1

　　铸造铝合金：跟随铝价高位震荡

　　废铝供应在电解铝冶炼高开工的影响下较往年宽松，废铝原料价格跟随原铝价格上涨，铜价上行持续推高辅料成本支撑，成本端仍提供ADC12上涨驱动，铝合金社库、厂库小有去化，需求上看，近期价格快速上行压制下游刚性采购情绪，终端仍有冲量需求支撑消费韧性。铝合金跟随电解铝趋势，成本端仍有驱动，终端需求仍有支撑，参考价格运行区间20600-21500元/吨。

　　2

　　锌：供应有收缩预期，推动锌价上行

　　市场对美联储12月降息持有乐观态度，美元指数承压运行，有色交投情绪提振。

　　海内外TC加工费明显下跌，国内北方矿山进入季节性减产周期，企业原料冬储情绪浓厚，导致原料供应错配紧张，冶炼厂利润严重挤压，高成本冶炼产能或被倒逼减退，精炼锌有供应收缩预期，需求虽在传统淡季，但镀锌周度开工明显上行，终端消费仍有刚性，叠加出口盈利窗口间歇性开启，部分国内货源外流，国内锌锭社库去化，给予锌价上涨支撑。

　　供应有收缩预期，库存绝对低位拐入去化阶段，需求淡季之下仍有刚性消费，锌价筑底上行，但短期内难以形成单边强势行情，沪锌价格参考运行区间22200-23500元./吨。

　　3

　　氧化铝&铝：氧化铝供应过剩仍存压力，电解铝保持高位运行

　　美联储官员近期多有偏鸽派发言，美联储12月议息会议降息概率明显上行，美元指数承压，有色交投情绪提振。

　　国内总库存持续高位累增超市场预期，港口库存水平上行，年后仍有较多海内外新增产能投放，市场对氧化铝供应过剩格局预期悲观情绪加剧，年底长单未签氧化铝产能保持高产节奏，成本端矿价+烧碱价格下跌引发氧化铝生产成本支撑进一步下移，现货端报价相对坚挺，期现价差进一步扩大或有修复可能。氧化铝供应压力加剧市场资金悲观情绪，短期弱势探底，持续关注下破现金支撑后市场运行产能变化情况。

　　沪铝价格创下新高，供应端虽保持稳定高产但有开产刚性约束，海外产能多有突发减产事件，全球供应需求需要中国刚性满产支撑，市场对全球电解铝供应仍有紧缺担忧预期，目前虽处于传统消费淡季，但11月铝型材开工率月环比走增，下游铝加工企业开工率环比好转，目前铝市库存去化仍不顺畅，现货保持贴水状态，LME现货也重回水下。宏观驱动仍有支撑，电解铝产能供应刚性约束，需求淡季但消费有所好转，铝价短期保持高位运行，需警惕高价对需求端产生负反馈影响，参考价格运行区间21400-22500元/吨。

　　4

　　PVC：震荡走弱

　　据卓创资讯（301299）数据，本周PVC粉整体开工负荷率为79.01%，环比+0.16%。其中电石法开工负荷率为82.09%，环比-0.12%；乙烯法开工负荷率为71.92%，环比上+0.8%。PVC开工率环比微升，下周检修损失预计持续减少。截至12月4日样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存49.75万吨，较上一期增加0.30%，同比增加12.81%。华东及华南扩充后样本仓库总库存95.08万吨，较上一期增加1.39%，同比增加18.57%，社会库存小幅累积。

　　综合来看，随着天津渤化40万、浙江嘉化30万等新装置量产，新增产能供应压力仍存。四季度上游装置检修减少，近期开工回升且社会库存小幅重回累库，供需疲软。美联储降息在即，随着烧碱走弱从氯碱一体化效益角度考虑PVC估值偏低，但成本端煤价大跌，受制于高库存和弱需求，PVC近期期价重回弱势下行，2601合约运行区间4300-4600。

　　5

　　12.01华东主港地区MEG港口库存约75.3万吨附近，环比上期+2.1万吨。本周主港计划到货数量约为16.1万吨，到港增加。截至12月4日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.93%（环比上期-0.2%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.58%（环比上期+0.55%），国内维持高位运行，产量充足。盛虹石化100w停车检修、裕龙石化降负8成，卫星石化180w装置运行，伊朗2套装置累计90万吨12月开启检修，后续乙二醇外盘供应减少预期。

