能源化工早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.3.27

　　 PART/1

　　原油

　　偏多操作

　　上一交易日INE原油震荡上行，走势较强。能源市场值得关注的消息和数据：1.美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至3月18日当周，其金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸。数据显示，当周，投机客减持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸22.909手，至56.328手。2.3月21日(周五)，美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业的石油和天然气钻机数量增加，为三周以来的首见。数据显示，截至3月21日当周，未来产量的先行指标-美国石油和天然气钻机总数增加一座，为593座。尽管本周钻机数量有所增加，但贝克休斯表示，总数仍比去年减少31座或5%。贝克休斯称，当周美国活跃石油钻机减少1座，为486座:天然气钻机增加2座，至102座。3.3月20日，欧佩克+发布新的补偿性减产计划。3月3日，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等8个国家在线上会议上同意进行额外的自愿减产，石油输出国组织(OPEC)秘书处20日收到了最新的补偿计划。

　　行情研判：美俄谈判结束但没有联合声明，低于市场预期，同时乌克兰也提出了新的担忧，俄乌冲突复杂化并未消除。4月1日OPEC+将正式增产，但上周OPEC+减产补偿措施的额度超过了增产额度，一定程度上抵消了市场对增产的担忧。原油目前走势以震荡反弹为主。

　　策略方面，考虑原油主力合约偏多操作。

　　 PART/2

　　燃料油

　　偏多操作

　　上一交易日燃料油跟随原油，高位震荡。亚洲商家预期来自中东和非洲的燃料油供应增加，而且，更多欧洲的燃料油正流向亚洲市场，因此4月之后亚洲燃料油供应充裕。供应和需求基本面宽松，高硫燃料油市场表现疲软。未来几天高硫燃料油市场面临

　　的压力增加，因为套利燃料油供应量增加以及最近几日船用油需求减少。预期亚洲低硫燃料油市场将在区间波动，充裕的供应打压市场基本面。交易商预期下游低硫燃料油基本面仍表现尚可或者有些低迷。库存经过3月份的大增之后4月份可能小幅增长，预期低硫燃料油市场后期可能获得一些支撑。新加坡180-cst燃料油评估价每吨464.81美元；380-cst燃料油评估价每吨453.89美元；含硫量0.5%的船舶燃料油每吨516.87美元。。

　　行情研判：成本端原油震荡反弹为主；高硫燃料油由于美俄乌谈判战线拉长，预计会供应紧张，支撑燃料油价格。贸易战期间，全球航运市场会受到影响，利空燃料油。

　　策略方面，考虑燃料油主力合约偏多操作。

　　 PART/3

　　聚烯烃

　　偏多操作

　　上一个交易日上午聚乙烯市场价格调整，线型成交价7780-8300元/吨，据了解，部分资源偏紧价格推涨，但市场心态偏空，难有利好提振，降价出货为主，实盘成交商谈。华北线型市场价格下跌20-30元/吨、华东市场价格上涨50元/吨、华南市场价格稳定。

　　聚丙烯期货高开震荡下行，原油丙烯等成本支撑不在，贸易商报盘松动。接货情绪来看，由于3月需求小高峰不及预期，下游工厂接货积极性欠佳，实盘成交偏弱。截至午盘，华东拉丝主流在7280-7430元/吨。

　　行情研判：综合来看，供应上，新增产能逐步释放，前期检修装置陆续重启，市场供应量将进一步增加；库存端，当前社会库存水平较高，去化速度缓慢，累库压力依然存在，商家为缓解库存压力，可能继续承压让利出货。下游需求整体复苏缓慢，终端采购多以刚需补库为主，对高价资源接纳度低，整体交投氛围清淡。综合来看，市场供需失衡的局面难以在短期内改变，价格上行缺乏有力支撑，商家心态谨慎，低价成交或略有好转。本周聚烯烃市场预计震荡偏强态势。

