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　　白糖：空单移仓换月，郑糖小幅反弹

　　隔日外盘，原糖主力03合约上涨1.74%，白砂糖03主力合约上涨1.75%。夜盘郑糖2601合约上涨0.51%。12月9日（周二），美国农业部公布的12月供需报告显示，美国2025/26年度糖库存／使用比预估为15.2%,11月预估为15.0%。美国2024/25年度糖库存／使用比预估为19.8%,11月预估为19.8%。临近交割月，空单止盈离场或移仓换月，近月价差扩大。国内白糖仓单成本支撑糖价小幅反弹。但丰产预期及预期进口量仍偏多继续对远月郑糖形成压制，反弹高度受限。

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　　棉花：棉价尝试向上突破

　　隔日外盘，美棉03主力合约上涨0.39%。夜盘郑棉2601主力上涨0.65%。12月9日（周二），美国农业部公布的12月供需报告显示，全球2025/26年度棉花产量预估为1.1979亿包，11月预估为1.2008亿包。全球2025/26年度棉花期末库存预估为7597万包，11月预估为7593万包。国内传统淡季不淡，套保资金入场后套保压力减轻。经历一段时间区间震荡后，棉价尝试向上突破。

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　　工业硅：供需拖累预期偏淡 盘面延续回落

　　12 月 10 日，主力合约 Si2601 延续回落，收于 8250 元 / 吨，较上一收盘价跌 1.08%。承接昨日供需双弱、库存高企的格局，今日市场情绪进一步受需求端拖累：有机硅和多晶硅需求收缩，市场预期更趋谨慎；成本端支撑力度有限，库存压力也未缓解，多重因素下价格难获上行动力。操作上建议维持震荡偏弱思路，后续重点关注需求端边际变化及库存节奏，主力合约 Si2601 参考区间（8000，8500）。

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　　多晶硅：预期驱动回升 弱现实或限涨幅

　　12 月 10 日，主力合约 PS2601 小幅回升，收于 55915 元 / 吨，较上一收盘价涨 0.55%。近日产能整合收购平台的成立为盘面提供了核心支撑，推动价格出现阶段性上行，但当前品种市场关注度高、干预因素较多，此次价格反弹更多是前期利好预期的阶段性兑现，相关细则等关键信息尚未落地，价格向上拓展的空间或较为有限，叠加基本面 “强预期弱现实” 的矛盾仍存，市场分歧持续加大，短期大概率维持宽幅震荡节奏，波动也将相对频繁。后续重点关注行业自律进展、硅料厂排产动态、收储细则落地及减产实际成效，操作上建议维持宽幅震荡思路，且严控持仓，警惕波动风险，主力合约 PS2601 参考区间（54000，60000）。

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　　螺纹钢：现货整体成交偏弱，低价刚需尚可，投机情绪差，价格小幅上涨20元，在钢铁行业稳增长和反内卷政策预期仍存的背景下。黑色整体供应后期有减少的预期，淡季高炉检修增多，铁水产量随着淡季来临逐步下滑，需求强度很弱，导致累库压力较大，短期内预期带动下走势偏弱。

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　　天然橡胶：泰柬冲突影响未有显现，胶价上方依旧有压力

　　泰国暴雨情况上周起明显好转，胶价回落。尽管泰柬边界有冲突，但上量预期不减。国内近期到港量逐步回升，需求没有明显亮点下，预计国内后期将有一定的累库空间，建议关注RU01与05的反套。单边走势仍不明朗，主因成本支撑短期较强，但后期随着供应的回升，供需驱动偏弱。国内主产区产量将逐渐进入尾声，RU后期供应压力或小于NR，将有利于RU与NR价差继续扩大

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　　蛋白粕：12月USDA未做调整，利空豆系

　　昨日外盘美豆上涨0.44%，国内夜盘豆二上涨1.10%，豆粕下跌0.07%，菜粕上涨0.65%。12月USDA报告对美豆预估未做调整，市场担忧2月前中国不会完成1200万吨采购协议的心态亦有所影响。国内11月大豆进口810.7万吨，同比增长13.4%，为2021年来最高水平；同时中储粮将在12月11日拍卖51.25万吨大豆，压制豆粕价格。据钢联数据，截至12月5日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.02万吨，环比上周增加0.01万吨；未执行合同为0万吨，环比上周持平。海外加拿大、澳大利亚上调产量预期，菜粕价格承压。