　　需求来看，本周聚酯暂无整套装置变动，综合来看聚酯负荷有所提升，聚酯负荷在91.6%附近。终端开工情况来看，截止12.4江浙终端开工有所下降，江浙加弹综合开工率85%（-2%），江浙织机综合开工率至69%（-3%），江浙印染综合开工率维持74（-2%），本周坯布新单氛围及织造端新订单氛围出现局部走弱。但印度政策调整带动长丝出口增加，瓶片加工费持续修复，短期提振需求。

　　综合来看，虽有伊朗限气装置检修增加，但国内裕龙石化、宁夏畅亿、巴斯夫投产及后期装置检修不多，新增产能持续释放，乙二醇供应压力仍较大。近期港口库存累库明显，后续到港量缩量不明显，现货供应偏宽松。后市来看，乙二醇高供应、高库存下四季度累库压力可能加剧，乙二醇预估维持震荡筑底，2601合约运行区间3600-4200。

　　6

　　PTA/PX/短纤：供需支撑期价偏强

　　原油方面，宏观情绪改善，地缘方面尤其是俄乌和谈和平谈判推进中，短期受俄乌、委内瑞拉地缘影响油价反复。本周部分PX装置短停后重启叠加调油气氛有所降温，但后续PX装置检修增多有降开工预期，下游高开工下PX高效益维持。本周PTA装置变动不多，虹港重启，中泰提负，PTA负荷回调至73.7%，下游聚酯暂无整套装置变动，部分长丝负荷适度提升，综合来看聚酯负荷有所提升至91.8%附近，本周PTA加工差略有走弱周均在158元/吨，

　　PTA供需格局去库。

　　下游产销较上周有所改善，聚酯高开工维持，终端有所走弱但年前备货需求相稳定。市场交易印度取消BIS认证利好PTA和下游聚酯产品出口，聚酯产业链上下游绝对价格形成有效支撑。

　　后市来看，原油方面近期受宏观地缘扰动、供需格局驱动下波动加剧，低加工费下油价对聚酯原料传导不畅。印度BIS解除后PX需求的预期向好，支撑PX本周效益继续走强，对PTA成本支撑增加。PTA低加工费下装置开工率偏低，短期市场焦点将集中在PTA装置检修落地带来的供应缩量与出口订单修复聚酯开工高位维持，PTA去库格局下期价仍有支撑，PTA2601合约在区间4500-4900元/吨震荡偏强运行。

　　7

　　油脂类：马棕油产量超预期减少，期价延续上涨

　　上周五夜盘豆油上涨0.19%，菜油下跌0.30%，棕榈油上涨0.73%。MPOA公布11月马棕油产量环比下降4.38%，超出市场预期，棕油价格延续上涨。菜油受国际市场偏弱及国内菜籽到港影响，期价持续回落。豆油缺乏上涨动能，区间震荡。

　　8

　　蛋白粕：菜籽到港，菜粕价格回落

　　上周五外盘美豆下跌1.27%，国内夜盘豆二上涨0.91%，豆粕下跌0.32%，菜粕下跌0.71%。Patria称巴西2025/26年度大豆播种已接近尾声，进度约91%。USDA预测2026/27年美国将扩大大豆种植面积，减少玉米、小麦的种植。国内传出储备大豆拍卖消息，豆粕预期供应充足，压制期价上行空间。菜粕近期因菜籽到港，前期贸易题材炒作降温，期价回落。

　　9

　　玻璃：沙河价格和产销持续偏弱。需求淡季来临，产销转弱，库存压力大，现货大跌后，目前市场湖北有进一步冷修出现后，玻璃产量环比下降较快，关注后续冷修进展。

　　10

　　螺纹钢：现货整体成交偏弱，低价刚需尚可，投机情绪差，价格小幅下跌10元，在钢铁行业稳增长和反内卷政策预期仍存的背景下。黑色整体供应后期有减少的预期，淡季高炉检修增多，铁水产量随着淡季来临逐步下滑，需求强度很弱，导致累库压力较大，短期内预期带动下走势偏弱。

　　钢联产销数据显示需求环比转弱，库存开始累库，部分区域社会库存增加较快，建材需求非常差。板材累库压力较大。

　　11

　　铅：成本支撑持稳，库存水平低位

　　原料方面，近日废电瓶产废量略有下滑，加上回收商利润微薄、惜售情绪渐浓，因此再生铅炼企原料库存下降，稍低于近两年同期水平。供应方面，部分原生铅炼企陆续启动年度常规检修，近期原生铅供应边际下滑；生铅炼企则因利润空间尚可而生产积极性较高。需求方面，SMM铅蓄电池厂周度开工率74.46%，环比上升1.07%，下游铅蓄电池厂维持较高开工率水平，对铅锭按需采购。综合而言，废电瓶到货量下滑，为铅价提供成本支撑，部分原生铅炼企启动常规检修，铅锭库存处于低位水平，短期铅价或窄幅震荡偏多，短期主力合约主要运行区间参考17000-17500元/吨，关注美联储议息会议情况。

