走弱，供应端，冶炼厂检修预期增强，国内供应存下降预期，市场再生铜原料紧张，进口亏损加剧再生铜供应压力；需求端，在高铜价下，下游消费受到抑制，国内去库放缓，基本面对铜价支撑减弱。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.橡胶：

　　天胶维持中长线逢低做多思路，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题，供应端产能弹性压缩下重点关注天气端对供应的刚需约束。在市场对于产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。海关细分数据公布修正前期市场对天胶进口增量预期，标混增加9.01万吨低于此前预期，盘面迎来修复性反弹。天然橡胶矛盾积累有限，短期维持震荡偏弱运行，下方深跌空间有限，国内延续累库格局，需求端缺乏提振，胎企对高价存在抵触，下游需求端抑制价格上行动能。近期重点关注NR仓单虚实比、青岛累库节奏、开割初期天气变化情况，中长线维持逢低多配观点。BR驱动主线依然在于原料端丁二烯，丁二烯供应端消息面提振，但缺乏持续性利好，库存高位，供应宽松格局未改。顺丁装置存检修预期，但成本端支撑有限，下游需求缺乏增量预期，BR延续震荡偏弱看待，重点关注原料端价格走势以及顺丁装置检修情况。

　　2.PTA：

　　油价走势震荡，聚酯链产品成本支撑一般。PX负荷下降，PTA负荷提升，PX供需良好，下游需求恢复不及市场预期，压制PX上行。聚酯负荷上升，终端负荷维持不变，需求偏悲观。PTA加工差上涨，PTA供需格局良好，库存去库，但目前库存水平偏高，终端订单情况不佳，对PTA存在负反馈；短期价格上涨驱动不足，主要跟随成本震荡。短纤开工提升，库存去库，终端需求恢复缓慢。瓶片开工上升，库存去库，短期短纤及瓶片跟随PTA波动为主。后续关注终端负荷及需求恢复情况。MEG方面，国内负荷下降，煤制维持相对高负荷。港口库存累库，预计后续存在去库预期。部分工厂检修消息利好后续供需转好。成本端支撑偏弱，需求端恢复缓慢。MEG价格低位，短期震荡偏弱，关注后续聚酯工厂负荷恢复情况以及原料价格变化。

　　3.苯乙烯：

　　苯乙烯周度供减需增，供需边际环比改善。苯乙烯华东港口去库，库存尚处近五年同期中性偏高位，厂库处近五年同期高位，整体库存量偏高。下游三S利润环比压缩，整体利润尚好，加权开工提升，处年内高位。终端订单承接偏弱，三S总库存环比累积，处近五年同期高位。原料端纯苯华东港口去库，而纯苯高进口预计因美韩价差倒挂延续，压制纯苯价格。整体看，苯乙烯产业链高库存叠加近期油价中枢下移，盘面或震荡偏弱。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供给端，本周企业出栏节奏较为平缓，猪源整体较为充裕，二育入场起到一定支撑，散户有一定低价惜售情绪，本周标肥价差继续走缩，肥猪价格小幅下跌，出栏均重有所上升，目前处于传统猪肉消费淡季，下游市场需求低迷，屠企开工率维持低位。现货端，短期二育需求有一定增加，仔猪需求有所增加，本周现货猪价先跌后涨，但总体仍在下降通道，短期猪价或偏空震荡:盘面来看，主力合约LH2505在进行了一周多的基差修复后冲高回落，回归基本面来看，2025整体将维持一个产能过剩，价格重心下移的局面，且目前去库压力不断积累，建议套保户逢高套保为主。短期来看，主力合约LH2505将低位震荡，后续观察出栏均重变化以及基差收敛情况。

　　2.棉花：

　　外盘来看，美棉63美分成本附近存在较强支撑，随着美棉新季减种预期的增强，盘面下探幅度或不大，短期或延续震荡为主，以等待周末种植意向报告。国内方面，上游销售进度持续推进，供应压力较前期小幅好转，商业库存加速去化。需求端国内下游略有边际好转，成品库存加速去化，带动原料补库小幅增加。政策端在促销费政策的暖风下，金三银四旺季行情仍有一定预期空间。考虑到郑棉估值处在偏低水平，短期郑棉仍维持震荡为主，本周市场关注USDA种植意向报告，逻辑重心逐渐转向新季。

　　3.白糖：

　　原糖随着印度减产反弹，但20美分压力明显，商业空头逢高增仓，现货商或在20美分附近积极卖出套保，加上巴西新榨季开启在即，产区天气已明显好转，新季预期仍较好，制约原糖反弹空间。国内糖厂陆续收榨，虽然广西产量略有回落，但整体全国产量周期或仍在同比增产中，国内供应端阶段性宽松。短期促消费政策暖风与糖浆进口管控政策给郑糖带来一定支撑，但食糖市场仍处淡季，需求暂难有表现。郑糖短期震荡格局难破，长期偏空看待。

　　4.油脂：

　　棕榈油产地方面，印尼增加出口关税及马来调高月度参考价均对国际棕油价格形成支撑，但在季节性强降雨和斋月备货接近尾声下，产地虽处于历史低库存但有恢复倾向，且印尼经济阶段性受挫下，生柴政策不确定性较高。销区方面，印度港口及渠道库存偏低下，棕油需求被高价抑制；中国进口利润长期倒挂，仅按刚需进口。整体来看，短期产地出口关税政策及低库存对棕油形成支撑，但需警惕季节性复产及节后需求转弱带来的库存修复。豆油方面，在关联油脂低库存及国内近端缺豆导致油厂大规模停机下，连豆油下方具有较强支撑。菜油方面，关税题材及关联油脂将支撑菜油下限，但国内供应宽松将限制其涨幅。

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　　物产中大期货研究院

　　编辑：余瑶/F03124004/

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　　报告完成日期: 2025年3月24日

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