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　　油脂类：菜油价格触及低位后反弹

　　昨日夜盘豆油上涨0.38%，菜油上涨1.83%，棕榈油上涨0.81%。据钢联数据，截至12月5日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为219.37万吨，较上周减少0.38万吨，跌幅0.17%；同比去年同期上涨27.20万吨，涨幅14.15%。其中豆油环比去化、同比增加；棕榈油同环比均增；菜油同环比均去化。菜油消化加菜籽产量超预期增加及澳菜籽到港带来的利空，价格触及一个月低位后反弹。棕榈油方面，ITS公布12月上旬出口环比减少15%，MPOB公布11月马棕油库存超预期累库；USDA下调全球棕油期末库存80万吨。

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　　聚烯烃：供强需弱格局延续

　　PE方面，供应端总体检修量级不高，后期计划检修量相对有限，PE开工预期回升，而下游需求逐步转入淡季，市场去库压力持续偏大，LLDPE社会库存周内亦进一步上升。需求端，PE下游总体开工延续走低，其中农膜开工持续下滑，主要在于棚膜需求逐步回落，地膜淡季需求驱动不足，后期农膜需求预期持续转弱。PP方面，前期检修企业部分回归，计划检修量相对偏少，后期供应量或小幅回升，PP供应压力仍存，需求端，BOPP、无纺布等需求尚可，形成一定支撑，但现货持续走弱使得下游补库谨慎、刚需备货为主，PP需求端跟进仍显不足。成本端国际油价趋于回落，关注成本端支撑变动。

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　　集运指数：关注宣涨落地验证情况

　　地缘方面，以色列总理办公室发言人表示，内塔尼亚胡和特朗普将于12月29日会面，讨论加沙停火的未来以及将驻扎在该地的国际部队。线上运价方面，12月10日，HPL12月22日报价从3535/FEU下调至2335/FEU，CMA12月下半月报价从3545/FEU下调至2745/FEU。综合而言，马士基新开舱价基本符合市场预期，短期市场缺乏强驱动，关注后续宣涨兑现情况与加沙停火协议第二阶段进展。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　镍：基本面维持弱势，关注印尼打击非法采矿叙事

　　宏观面，美联储如期降息25BP，鲍威尔偏鸽发言超出预期。消息面，12月9日讯，印尼总统普拉博沃正加大对矿业领域的整顿力度，最新举措是对超出森林许可范围非法运营的矿企处以高额罚款，罚金将根据违规年数及所开采商品种类而定，其中镍矿企业面临最严厉处罚，关注该政策对印尼镍矿供应的影响。镍矿方面，印尼镍矿12月基准价下调，1.6-1.8%品味印尼镍矿内贸价格下降0.59-0.74美元/湿吨，关注印尼RKAB消息。硫酸镍方面，下游需求疲软，三元厂家压价，硫酸镍价格承压运行。供需方面，精炼镍现货成交氛围一般，电积镍升贴水持稳为主，绝对高位库存持续对镍价施压。综合而言，鲍威尔发言偏鸽派，精炼镍基本面维持弱势，密切关注印尼打击非法采矿政策对印尼镍矿影响，短期沪镍主力合约主要运行区间参考11.4-12万元/吨。

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　　铅：电池厂采购谨慎，库存维持低位

　　宏观方面，美联储主席鲍威尔发言不及市场此前预期般鹰派。原料方面，近日废电瓶产废量略有下滑，加上回收商利润微薄，再生铅炼企原料库存下降，稍低于近两年同期水平。供应方面，部分原生铅炼企陆续启动年度常规检修，近期原生铅供应边际下滑；再生铅炼企则因利润空间尚可而生产积极性较高。需求方面，终端需求边际走弱，铅蓄电池厂采购偏谨慎。综合而言，下游电池厂采购积极性减弱，不过部分原生铅炼企启动常规检修，铅锭库存处于低位水平，或为铅价提供一定底部支撑，下方支撑位参考16800-16900元／吨。

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　　碳酸锂：青海“十五五”规划建议实施锂盐量质提升，碳酸锂期价上涨

