1

　　据卓创资讯（301299）数据显示，本周国内PVC粉行业开工负荷率环比提升，前期检修企业部分恢复，天津渤化开工提升。本周PVC粉整体开工负荷率为80.8%，环比+1.63%；其中电石法PVC粉开工负荷率为81.76%，环比+1.75%；乙烯法PVC粉开工负荷率为78.54%，环比+1.33%。库存方面，样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存53.97万吨，较上一期(9月30日)增加6.11%，同比增加20.58%。华东及华南扩充后样本仓库总库存93.75万吨，较上一期(9月30日)4.81%，同比增加17.73%。本周国内PVC检修企业减少，开工继续提升。市场到货稳定，下游企业多数时间处于假期中，采购量有限，华东及华南样本总库存继续增加。

　　综合来看，9月PVC+烧碱装置利润尚可，企业开工积极性增加，9月产量回升。天津渤化40万、浙江嘉化30万等新装置量产，新增产能供应压力仍存。下游高温天气下开工率不高，需求改善有限，基本面预期偏弱。近期开工回升需求疲软下社会库存持续累积，从氯碱一体化效益角度考虑PVC估值不低，市场交易逻辑重回供应过剩行业格局，2601合约运行区间4650-4950。

　　2

　　10.13华东主港地区MEG港口库存约54.1万吨附近，环比上期增加3.4万吨。主要港口本周到货预计在8万吨附近，主港到货增多。截至10月9日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在75.08%(环比上期+2.00%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在78.83%(环比上期+4.47%)。裕龙石化90万吨/年的乙二醇新装置近期投料试车，神华榆林40w负荷回升、新疆天业（600075）60w重启。海外市场来看，沙特55万吨/年装置停车，新加坡90w装置停车，美国南亚82.8w近期计划停车、马来西亚马油75w装置停车。伊朗方面，Morvarid50w近期降负。近期中东、新加坡及马油停车，本周到港有所减少。

　　需求来看，截至10.9国内大陆地区聚酯负荷在91.7%附近。终端开工情况来看，截止10.9江浙终端开工有所回升，江浙加弹综合开工率81%(+0%)，江浙织机综合开工率至69%(-1%)，江浙印染综合开工率维持78%(+2%)。本周天气转冷后，针织面料需求有所改善。

　　综合来看，乙二醇裕龙石化投产及后期装置检修不多，供应压力较大。进口量短期受装置检修扰动有所减少，但整体进口量缓慢恢复。节后乙二醇港口库存累库至50万吨以上，后续到港量仍较多。聚酯行业传统旺季下，下游原料低价下聚酯工厂有备货、点价行为，终端需求弱改善。短期来看，乙二醇9-10月供应回归产量高位，供需累库格局期价震荡偏弱，2601合约运行区间4000-4350。

　　3

　　 PTA/PX/短纤：成本支撑不足及供需疲软期价偏空

　　原油方面，周一市场冷静下来后开始重点关注100%关税的落地可能性、中方后续反制措施以及国内政策面的信号。短期受供需宽松和宏观悲观情绪的双重打压下，油价重心仍有下移风险。PX市场商谈和成交量增加但旺季成色不足，PX供应端压力相对明显，石脑油价格受供需面支撑仍偏强维持且部分PX装置检修推迟，PX供需面转弱，价格走低。逸盛新材料降负，恒力220万吨停车，至10.9PTA负荷在74.4%(-2.4%)，10月上旬一套前期处于停产状态的长丝装置开启，聚酯负荷则降升至91.7%(+1.5%)，PTA供需格局改善。PTA加工差200元/吨附近以下加工费偏低，9-10月为传统纺织旺季，天气转冷后叠加双节前备货，近期终端开工回升明显，聚酯产销放量。

　　后市来看，短期油价受贸易关系恶化及OPEC增产过剩格局难改，油价承压下行。PX方面近期供应偏高，跟随宏观及成本波动。新产能虹港石化、三房巷（600370）投放，现货流通性宽松，贸易商持货意愿不高。近期PTA低加工费下装置负荷开工不高，虽面临旺季预期，但成本支撑不足及后期PTA供应偏宽松格局下，聚酯类期价偏空，PTA2601合约运行区间4400-4800。