　　12

　　不锈钢：底部成本支撑边际好转

　　镍矿方面，印尼镍矿12月基准价下调，1.6-1.8%品味印尼镍矿内贸价格下降0.59-0.74美元/湿吨。原料方面，近日印尼高镍生铁成交价格小幅回升至900-910元/镍；高碳铬铁价格平稳运行，内蒙古现货价格持平于8000元/50基吨。供应方面，据钢联最新数据，11月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量349.66万吨，月环比减少1.72万吨；12月排产323.73万吨，月环比减少7.42%，同比减少5.96%。需求方面，市场成交活跃度不足，部分商家低价让利，不锈钢社会库存仍然消化缓慢。综合而言，镍铁成交价格触底回升，不锈钢底部成本支撑边际好转，但需求疲软、库存消化缓慢情况下价格反弹驱动有限，短期价格或呈现区间震荡，关注后续钢厂减产情况，短期主力合约主要运行区间参考12300-12700元/吨。

　　13

　　镍：预计镍价反弹空间受限

　　镍矿方面，印尼镍矿12月基准价下调，1.6-1.8%品味印尼镍矿内贸价格下降0.59-0.74美元/湿吨，关注印尼RKAB消息。硫酸镍方面，下游需求疲软，三元厂家压价，硫酸镍价格承压运行。供需方面，精炼镍现货成交氛围一般，电积镍升贴水持稳为主，绝对高位库存持续对镍价施压。综合而言，降息预期有所升温，美元指数走弱，但精炼镍供需矛盾缺乏改善，过剩逻辑持续压制镍价反弹空间，短期沪镍主力合约主要运行区间参考11.4-12万元/吨，关注美联储议息会议。

　　14

　　集运指数：宣涨预期或带来边际提振

　　12月5日，SCFI上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为1400美元/TEU，较上期下跌0.3%。地缘方面，12月6日，哈马斯高级领导人表示，拒绝对加沙地带进行外部托管；卡塔尔首相表示，以色列完全撤军前，加沙停火不算真正完整。运价方面，近日马士基发布1月涨价函，宣涨2275/3500;ONE12月上半月线上报价2605/2035，下调200/FEU，12月下半月线上报价2235/3035，上调200/FEU。综合而言，近日MSC、法国达飞、马士基陆续发布涨价函，宣涨预期或对集运期价带来边际提振，关注后续宣涨兑现情况与加沙停火协议第二阶段进展。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

　　15

　　聚烯烃：反弹空间有限

　　PE方面，供应端总体检修量级不高，后期计划检修量相对有限，PE开工预期回升，而下游需求逐步转入淡季，市场去库压力持续偏大，LLDPE社会库存周内亦进一步上升。需求端，PE下游总体开工延续走低，其中农膜开工持续下滑，主要在于棚膜需求逐步回落，地膜淡季需求驱动不足，后期农膜需求预期持续转弱。PP方面，前期检修企业部分回归，计划检修量相对偏少，后期供应量或小幅回升，PP供应压力仍存，需求端，BOPP、无纺布等需求尚可，形成一定支撑，但现货持续走弱使得下游补库谨慎、刚需备货为主，PP需求端跟进仍显不足。成本端国际油价趋于震荡，且外盘丙烷价格近期偏强，关注成本端支撑变动。

　　16

　　17

　　贵金属：美国9月核心PCE同比略低于预期，贵金属价格小幅上涨

　　截至上周五下午收盘，沪金涨1.10%，沪银涨9.12%；截至上周五下午收盘，铂涨1.82%至442.30，钯涨2.28%至381.75。上周五夜盘沪金涨0.15%至958.72，沪银涨2.67%至13788。美国9月核心PCE同比增2.8%，略低于预期及前值的2.9%；核心PCE环比增0.2%，符合预期；9月PCE同比增2.8%，环比增0.3%，符合预期。据世界黄金协会统计，10月全球央行黄金储备净增加53.9吨，巴西、波兰、乌兹别克斯坦等增持幅度居前。我国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。美国经济放缓或令美元承压，美联储降息带来的全球利率下行的环境整体利好零息资产。下周需要关注的是美联储决议声明和鲍威尔发布会讲话之中，对明年货币政策的定调。如果联储给出鹰派表态，在宣布降息的同时抬高后续降息门槛，盘面或仍将承压。各官员对利率和经济表现的预测也将为市场研判美国经济表现提供一定的指引。