　　策略方面，考虑pp主力合约偏多操作，L主力合约偏多操作。

　　 PART/4

　　合成橡胶

　　暂时观望

　　上一交易日，合成橡胶主力收跌1.03%，山东主流价格持稳至13700元/吨，基差走扩。开工亏损有所收窄，开工大幅回升至相对高位，厂库去化尚可，盘面预计仍将承压，暂时官网为主。原料端，丁二烯价格偏弱震荡，合成橡胶加工延续亏损；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率回落至68%附近，同比处于偏高水平；需求端，预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动为主；库存端，厂家库存环比累库，同比处于中性水平，贸易商库存环比去化，同比处于中性水平。

　　总结：暂时观望。

　　 PART/5

　　天然橡胶

　　下方空间有限

　　上一交易日，合成橡胶主力收跌1.03%，山东主流价格持稳至13700元/吨，基差走扩。开工亏损有所收窄，开工大幅回升至相对高位，厂库去化尚可，盘面预计仍将承压，暂时官网为主。原料端，丁二烯价格偏弱震荡，合成橡胶加工延续亏损；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率回落至68%附近，同比处于偏高水平；需求端，预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动为主；库存端，厂家库存环比累库，同比处于中性水平，贸易商库存环比去化，同比处于中性水平。

　　观点：下方空间有限。

　　 PART/6

　　 PVC

　　向下空间有限

　　上一交易日，PVC主力合约收跌0.35%，现货价格持稳(0)元/吨，基差持稳。当前市场的核心矛盾仍来自于新增产能的持续释放与政策托底下的弱复苏需求的博弈，我们看好后市财政发力以及供给侧改革，预计PVC在这个位置筑底企稳后有向上空间。基本面具体来看，供应端，隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在80.14%环比增加1.49%，同比减少0.74%；需求端，下周，国内下游制品企业开工变化不大，硬制品开工至4-5成附近，软制品开工维持在6-9成，当前下游制品企业采购出现逢低补库格局。出口端依然依靠低价，另外部分外商存在补库需求，4月成交仍然可期；成本利润端，烧碱持续高位，兰炭和动力煤低位，PVC烧碱联产企业利润明显改善，西北企业盈利较可观，内地企业基本扭亏为盈。

　　今日华东地区电石法五型现汇库提价格在4900-5050元/吨，乙烯法在5000-5200元/吨。

　　隆众数据显示，截至3月20日PVC社会库存新(41家)样本统计环比减少2.89%至83.38万吨，同比减少4.32%。

　　观点：向下空间有限。

　　 PART/7

　　尿素

　　震荡思路对待

　　上一交易日，尿素主力合约收涨1.72%，山东临沂上调至1900(+10)元/吨，基差收窄。上周市场再次对出口形成预期，但我们认为仍待进一步确认；3月高日产以及冬储货源对于盘面形成一定压力，后世关注成本端企稳回收以及春耕需求跟进情况，预计短期盘面震荡运行为主。基本面具体来看，供应端，下周国内尿素日产预期在19.8-20.3万吨，日产继续维持20万吨附近波动；需求方面，农业方面，主流区域返青肥逐渐收尾，预计下旬逐步结束。工业方面，板材行业需求平稳，复合肥开工率高位运行，对尿素需求支撑偏强；截至2025年3月19日，中国尿素企业总库存量103.80万吨，较上周减少15.54万吨，环比减少13.02%。

　　观点：震荡思路对待。

　　 PART/8

　　对二甲苯PX

　　短期震荡调整，逢低区间参与

　　上一交易日，PX2505主力合约上涨，涨幅0.61%。PXN价差调整至200美元/吨，PX-MX价差在85美元/吨。供需方面，近期PX装置检修增多，PX负荷下降至82.8%。扬子石化3月中下旬重整检修至5月上，海南炼化后期有检修可能，浙江石化一条250万吨停车检修时间推迟至下周初左右，计划检修35-45天左右。九江石化3.15停车检修，预计至5月上旬。PX降负荷下游PTA开工升至77.8%，支撑有改善。成本端方面，需求利好支撑油价上涨，关注原油价格能否企稳。