　　4

　　氧化铝&铝：氧化铝观望完全成本支撑，铝价区间震荡为主

　　美国政治风险上行，中美贸易持续博弈，美联储迎来10月议息会议，市场避险情绪仍存。

　　国内氧化铝开产保持高位，周度供需表现维持持续宽松结构，同时海外如印尼氧化铝开始进行氧化铝大宗出口，并计划年内新投产能，目前氧化铝进口有利润的情况下，国内供应过剩压力或进一步加深，需求端主要以电解铝冶炼为主，下游电解铝开产保持稳定高位但产能天花板限制了增量释放，整体判断氧化铝价格走势依旧偏弱，但下方氧化铝生产完全成本支撑打破后或引发高价产能减产，叠加矿端仍存较多不确定性，氧化铝主力合约价格参考运行区间2700-2900元/吨。

　　从沪铝供需面来看，国内运行产能维持高位，开工稳定，供应端保持充裕，需求端表现为下游初级压铸开工确有好转，国内铝锭社库节后再累库，从加工企业新增订单情况以及终端产品成品库存保持高位的现实去看，市场持续消化能力有限，沪铝主力合约价格运行参考区间20000-21200元/吨。

　　5

　　铸造铝合金：区间震荡运行

　　海外政治环境极不稳定，国内经济数据表现给予市场信心，宏观情绪多空并存。废铝供应偏紧且报价走升，成本端依旧提供价格支撑，进口亏损导致海外货源补充有限，铝合金库存保持高位且持续累增，下游需求上看，旺季之下虽有新能源板块如汽车消费支撑，但仍不及往年同期表现佳，下游企业订单情况一般，铸造铝合金下有支撑、上有压力，主力合约价格参考运行区间20000-20600元/吨。

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　　铜：宏观风险加大短期波动

　　(1)库存：10月13日，SHFE仓单库存32890吨，增2926吨；LME仓单库存139350吨，减50吨。

　　(2)精废价差：10月13日，Mysteel精废价差3321，收窄249。目前价差在合理价差1549之上。

　　综述：宏观面，当前美国政府停摆还在持续，关键经济数据仍处于缺失状态，叠加中美贸易战再度升级，宏观不确定性加大，随后美方表态略有缓和，整体市场风险偏好有所回升。国内进入10月关键会议窗口期，市场围绕政策刺激预计仍有期待，各类小作文或对市场情绪造成频繁影响。产业面，原料紧张与冶炼亏损的矛盾日益尖锐，但需求缺乏显著改善，下游承接高价能力相对有限。短期市场转向宏观主导，波动或加大，主波动区间参考8.4-8.8万。

　　7

　　锡：印尼锡锭出口环比增加，锡价维持震荡

　　据外媒报道，印尼贸易部数据显示，9月印尼精炼锡出口总量为4844.21吨，同比下降3.94%，但环比增长近50%，出口量创下近月新高，前期市场担忧印尼打击非法采矿事件影响有所减弱，但全球锡矿端供应偏紧缺乏弹性，内外锡锭库存均下降至偏低位，或限制锡价调整空间，短期跟随宏观情绪波动，沪锡主力波动参考27.5-28.5万。

　　8

　　聚烯烃：供需结构逐步转弱，聚烯烃延续回落

　　 PE方面，供应端近期检修装置重启较多，带动PE整体开工环比上升，后期仅新增镇海炼化计划检修装置。需求端，下游工厂整体开工率小幅上涨，其中农膜开工率上涨较明显，开启旺季备货周期。整体看PE下游虽有改善，但跟进仍不足，需求延续偏弱继续拖累PE。PP方面，近期重启与检修装置并存，PP开工环比窄幅波动，后期检修大幅减少PP供应预期增加。需求端，下游开工缓慢提升，塑编、注塑等开工率窄幅改善，BOPP开工变化不大，需求边际回暖，但恢复仍偏缓慢，下游需求支撑有限。

　　9

　　螺纹钢：现货整体成交偏弱，价格基本持平，节前再提保和资金避险情绪下回落，节后在钢铁行业稳增长和反内卷政策预期仍存的背景下。黑色整体面临需求旺季下游补库需求，但旺季需求强度偏弱，短期内预期带动下走势偏强。

　　10

　　天然橡胶：供应预期逐步兑现需求差强人意

　　节后归来，天胶东南亚主产区泰国、马来和越南逐步上量，供应有宽松预期，下游轮胎开工节后一周尚未恢复，胶价近期大幅回落。库存在供应预期增加需求预期稳定下或有难度。综合来看，10月胶价在经历前期抛储传闻下跌后或继续偏弱运行，关注国内库存水平变化。

