第一部分美国宣布实施对等关税

　　今晨特朗普宣布了对等关税税率。其中，对全球征收10%的基础关税。此外，对其他部分国家征税标准以该国对美征收关税的一半来确定。其中，中国34%，欧盟20%，英国10%，日本20%，韩国25%，越南46%，印度26%，莱索托达到50%。符合《美墨加协定》的商品可以豁免此次关税，但不在其列的将被征收25%关税。对于汽车的25%关税将涵盖汽车发动机、变速器、锂离子车、轻型卡车、电池以及轮胎、减震器和火花塞电线等零部件，总价值将近6000亿美元。一些商品将不受对等关税的约束，包括已受第232条关税约束的钢铁/铝制品和汽车汽车零部件；铜、药品、半导体和木材制品；未来可能受第232条关税约束的所有物品；黄金；美国无法获得的能源和其他某些矿产。

　　第二部分近期市场波动加大一、宏观金融与航运

　　● 股指和国债

　　周三晚间美国总统特朗普宣布新一轮对贸易伙伴全面普加关税的举措，对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。其中对进口汽车加征25%的关税，对中国加征34%关税。随后美国财长贝森特确认，该34%是在之前20%的基础上加征。

　　中国累计或被美国特朗普政府征收超过50%关税，达到历史新高点。短期来看，加征关税对出口贸易有直接负面影响，且对其他国家加征关税，也将间接影响中国，叠加全球经济周期性承压影响看，外需风险政策明显增加。

　　而对美国而言，关税进一步增加或继续推升美国通胀，尤其是核心通胀上升，对美联储降息节奏带来不利影响。美国经济中短期滞胀、长期出现衰退的风险明显增加。该因素对商品、股票市场有潜在长期利空影响。

　　未来可关注两点，一是各国是否对美加征报复性关税，如有可能加剧风险。二是美国是否有临时豁免等政策缓和风险。潜在负面影响仍不可忽视。

　　总体上看，此次加征关税政策超出市场预期，且大类资产价格已经开始反映(如国际金价再创新高)。待利空完全落地、短期风险释放后或存在“利空出尽效应”(美股已经呈现低开高走态势)。

　　对于国内市场，风险资产或同样受到利空影响，波动将普遍放大。期指方面，该利空因素或打破经济数据和消息面真空下的窄幅震荡，如盘中回落则继续关注技术支撑，可等待节后市场稳定后再做判断。期债可能受到避险情绪支撑，且长短技术面好转下，仍有反弹可能。

　　● 集运(上海→欧洲)

　　对于中国出口而言，此次对等关税有利有弊。有利方面，全球普加10%，部分国家加税幅度较大，尤其与中国出口商品结构较为相似的越南和印度分别征收46%和26%，中国在关税方面的劣势将不再显著。此外，中美在特朗普首任和拜登执政期间就经历多轮贸易战，出口企业和政府部分在关税方面的抗压能力明显强于他国。不利方面，中国转口贸易也遭到限制，此前中国对美诸多出口商品为了避关税，通过东南亚国家中转出口，但目前这些国家也被征收高昂关税。此外，东盟等诸多国家会进口中国的半成品后再加工出口至美国，未来这些商品一旦失去利润也会减少对中国进口。整体来看，美国对全球加征关税，对于世界经济将是一次重大冲击，今年经济增速将会被下调，同样利空国际集运市场，短期内以震荡偏空思路为主。

　　二、有色贵金属与新能源

　　● 贵金属

　　美国对等关税细则落地，全球市场避险情绪再度升温，黄金再创历史新高，但白银短期受商品属性影响价格冲高回落。中期来看，各国央行增持黄金意愿仍较强，投资需求买盘强劲，险资有望成为未来重要买盘增量。中国央行2月末黄金储备达到2289.53吨，较1月末增加4.98吨，连续4个月增持黄金，近四个月累计增持25.19吨黄金。今年一季度全球黄金ETF净流入超过190亿美元(约207吨)，为2022年以来最强劲的单季度流入。印度市场今年1-2月黄金ETF净流入高达573亿卢比(约48亿人民币)，增幅超过1倍。黄金中长期上涨趋势尚未结束，白银短期跟随黄金价格波动，后续有望出现补涨。

