农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.3.27

　　豆油豆粕

　　暂时观望

　　上一交易日，豆粕主连收跌1.40%至2820/吨，豆油主连收跌0.30%至7882元/吨；现货方面，连云港豆粕3350元/吨，持平，跌势暂止；张家港一级豆油8330元/吨，跌20元/吨。巴西大豆收获临近收尾，至3月23日收获进度已达76.4%，南美丰产接近定局，隔夜美豆主连收跌0.15%。

　　3月21日当周主要油厂大豆压榨量141万吨(-22万吨)。库存方面，上周样本油厂豆粕库存70万吨，环比+6万吨，延续累库，饲企观望情绪较浓；样本油厂豆油库存88.12万吨，环比-4万吨。豆油消费方面，2025年1、2月，餐饮收入9792亿元，同比增长4.3%，节后餐饮消费市场热度延续，预计食用油消费延续温和增长。豆粕消费方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年1月能繁母猪存栏量环比微降，据同花顺（300033）ifind数据，2月全国蛋鸡存栏量12.31亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　巴西大豆丰产并大量上市，预计3月下旬开始国内大豆到港显著放量，短期大豆供应偏紧预期或趋于缓解，豆粕价格短期或震荡承压；豆油库存去化乏力，或延续区间波动。美豆进口关税、巴西大豆离岸基差上行推升大豆进口成本，油粕下方底部支撑逐步夯实，观望为主，回落后底部支撑区间或可考虑多头尝试。

　　棕榈油

　　空单考虑继续减仓，注意推进止盈

　　马棕周三收高，结束三日连跌走势，因受助于触及两个月低位后的投机性买盘，但出口疲软担忧令涨幅受限。原油因供应担忧而走高，美国加大了限制委内瑞拉和伊朗石油出口的力度，而美国原油库存降幅大于预期也为油价提供了支撑。独立检验公司和船货检验机构发布的数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油产品出口量环比下滑8.08%-8.5%。马来西亚棕榈油协会(MPOA)公布的数据显示，马来西亚3月1-20日毛棕榈油产量环比增加9.48%。国内方面，棕榈油去库，库存处于近7年同期次低水平接近最低水平；根据国家统计局发布数据，2025年1-2月，全国餐饮收入9792亿元，同比增长4.3%；限额以上单位餐饮收入2619亿元，同比增长3.6%。现货方面，广东棕榈油9430，跌70，进口4月船期棕榈9450。

　　策略方面：空单考虑轻仓持有，注意推进止盈。

　　菜粕、菜油

　　菜粕关注豆菜价差收窄后的做扩机会

　　加菜籽收涨，追随其他油脂升势，位于近期交投区间高端。国内方面，自2025年3月20日起，中国对原产于加拿大的菜子油、油渣饼(即毛菜油、颗粒菜粕)加征100%关税。2024年中国合计进口菜粕275万吨，其中进口加拿大菜粕202万吨，占进口菜粕比约74%，占中国菜粕供应约33.3%。而加拿大菜油在中国进口菜油当中占比较少。2024年中国进口加菜油477吨，占进口菜油比不到1%。因此，整体来看对菜粕的影响大于菜油。考虑到菜籽进口关税暂时没有变化，后期国内压榨可能增加。因此预计对菜粕近端供应影响较远期大。价格上，豆菜价差收窄至平水至200元/吨区间后可能对菜粕价格构成压力。上周菜籽去库，库存至近7年同期最高水平；菜粕去库，库存处于近7年同期最高水平；菜油累库，库存至近7年同期新高水平。现货方面，广西菜粕2460，跌20，广西菜油9130，涨30。

　　策略方面：考虑关注豆菜价差收窄后的做扩机会。

　　棉花

　　关注反弹后抛空的机会

　　上一日，国内郑棉弱势震荡运行；隔夜外盘棉花小幅上涨0.8%，市场波动不大，在等待新年度种植面积报告。美国农业部(USDA)将在当地时间3月31日发布谷物库存和种植意向报告，届时将公布美国2025年的种植面积预估。分析机构平均预期，美国2025年所有棉花种植面积料为1018.9万英亩，低于2024年的1118.2万英亩。