　　11

　　玻璃沙河厂家出厂价格基本稳定，变化不大。近期沙河地区阴雨天气，叠加中下游双节放假，沙河厂家整体出库一般，厂家产销维持50-60%左右，库存回升。沙河贸易商保持按需采购，整体拿货积极性不高，沙河前期产线冷修推迟。

　　之前反内卷政策预期仍存潜在利多，工信部前期召开玻璃座谈会和发布建材行业稳增长方案，政策节奏变化较快，工业品情绪随着走好，玻璃纯碱被情绪带动短期偏强。

　　12

　　锌：锌价上下有限

　　中美贸易摩擦升级，交投市场避险情绪上升。LME库存持续去化落入同期低位，推动伦锌价格快速上涨，海内外锌市呈现“内弱外强”结构，沪锌受制于供应宽松叠加需求疲软，由于前期出口需求已有所透支，且部分地区货物流动不畅，节后现货市场交投依旧疲软。国内冶炼TC加工费有下调迹象，副产品利润缩减，锌锭生产保持高位但可持续性待验证，国内锌锭节后社库累増，反映国内需求市场旺季不旺。沪锌主力合约价格参考运行区间21500-22800元/吨。

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　　油脂类：棕油库存持续累积，关注四季度拉尼娜影响

　　昨日夜盘豆油上涨0.24%，菜油上涨0.10%，棕榈油上涨0.17%。SPPOMA公布10月上旬马棕油产量环比增加6.59%，ITS公布同期马棕油出口环比增加9.9%，CIMB预计10月马棕油库存将环比增加3%。但棕油价格下跌空间有限，天气预报提高了拉尼娜四季度发展的可能性，这可能会影响果串的收割。同时印尼政府激进地推行生柴政策，收紧供应预期。油脂中长线偏多趋势不变，逢低布多。

　　14

　　蛋白粕：四季度供应充足预期限制豆粕上涨空间

　　昨日外盘美豆上涨0.15%，国内夜盘豆二上涨0.52%，豆粕上涨0.07%；菜籽上涨3.09%，菜粕上涨0.17%。根据海关发布数据，2025年前9月中国累积进口大豆8618万吨，同比增加5.3%。假期饲企刚需补库，物理库存天数有所下降。但大豆、豆粕绝对库存较高，同时四季度仍有大量南美大豆到港，供应依旧比较充足；而需求端无亮眼表现，限制上涨空间。

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　　贵金属：伦敦白银市场流动性紧缺，贵金属价格上涨

　　沪金涨2.45%至936.72元/克，沪银涨4.22%至11710元/千克。中方对美船舶收取特别港务费今起正式施行。美威胁对华加征关税对贵金属的影响主要在于事件对市场避险情绪的提振作用。另外，美国政府持续停摆削弱海外市场对美元美债等资产的信心，可能推动全球投资者继续增持黄金白银以对冲美国政治风险，美联储进入降息周期后利率环境整体下滑也有利于贵金属零息资产的表现。另外，阶段性挤仓风险使得伦敦白银市场出现流动性紧缺、地区溢价上升，伦敦现货银价升至约51.4美元/盎司，部分交易者空运白银至伦敦补充库存。也有部分海外交易商担忧，在白银库存流出美国的过程中，特朗普可能在所谓的232条款调查结束后对白银等矿产征收关税，不过目前未有相关信息。美国关税政策不定、美国联邦政府停摆等背景下，海外避险情绪暂维持相对高位，内盘期价或跟随外盘偏强运行。

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　　碳酸锂：现货价格微降，碳酸锂期价小幅下跌

　　11合约跌1.12%至72280元/吨。据SMM数据，电池级碳酸锂均价73100元/吨，工业级碳酸锂均价70850元/吨；SC6CIF中国进口锂辉石精矿均价829美元/吨。根据乘联会数据，9月全国新能源乘用车厂商批发销量150万辆，同比增加22%，环比增加16%；今年1-9月累计批发1044.6万辆，同比增加32%。下游10月排产上行，储能需求维持强劲，汽车市场进入传统旺季，供需双增，期价或区间震荡。

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　　多晶硅∶开工存在不确定性，关注限产控销能否落地

　　10月13日，PS2511主力合约震荡偏弱，收盘价48740元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.46%。

　　由于市场担忧10月份减产不及预期，同时行业库存依旧较高，导致出现一轮明显回调。但行业仍在计划“限产控销”等措施，若市场明显走弱，龙头企业可能会选择减产或停产应对，建议择机考虑逢低试多机会，主力合约参考区间(48000，56000)。