　　● 铜

　　美国对等关税细则落地，但对铜关税尚未提及，短期跨大西洋套利可能持续，现货资源预计继续从伦敦向纽约转移。但经过前期持续上涨后，短期分歧加大，铜价进入阶段性调整。基本面方面近期铜供给端扰动持续加剧，除去刚果(金)局势持续紧张外，嘉能可已暂停位于智利的Altonorte工厂的运营。国内铜精矿加工费转负后，负值不断扩大，全球铜精矿受美铜溢价走强影响持续流入美国。COMEX铜价与LME铜价的差值仍处于高位，伦敦和纽约库存延续此消彼长，美国市场对铜的虹吸效应仍未结束。国内部分冶炼厂出口意愿增强，同时面临进口废铜供应紧张，短期来看全球铜资源总量和结构性矛盾难有明显缓解。随着近期铜价的调整，清明假期前国内下游补库意愿增强，铜社库仍有进一步去化空间。近期虽然铜价持续走高，但下游整体需求仍维持韧性，基建年初发力，电网投资力度较强，新能源车产销两旺，消费品以旧换新政策支撑家电产销。美铜已率先创历史新高，对沪铜仍维持震荡上行判断。

　　● 锌

　　美国对等关税落地，从普遍影响来看，短线偏空仍可能有所反映。锌作为有色中供需相对偏空品种，叠加加工费上行，炼厂利润改善增产预期明显，短线料下行考验前低附近支撑，23000-23200元附近支撑待观。如果破位则可能后续进一步打开下行空间。不过由于假期临近，海外可能集中反映，因此即便看空，也需避免空单过重的集中过节，宜轻仓，或以期权做适当的保护性措施，防止假期外盘探底回升。后续关注我国对等措施出台。

　　● 铝及氧化铝

　　美国对等关税落地，因铝材已有此前232关税约束，此次加征变化不大，略好于预期。基本面方面电解铝产能高位运行，铝锭库存继续去化，下游开工率温和上升。建议关注宏观及板块共振影响波段操作，短期偏空思路对待。沪铝05合约上方压力区间21000-21500，下方支撑区间20000-20200。氧化铝盘面继续下探，现货价格继续下跌，出口窗口关闭下交易所注册仓单持续增加，4月氧化铝厂检修预期与新产能投产预期共存，建议关注持续探底行情，顺势而为。05合约上方压力区间3100-3300，下方支撑区间2700-2800。

　　● 锡

　　美国对等关税落地，在对全球最低10%加征的基础上还有所不同。镀锡板由于已受制于此前钢铝的232关税，故而变化不大。有色板块共振预计影响将进一步加大。锡供给端缅甸以及刚果金双重扰动，炼厂开工下滑，盘面受资金扰动波动加剧。另一方面，国内库存的上升依然带来较大压力，现货观望情绪较重，目前有色板块同涨同跌现象较为明显。建议暂时观望或短空思路为主，需关注矿端供应情况以及宏观影响，上方压力区间300000-315000，下方支撑区间260000-265000。

　　● 镍及不锈钢

　　短期可能跟随有色其它品种波动偏弱，但若近期突破的低位震荡区上沿不失守，则整体情况仍不至于太坏。而节后印尼资源税相关政策仍可能落地实施，镍及不锈钢仍可考虑逢低偏多。镍短线继续关注12.8-13万支撑，持于上方则震荡偏强，上观13.4-13.5万元压力。后续关注印尼假期后资源税率是否落地以及程度。不锈钢近期下方关注12800-13000附近支撑，压力位继续看13500-13800，镍/不锈钢波动回调。

　　● 铅

　　短期料跟随下探。关税政策对铅相关冲击相对有限，我国铅蓄电池出口主要已经转向东南亚等非美区域，直接冲击相对较小。不过，铅相对消费淡季与再生铅成本高企共存，短期反映关税冲击后，铅料回归高成本与需求变化双重影响，此外关注进口窗口，海外资源对进口的补充变化。铅料延续偏强整理走势。期权双卖策略。

　　● 纯碱

　　纯碱需求态势相对平稳，供应回升后库存去化节奏或放缓乃至进一步累库。盘面来到前低附近企稳，关注政策面对行情的向上驱动，行情趋势性转多可以期待。美国是世界上纯碱对外出口依赖程度最高的国家之一。关注中国对美国的潜在关税回击对纯碱价格的扰动。