　　05合约涨2.56%至95980。据SMM数据，电池级碳酸锂均价92700元/吨，工业级碳酸锂均价90250元/吨；SC6CIF中国进口锂辉石精矿均价1178美元/吨。青海“十五五”规划建议公布，其中提及，实施钾盐高效利用、锂盐量质提升、镁盐创新突破工程，推动稀散元素提取利用，大力发展“盐湖+”产业，做大做强盐湖资源千亿级产业集群，初步构建世界级现代盐湖产业体系。天赐材料（002709）12月9日晚间公告，宣布对2022年可转债募投项目中“年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）”进行第二次延期，项目完工时间由原计划的2025年12月31日调整至2026年7月31日，涉及募集资金8.34亿元；本次延期主要由于设备采购及到货周期超出预期。宜春部分锂资源项目供给复产预期未有定论。周度碳酸锂库存延续小幅去化态势，碳酸锂期价或区间震荡。

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　　贵金属：美联储如期降息25bp，贵金属价格窄幅震荡

　　主力合约表现方面，沪金跌0.12%至954.76，沪银涨0.78%至14166；铂涨1.08%至444.45，钯涨1.08%至387.65。美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，符合市场预期，会议投票为9票赞成、3票反对。为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。利率预测点阵图显示官员预计2026和2027年各有一次降息。美联储小幅上调经济增长预期，2025、2026、2027、2028年底GDP增速预期中值分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议根据数据决策。美债收益率和美元指数短线小幅回落。

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　　畜禽养殖：生猪期现背离带动基差走强

　　生猪现货涨跌互现，整体略偏强，全国均价继续上涨0.05元至11.38元/公斤，生猪期价多有下跌，带动基差整体走强。对于生猪而言，从农业农村部3季度末数据来看，市场的担忧主要集中在两个方面，其一是能繁母猪存栏下降缓慢，其二是生猪存栏继续环比增加，但在需要注意的是，能繁母猪按照反内卷规划，也只需要下降85万头，即大约2%，最新10月数据已经下降至3990万头，可以合理预计到今年年底可实现目标；而根据农业农村部生猪存栏数据推算，正常出栏节奏下，4季度生猪出栏量跟去年同期大致持平，考虑到生猪出栏体重低于去年，且价格低位有望刺激需求，供需有望好于去年同期，其中变数在于，明年1季度的增量可能提前释放，这将压制4季度猪价反弹空间。从当前期价结构可以看出，市场依然普遍预期明年下半年猪价才会给到养殖利润，在这一预期之下，市场大概率会继续提前释放供应来降低生猪出栏均重，而需求旺季由于闰月的原因而被拉长，在这种情况下，生猪期现货在春节前有望延续弱势。综上所述，我们维持中性观点，建议投资者暂以观望为宜。

　　鸡蛋现货继续稳中有涨，其中主产区均价上涨0.04元至3.08元/斤，主销区均价上涨0.02元至3.22元/斤，鸡蛋期价转为近强远弱，远月基差有所回升。对于鸡蛋而言，从卓创资讯（301299）与钢联数据可以看出，在产蛋鸡存栏11月继续环比下降，大概率有望进入产能去化阶段，市场会关注淘汰蛋鸡、蛋鸡苗价格及其蛋鸡淘汰日龄三个指标来跟踪判断产能去化进度，目前数据显示，淘汰蛋鸡价格已来到历史同期低位，但蛋鸡苗价格近期反弹，而蛋鸡淘汰日龄仍较高；当前鸡蛋远月基差、1-5与1-9价差均已经来到历史低位，这与2020年的情况颇为相似，表明市场预期已经先行，但从各家机构数据可以看出，2020年自4月以来就已启动产能去化，而今年10月在产蛋鸡才首次环比下降，这意味着接下来市场矛盾更多在于预期偏差，交易难度相应加大。综上所述，我们维持谨慎看多观点，但建议投资者参考现货与基差进行波段操作。

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　　玉米与淀粉：期价低开后小幅反弹

　　玉米现货继续分化表现，华北产区涨跌互现，东北产区与南北方港口稳中有跌，玉米期价早盘低开高走，多数合约略有收涨。对于玉米而言，10月中以来的上涨驱动主要源于三个方面，其一是是华北产区收获期天气影响玉米品质；其二是华北小麦上涨，这类似于2021年；其三也是根本原因在于中下游库存偏低，这类似于2016年。玉米各合约冲击2300一线后遭遇压力，这主要源于两个方面的担忧，其一是小麦饲用替代，包括对潜在小麦拍卖的担心；其二是余粮压力，也包括对前期屯粮获利贸易商出货的担心，在这种情况下，我们倾向于短期或趋于震荡或回落调整，等待余粮压力释放，考虑到售粮进度快于多数年度同期，预计春节前仍有一波涨势，综上所述，春节前维持看多观点，短期转为中性，建议暂以观望为宜，待余粮压力释放后，再行入场做多。