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　　集运指数：红海复航预期较强，远月明显承压

　　地缘方面，特朗普表示哈马斯将遵守解除武装计划，战争结束了;密切关注停火协议后续执行情况。关税方面，特朗普宣布将于11月1日起对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。关于10月13日船司线上大柜报价，OOCL10月底报价上涨700至2600；CMA10月下半月报价下调200左右，而11月1日报价上涨240至2731；HMM的10月下半月报价涨300至1806。综合而言，中美贸易摩擦预计带来偏空情绪，近月合约还受到运力过剩现实与11月宣涨预期的角力，而加沙停火协议带来26年红海复航预期，集运期货远月合约存在明显下行压力。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　铅：社库维持去化，关注再生铅复产情况

　　原料方面，铅精矿供应维持紧张状态，加工费低位运行；再生铅复产将对废电瓶采购需求增加，预计废电瓶价格持稳为主。供应方面，部分原生铅炼企检修陆续结束，Mysteel预计10月产量整体增加1.34万吨；再生铅冶炼利润扭亏为盈，复产预期较强。需求方面，SMM铅蓄电池厂周度开工率61.71%，节后下游电池厂对铅锭采购氛围尚可。综合而言，中美关税摩擦对宏观氛围施压，不过铅锭社会库存维持去化，短期铅价下方支撑较强，警惕再生铅明显复产而需求乏力带来利空风险。

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　　不锈钢：成本支撑边际下移，期价或震荡偏弱

　　印尼方面，印尼自10月3日起正式将镍矿RKAB审批制度调整回年度制以更好地支撑镍价，由于对年内镍矿供应无影响，并且此前印尼已公开该项计划，多头炒作迅速退潮，后续密切关注印尼打击非法采矿叙事。镍铁方面，钢厂采购心态偏谨慎，青山10月镍铁第一轮招标价为945元/镍(舱底含税)，成交量数万吨，较9月环比下跌10元/镍。铬铁方面，青山10月钢招价环比上调200元带来支撑作用，铬铁价格表现持稳。供应方面，据Mysteel最新统计，9月国内4不锈钢厂粗钢产量342.67万吨，10月排产344.72万吨，月环比增加0.6%，同比增加4.75%。需求方面，金九传统旺季预期证伪，节后市场成交氛围偏谨慎，未出现集中补库。综合而言，特朗普关税威胁再袭，短期宏观氛围或偏空，镍铁招标价边际下调，不锈钢成本支撑略松动，加上需求缺乏起色，短期价格或震荡偏弱，关注印尼矿端扰动。

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　　镍：目前印尼端扰动有限，镍价承压运行

　　印尼方面，印尼自10月3日起正式将镍矿RKAB审批制度调整回年度制以更好地支撑镍价，由于对年内镍矿供应无影响，并且此前印尼已公开该项计划，多头炒作迅速退潮。硫酸镍方面，中间品成本支撑较强，加上硫酸镍散单流通量不多，预计硫酸镍价格稳中偏强。供需方面，精炼镍供应充足，节后市场成交好转程度有限，市场对银十传统旺季预期信心不足。综合而言，中美贸易战升级带来宏观利空氛围，印尼RKAB审批调整为年度制对年内镍矿供应影响有限，精炼镍库存高位积累，短期镍价承压运行，警惕印尼打击非法采矿叙事扰动。

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　　工业硅：枯水期即将来临，关注多晶硅开工变动

　　10月13日，Si2511主力合约有所反弹，收盘价8805元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋1.38%。行业处于供需双增格局，但库存去化明显放缓，甚至存在累库迹象，表明基本面已边际转向宽松，考虑两大主产区供应增减不一，同时核心消费流向多晶硅需求存在不确定性，市场暂无明显单边驱动，盘面或围绕成本线附近波动。策略上，波段操作思路，主力合约Si2511合约参考区间(8200，9500)。

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　　棉花：商品普遍下行，市场情绪偏空

　　隔日外盘，ICE美棉主力合约下跌0.36%。夜盘郑棉2601主力合约下跌0.49%。10月13日(周一)，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西10月前两周出口棉花91,157.02吨，日均出口量为11,394.63吨，较上年10月全月的均出口量12,770.24吨减少11%。上年10月全月出口量为280,945.36吨。新疆籽棉收购价稳硬，主要集中在6—6.2元/公斤区间，折合新棉成本在1.4万元/吨上下，且价格区间逐渐收敛。新棉丰产，套保压力极大。但旧有库存处于历史极低水平，给予棉价一定支撑。