　　三、黑色建材

　　● 焦煤

　　关税对焦煤影响偏空，主要体现在需求方面。我国焦煤主要以进口为主，出口数量对产量和进口量占比较小，1-2月我国进口美国焦煤262万吨，占总进口量的13.9%，若我国作为反制措施，对美国煤炭同样继续加征关税，会进一步限制美国焦煤进口，但影响有限。美国对我国商品的关税会大幅影响两国正常经贸往来，尤其是汽车等工业产品，会抑制国内粗钢以及钢铁生产原料的需求，同时关税对金融市场情绪影响更大，短期焦煤可能进一步下行。

　　● 焦炭

　　对双焦直接影响较小，主要是通过产成品-粗钢-原料形成利空影响，同时金融避险情绪升温，整体商品都偏空配置，焦炭短期反弹后也再次面临压力，且期货升水现货幅度较大，焦炭压力较焦煤更大。但需要注意的是，国内为应对美国关税政策，会有新一轮的刺激政策，在关税影响落地之后，市场逐步消化利空之后，借助政策的利好，可能会再次反弹，整体策略短期偏空，等待政策以及利空出尽后的反弹机会。

　　● 铁合金

　　对铁合金直接影响偏小，主要是终端成材的出口需求，进而影响钢厂采购意愿。但4月底仍有会议预期，仍要考虑国内是否存在政策加码这一因素。目前双硅厂家亏损较为明显，部分厂家已开始减产，虽然需求端仍有压价意愿，但预计价格向下的空间有限，近期或维持震荡运行。

　　● 铁矿石

　　相比短期关税冲击，更多要关注在关税加征幅度超预期后，国内政策应对情况，是否会带来新一轮的政策加码。铁矿石中长期仍面临供应增加及粗钢减产落地下的需求回落可能，因此趋势偏弱，但现阶段铁水仍在高位，同时发运同比增幅不大，因此基本面相对持稳，关税冲击或使短期价格承压，不过100美元以下空间可能仍不会太高，关注97美元附近支撑，对应期货价格在720-730元，跟踪假期及节后国内政策。

　　● 螺纹钢

　　对钢材而言，主要看国内是否会有政策加码，进而对冲关税影响，以及后期谈判情况。由于对欧盟、东南亚等主要国家的税率较高，因此对钢材外需特别是“转口”方面需求影响可能较大，之前公布的美国3月制造业PMI重回50%以下，东盟、全球制造业PMI也同步回落，“抢出口”持续性一旦放缓，结合海外制造业需求下滑，则工业材需求韧性可能走弱，不过出口下行压力如果加大，则可能刺激中国政策加码。因此短期螺纹价格将重新承压，继续下探电炉谷电和高炉成本，有近月空单可以持有，不过如果清明假期前如果大幅下跌，则追空的性价比不高，关注假期及节后国内政策的应对情况，以及海外主要国家和美国的后续谈判进展，节后据此进行交易。

　　● 热轧卷板

　　对钢材而言，主要看国内是否会有政策加码，进而对冲关税影响，以及后期谈判情况。由于对欧盟、东南亚等主要国家的税率较高，因此对钢材外需特别是“转口”方面需求影响可能较大，之前公布的美国3月制造业PMI重回50%以下，东盟、全球制造业PMI也同步回落，“抢出口”持续性一旦放缓，结合海外制造业需求下滑，则工业材需求韧性可能走弱，不过出口下行压力如果加大，则可能刺激中国政策加码，因此短期热卷价格将重新承压，不过清明假期前若跌幅较大，例如热卷下探至3200附近，则大幅追空的性价比可能不高，主要关注假期及节后国内的政策应对，以及海外主要国家和美国的后续谈判进展。

　　● 原木

　　关税对原木影响主要是市场情绪带来的冲击，木材以及家具的出口影响相对较小，下游需求主要以国内为主，今年受地产下行压制，原木需求高点不及去年，盘面已体现需求偏弱的影响。在进口方面，原木进口以新西兰、巴布亚新几内亚等国为主，进口美国木材相对较少，但如果后续作为反制措施，我国对美木材加征关税，则会有小幅利多原木。短期关税对原木价格影响偏空，等待国内后期对冲政策以及利空出尽后的结果。