　　美国农业部(USDA)出口销售报告显示，3月13日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增10.11万包，较之前一周减少63%，较前四周均值减少59%。

　　在3月月度供需报告中，美国农业部将其对2024/25年度全球棉花期末库存的预估下调8万包，至7833万包。对美国棉花产量、期末库存和出口预估不变，分别为1,441万包、490万包和1,100万包。

　　国内供给充足，棉花商业库存处于高位，工业库存也处于相对高位。国内纺织产业迎处于“金三银四”产销旺季，目前看需求表现一般。

　　综合来看，中长期来看外盘供需偏宽松，驱动向下。国内方面，国内工商业库存处于高位，下游利润低或亏损，纱线库存累积加快，国内扩大内需的刺激政策效果还有待观察，大幅向上驱动不足。

　　策略方面：关注反弹后抛空的机会。

　　白糖

　　考虑逢低做多

　　上一日，国内白糖震荡运行；隔夜外盘原糖下跌超1%，因市场人士表示，印度将不会对糖厂本年度出口100万吨糖加以限制，这打消了有关今年产量可能下降将促使当局抑制海外销售的预期。

　　据印度糖厂联合会(NFCSF)，截至2025年3月15日，印度2024/25榨季累计产糖2371万吨，同比下降16.13%，这给政府的出口政策带来挑战。

　　2024/25榨季截至3月17日，泰国累计甘蔗入榨量为9033.93万吨，较去年同期的8121.9万吨增加912.03万吨，增幅11.23%。产糖量为980.23万吨，较去年同期的864.39万吨增加115.84万吨，增幅13.4%。

　　2025年1-2月我国累计进口食糖8万吨，同比减少111万吨。我国累计出口糖浆及预混粉10.92万吨，同比减少5.91万吨。

　　截至2025年2月底，2024/25年制糖期制糖生产进入后期，甜菜糖厂全部收榨，甘蔗糖厂陆续收榨。累计产糖972万吨，同比增177万吨；累计销糖475万吨，同比增97万吨。当月产糖222万吨，同比增14万吨；当月销糖102万吨，同比增36万吨。

　　综合来看，国外方面，当前巴西库存偏低，印度糖产量低于预期可能限制其出口，原糖下方存在一定支撑。国内方面，新年度预期增产不及预期，一季度进口量预估偏低，供给压力不大。

　　策略方面：考虑逢低做多。

　　苹果

　　考虑逢低做多

　　上一日，国内苹果期货大幅上涨，消息面是交易所取消山东一个交割库利好，这有利于减轻盘面交割压力。市场开始为清明节备货，当前苹果库存偏低。

　　据Mysteel农产品数据显示，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。

　　价格快讯：2025年3月17日，山东蓬莱产区苹果库内价格：80#一二级片红最低价3.50元/斤，最高价4.00元/斤，中间价3.80元/斤，中间价环比持平。山东栖霞产区苹果库内价格：80#一二级片红最低价3.50元/斤，最高价4.00元/斤，中间价3.80元/斤，中间价环比持平。

　　综合来看，消费好于预期，在本年度整体库存偏低，预计短期现货价格偏强为主。

　　策略方面：考虑逢低做多。

　　生猪

　　半年线附近存在压力

　　昨日，生猪全国均价为14.68元/公斤，较昨日持平。北方区域行情窄幅波动，价格多数稳定。短期部分区域供给缩量，但总体屠宰计划收购顺畅，供需僵持博弈。南方区域行情稳定为主，养殖端供应充足，价格回落后，与周边区域价差缩进有刺激走货。