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　　白糖：巴西10月出口同比大增，国际糖价暴跌

　　隔日外盘，原糖主力03合约下跌3.29%，白砂糖12主力合约下跌1.86%。夜盘郑糖2601合约下跌1.44%。10月13日(周一)，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西10月前两周出口糖1,801,432.77吨，日均出口量为225,179.10吨，较上年10月全月的日均出口量169,516.64吨增加33%。上年10月全月出口量为3,729,366.09吨。但当前国际糖价格已处于极低水平甚至处于成本下方，间或有大幅反弹，波动率高。国内糖价受外盘影响，跳空低开至国内成本之下。

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　　畜禽养殖：现货弱势继续拖累生猪期价

　　周末一来生猪现货延续弱势，全国均价下跌0.33元至10.85元/公斤，生猪期价继续下跌，远月跌幅相对小于近月。考虑到去年10月仔猪价格上涨带来能繁母猪配种增加，结合农业农村部生猪存栏数据来看，8月之后生猪出栏量有望环比回升，基于这一预期，养殖户在二季度出栏同比即告大幅增加，三季度同比增幅进一步扩大，9月日度屠宰量更是来到历史同期高位，这带动生猪现货持续大幅下跌至亏损状态。需要留意的是生猪反内卷政策对三季度市场的影响，在我们看来，由于头部企业配合降重要求，这是三季度特别是9月生猪出栏加快的原因之一，这有望提前释放供应，但市场认为供应有望线性趋势增加，这可能带来近月合约的预期偏差，此外，考虑到生猪现货下跌使得猪粮比来到5:1下方，国家收储动向亦值得重点留意。而对于远月合约而言，考虑到仔猪价格持续下跌叠加反内卷要求，行业产能有望加速去化，远月供需大概率趋于改善。我们暂持中性观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者待现货企稳后轻仓入场试多。

　　鸡蛋现货周末以来延续弱势，主产区均价下跌0.14元至2.77元/斤，主销区均价下跌0.06元至3.05元/斤，鸡蛋期价表现分化，近月相对强于远月。从卓创资讯与钢联数据可以看出，虽然今年年后以来鸡蛋价格跌入近年来的低位，带动蛋鸡养殖深度亏损，但两机构数据均显示蛋鸡苗销售量继续处于历史同期高位，蛋鸡淘汰量依然偏低，使得蛋鸡存栏量持续环比增加，并创出近年来的新高。7月底以来现货的下跌，再度引发市场的悲观预期，即担心上半年蛋鸡淘汰力度不够，且有大量冷冻库存需要消化，这会抑制季节性上涨幅度，近期现货滞涨，亦在强化这一预期，期价特别是近月合约持续增仓下行。从中期角度看，市场需要看到持续淘汰来改善供需，近期淘汰蛋鸡与蛋鸡苗价格下跌，蛋鸡淘汰日龄持续下滑，均表明市场有望加快这一进程，周期见底需要关注上述三个指标，可以参考2020年；考虑到国庆节后市场进入季节性淡季，不排除鸡蛋现货带动期价再度下跌的可能性。我们持中性观点，建议投资者观望为宜。

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　　玉米与淀粉：淀粉-玉米价差继续收窄

　　周末现货延续弱势，各地现货多有下跌，玉米期价早盘低开，近月相对弱于远月。对于玉米而言，新作在国庆长假以来上市压力加大，现货价格随供应增加而走弱，目前北港收购价已与盘面01合约大致平水，当前需要判断的是现货的下跌空间，考虑到中下游库存处于历史同期偏低水平，需要补充补库，叠加农户售粮与贸易商屯粮心态或有望强于去年，此外，小麦亦有望带来一定支撑，按目前进度临储收购有望达到1500万吨，加上饲用替代，小麦1500-2000万吨的过剩量大概率已经得到消化，考虑到进口受限及华北新作玉米受降雨影响品质下降，国内各地大多参考小麦来进行玉米定价，因此，我们倾向于期现货下方空间或有限，暂持中性观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑轻仓入场试多。

　　淀粉现货稳中有跌，各地报价下调10-50元不等，淀粉期价表现弱于玉米，淀粉-玉米价差继续收窄。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差继续收窄，主要原因有二，其一是行业库存在国庆长假后出现累积，其二是华北降雨导致玉米品质下降，有望流向深加工企业降低实际生产成本。在这种情况下，我们建议暂时规避近月淀粉-玉米价差，转向远月特别是5月合约淀粉-玉米价差。

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