　　四、能源化工

　　● 原油

　　美国公布全面关税政策实施，对原油市场来说，此前美国已经对其最大的能源伙伴加拿大、墨西哥能源产品进口加征了关税，两国原油进口占美国原油进口总量的近70%，其中对从加拿大进口的能源产品(包括原油、天然气、精炼石油产品等)加征10%关税，对墨西哥的所有商品(包括能源产品)统一加征25%的关税，本次关税措施对两国并没有额外征税，而其他国家原油进口在美国原油进口总量中的占比较少，因此整体影响不大。本轮关税政策的实施主要讲从宏观及需求层面对原油市场形成利空影响，一方面美国全面关税政策的实施将打击全球经济，令衰退风险上升，另外一方面在经济走弱背景下，石油消费将受到打压。整体上来看，短线风险情绪降温，油价将承压回调，建议偏空思路对待。

　　● 沥青

　　美国关税政策对原油走势带来利空影响，进而对沥青走势形成打压。近期地缘因素令沥青原料供给不确定性加大，推升沥青原料成本，在此背景下，国内炼厂开工受限，沥青供给维持低水平。2025年是“十四五”时期的最后一年，公路项目有赶工需求，公路建设需求预计有一定提升，并支持沥青需求用量，但在总体项目建设需求受限的背景下，沥青需求增量预计也相对有限，一季度由于气温偏低，公路项目施工较少，沥青刚需受限，二季度随着气温的逐步回暖，沥青需求有望逐步恢复。整体来看，一季度沥青供需双弱，二季度供需有望同步回升，但需求增量预计有限，沥青现货累库预计将持续至5月底。整体来看，近期原油走跌将对沥青形成拖累，短线沥青将承压回调，建议偏空思路。

　　● 燃料油

　　美国关税政策对原油走势带来利空影响，进而对沥青走势形成打压。地缘因素或导致伊朗、委内瑞拉等国高硫供给萎缩，然而俄乌冲突走向和谈或令未来俄油得以释放，而由于套利窗口关闭，一季度新加坡低硫套利货流入量也有明显收缩。一季度航运市场表现依旧低迷，美国关税政策将进一步打击贸易需求及燃料油船燃需求，而航运业低碳进程的推进将令清洁能源对传统石化燃料的替代逐步增强，同时由于地缘因素及终端石油需求处在淡季，高硫燃料油炼化需求大幅走低，且在碳减排政策下，高硫燃料油发电需求也在逐步萎缩。综合来看，燃料油供需维持双弱局面，地缘因素将继续扰动高硫供给，低硫基本面预计维持弱势。整体来看，近期原油走跌将对沥青形成拖累，短线沥青将承压回调，建议偏空思路。

　　● 甲醇

　　我国是全球最大的甲醇生产国和消费国，产能约占全球的65%。出口多为转出口，货源流向周边区域为主，整体规模不大。特朗普宣布“对等关税”，幅度超出市场预期，市场避险情绪升温，对商品市场的扰动增加，国际油价大跌，化工品将受到一定拖累。我国甲醇产能结构，主要以煤制甲醇为主，占比80%。煤价偏弱运行，甲醇成本端保持在低位，企业暂无明显生产压力。生产企业检修计划不多，加之部分检修结束，甲醇开工难以持续下滑。甲醇价格仍处于相对高位，产业链下游利润被挤压，影响企业生产积极性。下游刚需接货为主，现货成交不活跃。四月份企业检修计划不多，重启装置数量增加，甲醇供应弱稳，而下游需求基本恢复，继续提升空间受限。后期进口货源流入增加，甲醇供需关系或弱化，期价走势承压，关税政策更多体现为情绪扰动，空单可谨慎持有，支撑关注2300-2350附近。

　　● PVC

　　我国PVC年度出口量不断创新高，2024年出口达到261.75万吨。由于国内PVC现货价格降至近几年低位，价格优势不断显现，出口套利窗口打开，出口货源主要流向印度、乌兹别克斯坦、越南、阿联酋等地区。在内需疲弱态势下，PVC生产厂家及贸易商积极寻找出口，一季度出口订单保持在高位，1-2月份累计出口61.00万吨，同比涨幅超过85%。上游原料电石市场盘整运行，业者多持观望情绪，成本端缺乏支撑，装置检修不及预期，PVC货源供应稳定。下游制品厂开工处于历年同期相对低位，终端订单欠佳，企业生产缺乏积极性，华东、华南以及华北地区平均开工不足五成。下游需求持续低迷，市场高库存压力不减。缺乏利好驱动，PVC上涨难持续，上方压力关注5150-5180附近，关税政策超预期，市场情绪弱化，期价仍存在调整压力，已入场空单谨慎持有，下方支撑关注4950-5000附近。