　　淀粉现货趋稳，各地报价未有变动，淀粉期价相对强于玉米，淀粉-玉米价差小幅走扩。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续震荡收窄，主要源于两个方面，其一是供需端趋于宽松，行业库存处于历史同期高位，且再度环比回升；其二是华北产区售粮进度相对偏慢，华北-东北玉米价差近期收窄。展望后期，考虑到淀粉盘面生产利润改善，淀粉下游库存累积，再加上华北-东北玉米价差因华北玉米品质问题存在不确定性，预计淀粉-玉米价差或低位震荡。

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　　不锈钢：成本支撑与需求疲软交织

　　宏观面，美联储如期降息25BP，而鲍威尔偏鸽发言超出预期。消息面，12月9日讯，印尼对超出森林许可范围非法运营的矿企处以高额罚款，罚金将根据违规年数及所开采商品种类而定，其中镍矿企业面临最严厉处罚，关注该政策对印尼镍矿供应的影响。镍矿方面，印尼镍矿12月基准价下调，1.6-1.8%品味印尼镍矿内贸价格下降0.59-0.74美元/湿吨。原料方面，近日印尼高镍生铁成交价格小幅回升至900-910元/镍；高碳铬铁价格平稳运行，内蒙古现货价格持平于8000元/50基吨。供应方面，据钢联最新数据，11月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量349.66万吨，12月排产323.73万吨，月环比减少7.42%，同比减少5.96%。需求方面，市场成交活跃度不足，不锈钢社会库存仍然消化缓慢。综合而言，镍铁价格小幅回升，不锈钢底部成本支撑边际好转，但需求疲软、库存消化缓慢情况下短期价格继续反弹空间或有限，关注印尼打击非法采矿消息利多扰动。

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　　氧化铝&铝：氧化铝底部运行，电解铝高位震荡

　　美联储降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，符合市场预期。

　　氧化铝供应过剩压力加剧资金看空情绪，库存+仓单水平双累增，期货价格下破生产成本低位支撑，目前矿价表现相对稳定，原料端暂未形成成本拖累，现货端报价小有下调，期现基差持续拉大，建议持有空单适时止盈或谨慎持有，氧化铝主力合约价格参考运行区间2450-2750元/吨。

　　沪铝供应端虽保持稳定高产但有开产刚性约束，海外产能多有突发减产事件，全球供应需求需要中国刚性满产支撑，市场对全球电解铝供应仍有紧缺担忧预期，目前虽处于传统消费淡季，但11月铝型材开工率月环比走增，下游铝加工企业开工率环比好转，目前铝市库存去化仍不顺畅，现货保持贴水状态，LME现货也重回水下。电解铝产能供应刚性约束，需求淡季但消费有所好转，铝价短期保持高位运行，需警惕高价对需求端产生负反馈影响，参考价格运行区间21400-22500元/吨。

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　　锌：高位震荡运行

　　美联储12月降息25BP，符合市场预期。海内外TC加工费明显下跌，国内北方矿山进入季节性减产周期，企业原料冬储情绪浓厚，导致原料供应错配紧张，冶炼厂利润严重挤压，高成本冶炼产能或被倒逼减退，精炼锌有供应收缩预期，需求虽在传统淡季，但镀锌周度开工明显上行，终端消费仍有刚性，叠加出口盈利窗口间歇性开启，部分国内货源外流，国内锌锭社库去化，给予锌价上涨支撑。供应有收缩预期，库存绝对低位拐入去化阶段，需求淡季之下仍有刚性消费，短期内难以形成单边强势行情，沪锌价格参考运行区间22200-23500元./吨。

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　　废铝供应在电解铝冶炼高开工的影响下较往年宽松，废铝原料价格跟随原铝价格上涨，铜价上行持续推高辅料成本支撑，成本端仍提供ADC12上涨驱动，铝合金社库、厂库小有去化，需求上看，下游采购情绪维持刚性，终端仍有冲量需求支撑消费韧性。铝合金跟随电解铝趋势，成本端仍有驱动，终端需求仍有支撑，参考价格运行区间20600-21500元/吨。