　　2024年1月，全国能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.39%，同比降减0.12%。涌益咨询数据显示，3月规模场计划出栏量环比增长14%。出栏体重来看，上周出栏体重环比上涨0.49kg至127.66kg，体重增长。冻品库存方面，库容率上涨0.53%至16.59%。集团养殖成本约13.5元/千克，成本低位小幅震荡。

　　上一交易日，主力合约上涨0.45%至13535元/吨，基差905元/吨。

　　整体来看，集团场3月计划出栏量增量有限，或仍存部分压栏预期，消费进入淡季。随价格走高，二次育肥成交量开始回落，又到月末月初控量期，现货价格预计下行有限。当前冻品入库逐步少量启动，二育停补导致盘面上冲乏力，但回落程度取决于二育及集团短期出栏情况，故而考虑半年线压力附近短线逢高试空。

　　鸡蛋

　　考虑卖出深虚put，关注逢高沽空远月短线机会

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为3.15元/斤，较前日下跌0.04，主销区鸡蛋均价为3.35元/斤，较前日下跌0.05。鸡蛋单斤成本约3.53元，同比偏低5.36%，窄幅震荡。单斤饲料成本约2.9元，养殖利润约-0.27元/斤，同比偏高0.08元/斤。

　　2月全国在产蛋鸡存栏量13.06亿羽，环比增长1.32%，同比实现增长7%。存栏量处于近9年偏高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，3月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注淘汰鸡情况。

　　上一交易日，主力合约下跌0.30%至3017元/半吨，基差33。

　　整体来看，3月鸡蛋供应或同比继续增加，消费淡季，鸡蛋供应持续恢复，蛋价跌价风险逐步释放，远月关注3-4月新增鸡苗情况，考虑卖出深虚put及关注逢高沽空远月短线机会。

　　玉米

　　暂时观望

　　上一交易日，玉米主力合约收跌0.40%至2262元/吨。北港玉米2200元/吨，持平；南港玉米2260-2270元/吨，持平。美国南部玉米播种提前开启，市场预计25/26年度美国玉米种植面积将增长，隔夜美玉米主连收跌1.53%。

　　24/25年度售粮进度已超8成，接近尾声，港口库存仍高，北港库存508万吨(+2万吨)，主产区售粮延续，上周集港量65万吨，高位回落；广东港口库存上行，至200万吨，短期市场仍有供应压力。24/25年度玉米收储继续推进，中储粮公司进口玉米轮出销售暂停。需求方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年1月能繁母猪存栏量环比微降；据同花顺ifind数据，上周深加工消费量142万吨，高位小幅回落；饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数32.96天，略高于23、24年水平。2月全国蛋鸡存栏量12.31亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　预计24/25年度国内玉米供应过剩稍缓，中储粮网拍持续净采购、美玉米进口关税推升进口成本，玉米底部支撑较强；1、2月玉米进口锐减，后续进口或逐步上量，天气转暖主产区玉米售粮继续推进，收储随售粮进度临近尾声，短期玉米供应压力仍存，替代品价差收窄，上方压力渐大，考虑暂时观望。

　　原木

　　成交转淡库存累积，小幅调整

　　上一交易日，主力2507收盘于835.0元/吨，跌幅0.77%。

　　截至3月14日，国内辐射松原木库存小幅调整至261万m，环比上期小幅下浮。截至3月21日，4米中A辐射松原木CFR价格121美元/m左右，环比上期持平。截至3月11日，各港口报价暂稳，山东日照港（600017）3.8米中A辐射松原木现货当日价格810元/m；江苏新民洲港、太仓港3.8米中A辐射松原木现货当日价格同样810元/m，较前期报价略有回落。

　　当前库存相对中性，且变动不大。尽管3-5月为传统地产旺季，根据最新工程开工数据来看，南方地区好于北方地区，另外一季度国内原木进口量略有减少。最近连续5周辐射松库存均有一定程度的累积。警惕后续现实弱于预期后快速滑落。