　　● 烧碱

　　中国不仅是烧碱生产大国，同时也是消费大国。我国是烧碱净出口国，从2022年开始烧碱出口量稳定。2025年1-2月份，烧碱出口量为66.75万吨，同步大幅增加57.89%，货源主流流向印度尼西亚、澳大利亚、沙特阿拉伯等地区。美国宣布实施“对等关税”措施，对烧碱出口的直接影响有限，更多表现为情绪端的扰动。烧碱经历深度调整后，盘面僵持整。目前货源供应充裕，后期装置检修计划增加，产量或阶段性收紧。非铝需求耗碱量稳定，氧化铝市场尚未企稳，企面临生产压力增加，加之近期运行产能下滑，耗碱量缩减，山东地区某大型氧化铝企业液碱订单采购价格下调至795元/吨。下游需求偏弱，厂库库存累积至高位。业者心态不佳，关税政策影响市场情绪，短期烧碱盘面存在或跟随调整风险，关注前低支撑，盘面波动将加大，合理控制仓位，上方2580-2600附近承压。

　　● 尿素

　　在保供稳价政策导向不变情况下，尿素出口量在2024年出现大幅缩减，全年出口量仅有25.00万吨。2025年，尿素出口政策难有放松，出口市场难以打开，1、2月份尿素出口订单寥寥无几。经历前期反弹后，尿素期货涨势暂缓，呈现高位震荡态势。随着前期订单逐步兑现，尿素企业库存继续回落，下降至75.42万吨，环比缩减11.36万吨，部分主产销区企业库存已降至低位水平。尿素现货市场价格上涨至相对高位后，企业接单量下降。下游入市采购需求走弱，工厂出货速度有所放缓。后期新增停车企业有限，尿素行业开工高位波动为主，日产量保持在偏高水平。部分地区夏季备肥启动，尿素农业需求表现稳定。复合肥企业开工回升，刚需消耗稳定。尿素保持高日产，货源供应较为充裕，下游追涨不积极，生产企业出货速度放缓，后期存在累库可能。美国关税政策将加剧市场波动，避险情绪下，尿素多单建议节前减持，上方1930-1950附近承压。

　　● 聚酯原料

　　美国的关税政策对聚酯原料影响主要体现在成本端和需求端受到冲击而导致对其价格形成拖累。具体来看，PX我国为净进口国，但是主要来源于韩国、日本、中国台湾、文莱等国家和地区，美国加征关税对PX进口影响有限，成本端的走弱和需求端受到的冲击将会导致PX价格走弱；PTA我国为净出口国，出口目的国为阿曼、越南、埃及、巴基斯坦等非欧美国家，此次加征关税对PTA出口为造成直接冲击，但是出口目的国遭到关税加征或限制其相关PTA中下游产品对美出口并间接影响对中国PTA的进口需求，同时成本端的走弱和需求端受到的冲击对PTA价格将形成明显的负面影响，预计价格走弱；乙二醇我国为净进口国，主要来源为沙特、加拿大和美国，由于美国对中国大幅度加征关税，我国后续或采取对等反制措施导致来源于美国的乙二醇进口减量，另外成本端和下游需求也将对乙二醇价格形成负面影响，预计价格趋弱。

　　● 聚酯产品

　　美国关税政策将对聚酯产品造成进一步负面影响。涤纶短纤是纺织服装原料，一季度美国对中国连续两次加征10%关税已经导致中国纺织服装海外订单减量，此次进一步加征关税对我国纺织服装外贸的负面影响进一步增加，同时我国涤纶短纤是净出口国，由于出口目的国也面临关税提升影响将导致其纺织服装对美出口受负面影响进而导致对中国的短纤需求受限，因此短纤的终端负反馈将增强，价格将继续承压；瓶片我国也是净出口国，虽然近些年来一直受反倾销制裁对欧美出口微乎其微，但是我们出口目的国也承受美国加征关税的影响导致其终端产品出口受限将对我国瓶片需求形成负反馈，同时原料价格承压，预计瓶片价格仍将承压震荡偏弱运行。