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　　PTA/PX/短纤：供需矛盾不大支撑期价

　　原油方面，宏观降息落地及俄乌、美委地缘冲突短期提振油价，但难改弱基本面，整体供需失衡下油价大概率弱势震荡。本周部分PX装置短停后重启叠加调油气氛有所降温，但后续PX装置检修增多有降开工预期，下游高开工下PX高效益维持。本周PTA装置变动不多，虹港重启，中泰提负，PTA负荷回调至73.7%，下游聚酯暂无整套装置变动，部分长丝负荷适度提升，综合来看聚酯负荷有所提升至91.8%附近，本周PTA加工差略有走弱周均在158元/吨，PTA供需格局去库。下游聚酯高开工维持，终端有所走弱但年前备货需求相稳定。市场交易印度取消BIS认证利好PTA和下游聚酯产品出口，聚酯产业链上下游绝对价格形成有效支撑。

　　后市来看，原油方面近期受宏观地缘扰动、供需格局驱动下波动加剧，低加工费下油价对聚酯原料传导中性。印度BIS解除后PX需求的预期向好，支撑PX本周效益继续走强，对PTA成本支撑增加。PTA低加工费下装置开工率偏低，短期市场焦点将集中在PTA装置检修落地带来的供应缩量与出口订单修复聚酯开工高位维持，PTA去库格局下期价仍有支撑，PTA2601震荡区间4550-4850元/吨。

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　　乙二醇：成本走弱及供应压力较大 期价探底

　　12.8华东主港地区MEG港口库存约81.9万吨附近，环比上期增加6.6万吨。本周主港计划到货数量约为16.1万吨，到港增加。截至12月4日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.93%（环比上期-0.2%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.58%（环比上期+0.55%），国内维持高位运行，产量充足。盛虹石化100w停车检修、裕龙石化降负8成，卫星石化180w装置运行，伊朗2套装置累计90万吨12月开启检修，后续乙二醇外盘供应减少预期。

　　综合来看，虽有伊朗限气装置检修增加，但国内裕龙石化、宁夏畅亿、巴斯夫投产及后期装置检修不多，新增产能持续释放，乙二醇供应压力仍较大。近期港口库存累库明显，现货供应偏宽松。后市来看，乙二醇高供应、高库存下四季度累库压力可能加剧，乙二醇预估维持震荡筑底，2601合约运行区间3500-4000。

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　　综合来看，随着天津渤化40万、浙江嘉化30万等新装置量产，新增产能供应压力仍存。四季度上游装置检修减少，近期开工回升且社会库存小幅重回累库，供需疲软。美联储降息落地，但成本端煤价大跌，受制于高库存和弱需求，PVC近期期价重回弱势下行，2601合约运行区间4200-4600。

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　　锡：美联储如期降息，锡价高位震荡

　　隔夜美联储如期降息25bp，鲍威尔表态略偏鸽派，美元指数重返跌势。特朗普将在未来一两周内最终确定美联储主席人选，届时或引发市场对于明年降息预期的调整。基本面，随着刚果（金）局势缓和，市场对于矿端供应扰动的担忧逐步减弱，高锡价对需求抑制体现，国内锡锭库存明显增加，关注持续性，及资金流向，沪锡主力波动参考30-32万。

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　　铜：短期震荡休整后大概率继续向上

　　(1)宏观： 美联储如市场预期年内第三次降息25基点，最新发布的点阵图预测显示，在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。美联储的中值预测显示，2026年利率为3.4%，2027年为3.1%，与9月份预测一致。

　　(2)库存：12月10日，SHFE仓单库存28931吨，减600吨；LME仓单库存164975吨，减700吨。

　　(3)精废价差：12月10日，My steel精废价差3949，收窄619。目前价差在合理价差1615之上。

　　综述：隔夜美联储如期降息，鲍威尔表态略偏鸽派，美元指数重返跌势。特朗普将在未来一两周内最终确定美联储主席人选，届时或引发市场对于明年降息预期的调整。基本面，驱动铜的主逻辑依旧没有发生改变，紧原料叙事依旧存在，美国虹吸铜引发的全球区域错配仍在演绎，近期国内SHFE库存连续两周大幅下降，关注持续性，短期价格震荡休整后大概率继续向上，沪铜主力波动参考9-9.3万。

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