2026年虽然依然处于美联储降息周期当中，国内宏观经济环境预计将优于2025年。

　　供应方面，全球铜精矿供应紧张延续，废铜供应持续紧张，精炼铜环节将难言宽松。需求方面，电网建设维持平稳增长，空调生产将有收缩，汽车行业平稳增长。

　　综上，2026年铜价将呈现先扬后抑的震荡行情。

　　2025年铜价表现强势，虽有海外宏观市场干扰，但仅短期影响铜价表现。从具体盘面走势来看，铜价以4月初美国贸易战为界，分别在一季度和4月后走出了两轮流畅的上涨行情，4月中旬开始的第二轮上涨行情更是流畅运行，并在年末加速上涨。

　　二、金融属性引领海外宏观利空铜价

　　2.1

　　降息周期将尽美元底部形成

　　美国东部时间2月1日，特朗普政府宣布向中国进口商品加征10%关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，贸易战正式打响。而后，伴随特朗普宣布3月4日起对欧盟、墨西哥、加拿大统一加征25%关税。5月初英美就关税贸易协议条款达成一致，中美进行日内瓦经贸会谈，贸易战的纷扰对铜价的影响逐渐开始降温。美东时间10月10日，美方再度发难，不仅针对中方采取的稀土等出口管制对中方加征100%关税，对所有关键软件实施出口管制，且自10月14日起，对进入美国港口的中国拥有、运营或建造的船舶，以及所有外国建造的汽车运输船征收额外费用，中国发布相关反制措施，贸易战再一次上升为海外宏观市场主线。

　　2025年美联储共有8次议息会议，截至11月末，美联储仅在9月和10月分别降息25个基点，至此，本轮降息周期累计降息150基点，联邦基金利率的目标区间降至3.75%至4.00%。此外，美联储自2025年4月起放慢缩减资产负债表的步伐，10月议息会议宣布，自12月起停止缩表。美联储于2022年6月1日开始缩表，2024年6月首次开始放缓缩表步伐，本次缩表过程历经三年半，将进一步增强市场流动性和市场风险偏好。

　　2026年美联储将举行八次议息会议，降息空间预计将较为有限。

　　2.2

　　刺激政策加码经济平稳增长

　　2025年截至11月，国内共进行了两次降息，财政政策方面，2025年安排超长期特别国债1.3万亿元，同时，新增5000亿元特别国债定向支持国有大型商业银行补充核心一级资本，7350亿元中央预算内投资重点保障重大项目建设，形成“基建托底、消费激活、金融稳链”的多元支撑格局。

　　2026年国内宏观经济环境预计将优于2025年，对铜价的影响偏向于积极。

　　三、原料供应紧张价格支撑稳固

　　3.1

　　矿山增产不及矿石紧张加剧

　　2025年铜精矿供应难言宽松。SMM报出的进口铜精矿加工费仅在1月初勉强维持在正水平，自1月24日当周起，进口铜精矿加工费开始转为负数区间，并持续负值扩大。

　　根据ICSG在2025年10月的最新预测，全球铜矿产量预计在2025年增长1.4%，2026年增速预计升至2.3%，得益于多个国家新扩建产能的持续释放、智利、秘鲁和赞比亚产量的预期改善，以及印尼运营率的恢复。

　　2026年全球铜精矿供应紧张程度将有望较2025年进一步加深。

　　3.2

　　废铜进口结构改变难有明显增长

　　2025年精废含税价差多数时候维持在500-2500元/吨水平，精废价差变动主要跟随精铜盘面节奏运行。

　　据SMM数据，2025年国内废铜产量和进口量均表现平稳，但均有不同程度的缩量迹象。从废铜进口结构来看，美国的废铜进口量在上半年快速下降后，进口自马来西亚的废铜数量也在二、三季度明显低于往年，下半年开始，进口自日本的废铜数量明显增加，但进口补充效果较为有限。

　　考虑到美国关税政策影响，中国将继续减少对美国废铜的进口依赖。预计2026年国内废铜进口结构将进一步改变，对日本、韩国、泰国、德国等国家的废铜进口量有望进一步增加，但进口总量难有实质性增长。

　　3.3

　　关注副产利润精铜供应偏紧

　　 ICSG预测数据显示，2025年全球精炼铜产量预计增长约3.4%，原生精炼铜产量(来自精矿和湿法冶炼)预计增长3%，而再生精炼铜产量(来自废料)预计增长4.5%。

　　2025年铜精矿供应短缺导致加工费持续下挫，进口铜精矿加工费年初便由正转负，但伴随加工费持续走跌，冶炼厂运营并未明显受到影响。

　　美国对铜产业链加征关税政策落定，美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，铜输入材料(例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜)和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。受美国不对精炼铜加关税影响，美铜波动剧烈，对沪铜产生一定拖累。

　　 ICSG预计，2026年全球精炼铜产量预计将小幅增长0.9%。国内方面，考虑到铜精矿供应限制以及国内可能的“反内卷”政策进展，我们认为2026年精炼铜环节将难言宽松。

　　四、终端消费平稳新能源用铜增加

　　4.1

　　终端平稳拉动线缆产销回升

　　2025年国内线缆企业生产情况与往年存在一定差异性。受国内春节时间较早影响，线缆企业在1月生产力度偏弱，2月生产有明显提升，不同于往年2月开工率回调的常规节奏。美国“对等关税”令铜价在清明节前后明显受挫，对线缆企业形成明显利好，并带动线缆企业生产在二季度表现积极，并未体现出明显的季节性特征。

　　从具体终端需求端口来看，电源工程得益于新能源拉动，消费表现最为积极，电网表现整体尚可，地产行业消费整体平稳。

　　2026年为“十五五”开局之年，电力用铜需求预计平稳增长。

　　4.2

　　消费接近饱和空调生产增速收缩

　　空调行业在2025年生产表现体现出明显的差异性。以旧换新国补拉动的普惠周期在年初依旧得以体现，后伴随空调生产淡季到来，空调产量自4月起持续回落，产业链整体产销策略逐渐趋于谨慎。

　　以旧换新补贴对国内空调消费的积极刺激已经接近完成，全球气候变暖带来的海外需求预计2026冷年将延续增速放缓态势，家用空调产业链生产将在2026年有所收缩。

　　4.3

　　补贴政策退坡外销驱动汽车生产

　　2025年汽车行业产销表现整体积极，新能源汽车产销继续拉动汽车行业。上半年得益于汽车以旧换新补贴加持，汽车行业产销均维持相对较高的增长速度。三季度，青海省、贵州省、内蒙古自治区多地暂停汽车置换更新补贴，不过汽车行业产销依然在旺季带动下持续走高，并且自8月起出现明显加速迹象。

　　2026年新能源汽车行业补贴虽然退坡，但新能源汽车产销仍将继续引领汽车行业增长，汽车行业仍将为铜的终端需求中增长最为迅速的端口。

　　五、后市展望

　　2026年虽然依然处于美联储降息周期当中，国内宏观经济环境预计将优于2025年。

　　供应方面，全球铜精矿供应紧张延续，废铜供应持续紧张，精炼铜环节将难言宽松。需求方面，电网建设维持平稳增长，空调生产将有收缩，汽车行业平稳增长。

　　综上，2026年铜价将呈现先扬后抑的震荡行情。