　　● 聚烯烃

　　聚乙烯来看，当前我国进口量偏多，2024年对外依存率为34.48%，其中LLDPE进口依存度为32.03%。从贸易伙伴来看，聚乙烯主要进口来源地为美国、沙特、阿联酋等国，其中自美国进口量占总进口量的17.24%，若我国做出反制措施，将对聚乙烯有一定支撑，因今年聚乙烯新装置投产较多，当前供应压力仍存，若后续关税反制措施出台，可一定程度缓解聚乙烯国内供应压力，但考虑到部分终端塑料制品出口仍面临加征关税，终端出口需求承压，并逐步向上游产业链传导，形成小幅利空，叠加原油端成本端传导，将对冲部分进口可能带来的利好，预计整体维持震荡走势，LLDPE参考撑位7500-7550元/吨，压力位7900-7950元/吨。PP来看，随着近几年PP新装置投产较多，国内产能基数快速上涨，目前PP已基本快能满足自给自足，2024年我国PP进口量为251万吨，出口量为220万吨，其中，进口主要来自韩国、阿联酋、新加坡等地，出口主要为越南、印尼、秘鲁、孟加拉国等，从美国进口和出口的均微乎其微，因此加征关税对PP单产品环节影响不大，但是其上游产品丙烷高度依赖进口，2024年进口依赖度为86.24%，其中自美国进口占总进口量的59.23%，因我国PP产能工艺有20.23%的产能来自丙烷脱氢制PP，若我国做出反制措施，可能通过原材料传导对PP形成一定利好支撑，终端来看，PP终端出品面临关税压力，有一定的潜在利空影响，建议关注国内做出的关税应对措施。综合关税影响和供需基本面来看，当前PP供应仍过剩，但近期检修增加，预计短期震荡调整运行，PP参考支撑位7150-7200元/吨，压力位7450-7500元/吨。

　　● 苯乙烯

　　我国苯乙烯当前产能基本上能满足自给自足，2024年进口量为40.76万吨，出口量为24.74万吨，整体对海外货源进口依存度较小，其中，2024年从美国进口仅有158千克，几乎可以忽略不计，且其原料端纯苯虽然需要依赖一定的海外货源，2024年对外依存度为14.7%，但主要进口国家为韩国，从美国进口和出口美国的量均微乎其微，因此，但从苯乙烯和纯苯端来看，美国加征关税对其影响较小，但此次加征关税对原油和终端制品会有一定的潜在利空影响，或将对其有小幅的拖累作用。

　　五、农产品

　　● 豆二、豆粕、豆油

　　美国加征“对等关税”，中美贸易摩擦继续升级，美豆及美豆油大幅下挫。市场担忧我国或对美豆继续进行反制以及南美升贴水顺势继续挺价，国内豆类商品走强。近年来我国对于美国大豆的进口占比降至20%左右，我国主要是从南美进口大豆，并且目前南美大豆丰产在即，4月中旬以后大豆预计大量到港。一季度到港偏少，导致我国大豆库存下降，而豆粕库存稳定，反映出下游对豆粕采购偏谨慎的态度。此外，我国国内豆油库存拐头向下，但整体供应依旧充足。国内豆粕单边短线偏多，但持续性利多驱动的时间窗口预期还未到来，豆粕考虑5-9反套操作。豆油多空交织暂时观望为主，关注美生柴政策实际落地情况。

　　● 菜籽、菜粕

　　菜籽库存自高位震荡走低，菜粕库存周度小幅增加0.52万吨至63.63万吨。国内进口菜籽榨利丰厚，关注国内菜籽买船情况，4月份国内菜籽买船暂充足，5月份后压榨厂担忧反倾销调查尚未落地菜籽买船偏慢，4-6月国内大豆大量到港，豆粕基差走低使得菜粕性价比下降，对菜粕价格构成压力，4月中旬开始巴西大豆到港量增加，豆粕基差仍将偏弱。我国对加拿大菜粕加征关税后国内加拿大菜粕后续采购或将明显减少，远期菜粕去库存预期较强，菜粕5/9价差延续逢高做空思路。加拿大与主要进口国存在贸易摩擦，可能影响农户对新季加菜籽种植意愿，新季加菜籽种植面积后期存在下调的可能。05合约观望，05支撑2440-2445，压力2650-2665。09合约逢低轻仓做多，09支撑2535-2600，压力2820-2855.菜粕5/9价差延续反套继续持有。