　　18

　　碳酸锂：周度产量小幅回升，碳酸锂期价下跌

　　碳酸锂05合约上周五收跌1.24%至92160元/吨，上周累计下跌4.40%，05合约上周五持仓56.07万手。碳酸锂周度产量环比小幅上升0.34%至2.19万吨。最新当周碳酸锂冶炼周度开工率小幅下降至约55%。其中，锂辉石提锂开工率小幅下降至约65%；锂云母提锂开工率小幅上升至约32%；盐湖提锂开工率下降至约53%。碳酸锂周度总库存小幅减少，周环比降2.04%至约11.36万吨。其中，上游库存周环比降14.62%至约2.08万吨；贸易商等中游环节库存周环比降1.05%至约4.91万吨；下游库存周环比增4.08%至约4.37万吨。此前部分锂资源项目向有关部门提交矿种变更储量核实报告，市场预期近日个别项目申请获批，叠加部分锂盐项目技改于年底陆续完成，供应有一定增量预期。近期部分磷酸铁锂企业积极沟通涨价事宜，周度碳酸锂库存延续小幅去化态势，多空博弈期间期价波动或加剧。

　　19

　　铜：基本面利多仍提供支撑，谨防短期宏观利多出尽引发回调

　　(1)库存：12月05日，SHFE仓单库存30936吨，减1230吨；SHFE周库存88905吨，较前一周五减9025吨；LME仓单库存162550吨，减275吨。

　　(2)精废价差：12月05日，My steel精废价差4217，扩张752。目前价差在合理价差1611之上。

　　综述：当前市场关注点转向下周美联储12月议息会议，谨防短期宏观利多出尽后资金获利离场引发回调表现，基本面，驱动铜的主逻辑依旧没有发生改变，紧原料叙事依旧存在，美国虹吸铜引发的全球区域错配仍在演绎，近期国内SHFE库存连续两周大幅下降，现货升水走增，关注持续性，沪铜主力波动参考9-9.4万。

　　20

　　锡：国内锡锭库存明显增加，警惕获利资金离场引发高位调整

　　随着刚果（金）局势缓和，市场对于矿端供应扰动的担忧逐步减弱，市场情绪亦逐步消散。高锡价对需求抑制体现更加明显，周内国内锡锭库存明显增加，下周市场关注点转向美联储12月议息会议，警惕利多出尽后的调整，沪锡主力波动参考30-32万。

　　21

　　多晶硅：累库延续货源扩容 短期盘面或回落

　　12 月 5 日，主力合约 PS2601 持续回落，收于 55510 元 / 吨，较上一收盘价跌 2.47%。尽管头部企业减产，但下游硅片、组件同步缩产，供需双弱下累库压力未减；叠加广期所新增 “晶诺”“东方希望” 多晶硅期货注册品牌，可交割货源预期增加，进一步强化供应宽松预期，前期反弹缺乏基本面支撑下市场情绪转弱，盘面承压扩大跌幅。前期反弹缺乏基本面支撑下市场情绪转弱，短期盘面或震荡偏弱，后续需重点关注新增注册品牌注册仓单的落地情况，主力合约 PS2601 参考区间（54000，57000）。

　　22

　　工业硅：供需两弱现货微调 盘面下行空有限

　　12 月 5 日，主力合约 Si2601 持续小幅回落，收于 8805 元 / 吨，较上一收盘价跌 1.18%。供应端南方枯水期开工率维持低位，在产企业以长单支撑为主，低价出货意愿弱但高价成交困难，供应面表现偏弱；需求端交投氛围偏淡，下游开工有所下滑、观望情绪浓厚，现货市场部分地区价格小幅下调，供需两弱格局延续，但供应端支撑下下行空间有限。短期建议维持区间整理思路，不追跌，主力合约 Si2601 参考区间（8600，9100）。