　　综上，短期成本端原油震荡上涨，供需结构持续改善。短期预计PX震荡偏暖调整为主，低估值下方空间有限，考虑逢低区间参与，注意成本端原油变动和供应端变化。

　　 PART/9

　　 PTA

　　短期低位有支撑，逢低区间操作为主

　　上一交易日，PTA2505主力合约上涨，涨幅1.07%。供应端方面，恒力3线220万吨，仪化300万吨恢复，三房巷（600370）120万吨重启中，逸盛大化375万吨装置按计划检修，个别装置负荷小幅调整，PTA负荷提升至77.8%，环比增加1%。需求端方面，聚酯负荷提升至91.5%附近，仍有一定提升空间。江浙终端开工局部调整，终端工厂原料备货基本维持。成本端方面，PTA加工费降至300元/吨以内，PXN在200美元/吨左右，原油和PX价格震荡上涨，支撑有改善，关注原油价格能否企稳。

　　综上，短期PTA供需改善，外盘原油价格止跌后底部调整，短期支撑有改善，关注持续性。短期PTA低位支撑较强，且有去库预期，考虑逢低区间操作为主，把握供需变化契机，注意控制风险。

　　 PART/10

　　乙二醇

　　短期库存有压力，谨慎操作

　　上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅0.43%。供应端方面，乙二醇整体开工负荷在72.7%(环比上期下降0.13%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在74.47%(环比上期下降0.53%)。库存方面，华东主港地区MEG港口库存约76.7万吨附近，环比上期下降4.3万吨，库存继续去化较困难。需求方面，下游聚酯开工上升至91.5%，终端织机开工局部调整，增速低于去年同期，但需求端逐渐修复改善，关注金三银四旺季表现。

　　综上，短期乙二醇库存累库至较高位置，且后续去化较难，压制盘面。短期预计乙二醇价格承压运行，反弹高度或有限，考虑谨慎操作，关注港口库存和上下游装置变动情况。

　　 PART/11

　　短纤

　　跟随成本端区间操作为主

　　上一交易日，短纤2505主力合约上涨，涨幅0.88%。供应方面，短纤装置负荷上升至93.1%附近，处偏高水平。需求方面，江浙终端开工局部调整，江浙样本加弹开工在85%，江浙织机开工在73%，江浙印染在79%。江浙终端工厂原料备货小幅下降，下游备货量集中备货至月底附近，个别备货较多在1个月附近。坯布销售分化，常规品亏损依旧。成本效益方面，PTA和乙二醇小幅回升，成本端支撑增强，涤纶短纤1.4D加工差调整至1100元/吨附近，下行空间或有限。

　　综上，下游终端需求逐渐修复，成本支撑改善，预计后市短纤主要弹性在成本端，考虑跟随成本端区间操作，注意控制风险，关注下游工厂重启进度和阶段性扰动。

　　 PART/12

　　瓶片

　　跟随成本端震荡调整

　　上一交易日，瓶片2505主力合约上涨，涨幅0.33%。成本效益方面，短期原料端PTA小幅上涨，成本支撑略不足。供应方面，聚酯瓶片装置负荷小升至68.5%，3月下半月瓶片负荷有一定提升空间。华东一套年产40万吨聚酯瓶片装置近日因故短停检修，重启时间未定。华东一年产55万吨聚酯瓶片装置近期重启升温中，预计本周末附近出产品。需求端方面，下游软饮料消费逐步回升。

　　综上，瓶片内需偏弱，但出口保持高增速，需求端有韧性。近期原料价格小幅回暖，但瓶片供需基本面缺乏驱动，弹性仍在成本端，预计后市跟随成本端调整为主，注意成本价格变化、新装置投放以及装置检修对市场供需的影响。

　　 PART/13

　　纯碱

　　下游采购情绪仍然一般，低位震荡

　　上一交易日，主力2505收盘于1427元/吨，跌幅0.70%。

　　3月10日江苏井神设备减量检修，日产量500吨左右，预计持续半个月，后续具体产量根据设备运行情况而定。后续连云港德邦及河南中天产量有望增加，新装置投产后，设备逐步正常运行。青海昆仑减量检修，预计一天影响800-1000吨，持续6天，计划3月19日开始。青海盐湖停车检修，供应处于低位。纯碱装置大稳小动，个别装置恢复运行，供应呈现增加。产量方面持续小幅缩减，上周纯碱周度产量65.23万吨，环比下降4%。库存方面持续缓降，但整体仍然历史高位，总量168.78万吨，环比下降2.73%。但下游企业需求平平，采购情绪不佳，按需补库为主。新订单表现同样平淡，价格稳中偏弱，成交灵活。