　　● 菜油、棕榈油

　　棕榈油：产销区棕榈油库存处于偏低水平，SPPOMA预估前25日马棕产量环比增5.1%。3月马棕出口环比增加0.44-3.9%，产地出口较前25日有所改善，开斋节期间消费阶段性好转，美国生柴掺混量预期大幅提高，美豆油价格走高对产地棕榈油出口需求将产生提振，但关税担忧美豆油价格高位回落，使得其对棕榈油利多影响减弱。国内棕榈油近月买船进度偏慢，仍存去库存预期，近月供给略显偏紧。4-10月棕榈油步入增产季，印尼同比有200万吨增产预期，不过月差结构对后续增产有一定体现。关注美生柴政策实际落地情况。多单部分止盈。支撑8736-8746，压力9448-9664。

　　菜籽油：菜籽周度库存走低，菜油库存仍处于近年季节性同期高位，菜油现货偏宽松。国内对加菜油大幅加征关税，菜油进口后期或有减少。4月份菜籽买船暂充足，但对加拿大菜籽反倾销调查尚未落地，远期菜籽买船偏慢，菜油有去库存预期。美国生柴掺混可能由33.5亿加仑提升至55-57.5亿加仑，美豆油价格走高对菜油有利多影响。加拿大与主要进口国家贸易摩擦可能影响农户对新季加菜籽种植意愿，新季加菜籽种植面积后期存在下调的可能，潜在改善菜系供需平衡表。多单部分止盈，支撑9000-9020，压力9774-9794.

　　● 花生

　　中美贸易关税对花生的直接影响较小。近期部分压榨企业收购指标收紧或降价，对油料花生需求和市场氛围产生一定偏空影响，但大宗油脂油料走高，有利于改善花生榨利，市场氛围有一定程度好转，关注其余压榨企业收购策略变动。塞内加尔3月25日开关，但其花生报价与国内相比无性价比优势，且天气转暖后市场对酸价存在一定担忧，据了解贸易商进口意愿有限，预期本年度国内进口花生到港量偏少。主产国有一定出口需求，后期关注产地报价是否有松动。3月底国内北方产区余货比例约27.97%，同比下滑0.13个百分点，供应压力不大。天气逐步转暖，持货商挺价情绪或有松动，对花生价格产生一定压力。主产区花生播种季临近，花生玉米比价有一定回落，但花生比较种植收益尚可，种植面积预期处于高位，关注新季花生播种情况。短期震荡，高位轻仓试空，05合约压力8312-8320，支撑位7930-8000。

　　● 生猪及鸡蛋

　　中美贸易关税对生猪、鸡蛋的直接影响较小，更多在于中方反制关税间接导致远期养殖成本抬升，总体评价为利多。我国自2024年开始进口猪肉及杂碎冻品已经大幅下降，当前年度累计进口量在100-150万左右，占国内总消费的2%左右，其中对美国及加拿大的进口不到1%；鸡蛋几乎没有进口，极少量出口至日韩及香港地区，但总量均不到国内总消费的1%。因此关税直接导致国内猪价、蛋价上涨的逻辑很弱，关注饲料端玉米及豆粕价格若出现大涨后对下游养殖端的外溢。

　　● 玉米、淀粉

　　美国对等关税政策，对美玉米市场影响偏空，对国内玉米市场影响有限。美玉米出口占其消费一半，而本轮对等关税政策波及到了其玉米主要出口国、日本、中国、欧盟等国家，因此关税政策对美玉米市场影响偏空，不过考虑到目前美玉米出口销售进度良好，收敛利空影响，后续继续跟踪市场变化。国内玉米市场来看，整体产业链对外依赖度比较有限，国内玉米下游以国内为主，基本没有对美销售，同时进口美玉米对国内供应影响也非常小，因此对等关税，对于国内玉米及玉米淀粉价格影响有限，整体依然围绕前期逻辑，供应偏紧的中期支撑不变。玉米05合约支撑区间关注2220-2230，压力区间关注2370-2380。玉米淀粉05合约支撑区间关注2600-2620，压力区间关注2730-2740。