　　23

　　畜禽养殖：现货拖累期价特别是近月表现

　　生猪现货周末涨跌互现，整体略偏强，钢联数据显示，全国均价上涨0.04元/公斤。对于生猪而言，从农业农村部3季度末数据来看，市场的担忧主要集中在两个方面，其一是能繁母猪存栏下降缓慢，其二是生猪存栏继续环比增加，但在需要注意的是，能繁母猪按照反内卷规划，也只需要下降85万头，即大约2%，最新10月数据已经下降至3990万头，可以合理预计到今年年底可实现目标；而根据农业农村部生猪存栏数据推算，正常出栏节奏下，4季度生猪出栏量跟去年同期大致持平，考虑到生猪出栏体重低于去年，且价格低位有望刺激需求，供需有望好于去年同期，其中变数在于，明年1季度的增量可能提前释放，这将压制4季度猪价反弹空间。从当前期价结构可以看出，市场依然普遍预期明年下半年猪价才会给到养殖利润，在这一预期之下，市场大概率会继续提前释放供应来降低生猪出栏均重，而需求旺季由于闰月的原因而被拉长，在这种情况下，生猪期现货在春节前有望延续弱势。综上所述，我们维持中性观点，建议投资者暂以观望为宜。

　　鸡蛋现货周末涨跌互现，其中湖北浠水上涨1元，河北馆陶上涨2元。对于鸡蛋而言，从卓创资讯与钢联数据可以看出，在产蛋鸡存栏11月继续环比下降，大概率有望进入产能去化阶段，市场会关注淘汰蛋鸡、蛋鸡苗价格及其蛋鸡淘汰日龄三个指标来跟踪判断产能去化进度，目前数据显示，淘汰蛋鸡价格已来到历史同期低位，但蛋鸡苗价格近期反弹，而蛋鸡淘汰日龄仍较高；当前鸡蛋远月基差、1-5与1-9价差均已经来到历史低位，这与2020年的情况颇为相似，表明市场预期已经先行，但从各家机构数据可以看出，2020年自4月以来就已启动产能去化，而今年10月在产蛋鸡才首次环比下降，这意味着接下来市场矛盾更多在于预期偏差，交易难度相应加大。综上所述，我们维持谨慎看多观点，但建议投资者参考现货与基差进行波段操作。

　　24

　　玉米与淀粉：周五夜盘期价大幅回落

　　玉米现货周末表现分化，华北产区到车下降带动现货走强，东北产区涨跌互现，北方港口稳中有跌，周五夜盘玉米与淀粉期价大幅减仓回落，近月相对弱于远月。对于玉米而言，10月中以来的上涨驱动主要源于三个方面，其一是是华北产区收获期天气影响玉米品质；其二是华北小麦上涨，这类似于2021年；其三也是根本原因在于中下游库存偏低，这类似于2016年。玉米各合约冲击2300一线后遭遇压力，这主要源于两个方面的担忧，其一是小麦饲用替代，包括对潜在小麦拍卖的担心；其二是余粮压力，也包括对前期屯粮获利贸易商出货的担心，在这种情况下，我们倾向于短期或趋于震荡或回落调整，等待余粮压力释放，考虑到售粮进度快于多数年度同期，预计春节前仍有一波涨势，综上所述，春节前维持看多观点，短期转为中性，前期单边多单、玉米正套离场后，建议暂以观望为宜，待余粮压力释放后，再行入场做多。

　　对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续震荡收窄，主要源于两个方面，其一是供需端趋于宽松，行业库存处于历史同期高位，且再度环比回升；其二是华北产区售粮进度相对偏慢，华北-东北玉米价差近期收窄。展望后期，考虑到淀粉盘面生产利润改善，淀粉下游库存累积，再加上华北-东北玉米价差因华北玉米品质问题存在不确定性，预计淀粉-玉米价差或低位震荡。

　　25

　　白糖：国际糖价重心上移

　　隔周外盘，原糖主力03合约下跌0.60%，白砂糖03主力合约上涨0.05%。周五夜盘郑糖2601合约上涨0.40%。12月4日（周四），巴西对外贸易秘书处( Secex ）公布的出口数据显示，巴西11月出口糖3,302,301.59吨，较上年同期的3,390,245.74吨减少2.59%。国内丰产预期及预期进口量仍偏多继续对郑糖形成压制。

　　26

　　隔周外盘，美棉03主力合约下跌0.14%。周五夜盘郑棉2601主力下跌0.22%。巴西对外贸易秘书处（ Secex ）公布的出口数据显示，巴西11月出口棉花402,451.88吨，较上年同期的299,517.26吨增加34.37%。国内11月传统淡季不淡，下游贸易情况尚好，成品累库情况不显。但新棉超预期丰产，套保压力依然极大。盘面纺织亏损较大，难以支持棉价继续上行。