　　目前总体来看下游基本按需采购，供需宽松格局仍然维持，受检修消息的影响，市场价格多有震荡。但总体来看短期内市场局面仍然需求主导。

　　 PART/14

　　玻璃

　　基本面缺乏显性支撑，短期反弹

　　上一交易日，主力2505收盘于1229元/吨，跌幅0.81%。

　　产线持续低位水平震荡，上周再度下调至225条。佛山市三水西城玻璃制品有限公司设计产能300吨/日浮法玻璃产线于3月16日放水。据卓创资讯（301299），截至3月20日，重点监测省份生产企业库存总量6058万重量箱，较前周四库存减少202万重量箱，降幅3.23%，库存天数约31.42天，较前周四减少1.07天(注：本期库存天数以本周四样本企业在产日熔量核算)。上周重点监测省份产量1236.81万重量箱，消费量1438.81万重量箱，产销率116.33%。华北整体出货尚可，部分厂家小幅上调，市场成交仍较为一般。华东市场趋稳操作，企业稳价出货为主，个别短期有提涨意向，但具体落实仍要关注近日企业的产销情况。下游入市谨慎，操作维持刚需。华中市场今日出货情况良好，价格暂稳为主。

　　近两日反弹较快，但实际从库存和订单天数来看，同比去年情况好转程度一般，整体宽松格局仍在，基本面实际支撑有限。具体仍需关注十年期以上产线冷修实况。警惕消费好转预期落空后盘面再度转弱。

　　 PART/15

　　烧碱

　　利润给予弹性空间，部分地区现价下调

　　上一交易日，主力2505收盘于2549元/吨，跌幅0.35%。

　　上周中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产量81.48万吨，环比-1%。近期检修偏多——宜宾天原48万吨氯碱装置2025年3月20日进入检修，预计检修10天左右；内蒙君正蒙西厂区片碱3线装置3月21日起停车检修，涉及产能10万吨/年，预计停车2天；津区域某大型氯碱企业预计4月1号开始检修。需求方面现阶段氧化铝市场难掩过剩格局，叠加期货价格持续走弱，部分仓单转现货成交价大幅下跌。其余非铝需求同样表现平淡，整体来看对烧碱价格形成压力。周内库存累积过快，液碱库存45.97万吨，环比增加10.37%。液氯销售情况暂稳，昨日山东氯碱利润714元/吨。山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱自3月23日起价格下调40元/吨，执行出厂840元/吨。河北、山东部分碱厂32、50液碱下调40-70元/吨不等。

　　氧化铝暂偏弱运行，氯碱综合利润条件较好，烧碱供应或存在一定弹性空间。由于下游接货热情不高，上周液碱已出现累库。若本周持续这一情况，价格或难有显著支撑，预计整体仍然震荡为主。

　　 PART/16

　　纸浆

　　下游接货情绪清淡，短期跌势延续

　　上一交易日，主力2505收盘于5722元/吨，跌幅0.63%。

　　据钢联数据，据悉，芬林集团旗下芬林芬宝宣布Joutseno工厂将在第13至16周进行年度停机维护。停机期间，工厂将进行必要的维护、清洁和保养工作。据统计，Joutseno纸浆厂年产能69万吨针叶浆，Joutseno化机浆厂年产能36万吨化机浆。昨日上午山东地区针叶浆主流市场报盘参考价6530元/吨，阔叶浆主流市场报盘参考价4650元/吨，本色浆主流市场报盘参考价5650元/吨，化机浆主流市场报盘参考价3550元/吨。下游市场对高价纸浆接受有难度，对盘面形成一定下压力。

　　考虑大厂检修季，供应端或存支撑，不过下游需求对高价浆接受有难度。短期或偏弱震荡为主。