　　● 苹果

　　苹果产业基本不涉及对美贸易，因此美国对等关税政策，对国内苹果市场基本没有影响。基本面情况来看，低库存的支撑比较明显，近期清明节备货表现较好，产区去库速度继续良好态势，强化供应收紧支撑。卓创的统计数据来看，截至3月27日，全国苹果冷库库存为411.26万吨，同比下降140.8万吨，为近五年最低值。近月04合约后期向上修正，收敛近远月价差的同时也对苹果期货估值预期有一定幅度抬升。此外，新季苹果即将进入生长期，天气扰动也不容忽视。整体来看，市场利多支撑依然比较明显，当下处在易涨难跌的环境当中，短期期价或进一步向8000-8200区间靠拢。苹果05合约的支撑区间关注7200-7300，压力区间关注8000-8200。

　　● 棉花、棉纱

　　棉花市场来看，对美贸易主要涉及两个方面，一是进口棉花，二是出口纺织品。近几年随着巴西产量的不断增长，我国对美国棉花依赖度有所下降，因此从进口棉花端的角度来看，影响有限。出口纺织品端来看，近几年我国也在拓展一带一路等国家，但是美国的占比依然比较高，因此美国对等关税对于国内纺织品出口仍然形成利空影响。此外还需要关注的是，美国对等关税中对越南、印度等东南亚国家也实施了加税政策，东南亚国家既是我国纺织品的转口国，也是我国纺织品的竞争国，进一步对国内棉花形成偏空影响。短期棉花市场，将继续消化美国对等关税政策，期价或进一步探底，预期支撑区间再13300-13400。

　　● 白糖

　　美国对等关税，对白糖的影响有限。中国的白糖存在缺口以进口为主，且主要是从巴西、泰国、印度等主产国进口，与美国的相关贸易较少。本次关税可能对于全球贸易流向存在一定影响，美国进口商可能会寻找关税较低或不受影响地区的白糖货源，进而改变国际白糖贸易流向。基本面来看，最新印度NFCSF产量数据显示，印度产量同比下滑17.85%，较去年同期减少540万吨，印度今年供需缺口忧虑增强，支撑外盘糖价止跌回调至震荡区间上沿位置。巴西近期降雨缓和之前市场对于天气的担忧，但库存低位，在进入新榨季高峰前，短期国际供需阶段性偏紧，国际糖价存在支撑。国内方面，今年主产区收榨偏早，广西24/25榨季产量同比增加27万吨，实际增产不及预期，但其他产区表现较好，整体丰产。部分产区收榨后供应紧缩，将进入纯销售期和去库阶段，且受糖浆及预混粉政策影响，外部糖源进口大幅减少，支撑国内糖价，郑糖延续震荡偏强思路。

　　● 橡胶

　　进口汽车的25%关税超预期拓展到轮胎等其他零部件，对橡胶需求产生偏空影响。我国轮胎产量占全球一半，是最大轮胎出口国，出口占国内轮胎总需求比例约达30%。2025年1-2月，中国出口新的充气橡胶轮胎1.07亿条，同比增长7.5%；橡胶轮胎出口量为138万吨，同比增长3.3%。受贸易摩擦影响中国对美直接轮胎出口量较低，大量国内轮胎企业在海外建厂或通过转口贸易方式规避关税，以便将生产的轮胎供应美国市场。特朗普对进口汽车及轮胎等零部件加征关税，境外生产的汽车零部件的进口关税将于今年5月3日开始征收，且对东南亚的泰国、越南和柬埔寨征收对等关税，将影响海外汽车、轮胎企业订单需求，利空橡胶下游消费需求。当前下游需求较为疲软，宏观氛围偏弱对期价存在一定压制，供应端新季割胶有增量，期价短期预计延续震荡偏弱，关注后续国内主产区天气情况。

　　● 纸浆

　　关税加征幅度超预期，短期有情绪利空。现货方面，近期买家不接受新一轮提涨，为达成3月订单，多数供应商取消了针叶浆10美元的推涨计划，部分甚至下调10美元，目前北欧报价较上周下滑10美元至780-800美元/吨，加拿大维持800-810美元/吨，南美漂阔浆提涨20美元，报价580-590美元/吨。对于关税影响，加拿大对美出口量如果因加征关税减少，进而转向增加对中国发运，可能会带来阶段性的压力，但同时美国加征关税也可能使加拿大木材市场承压，导致纸浆原料减少，成本抬升，进而支撑浆价，目前纸浆期货折美金价格已触及加拿大针叶浆成本。整体看，纸浆下跌是供应增加，同时国内成品纸表现一般，纸厂补库谨慎，在对等关税力度并不低的影响下，纸浆短期可能仍面临下行，后期关注文化纸需求改善情况。