国内：中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展“人工智能 ”。深入整治“内卷式”竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。

　　国际：美国上周初请失业金人数激增4.4万人，达到23.6万人，这一增幅为2020年3月以来最高。截至11月29日当周，续请失业金人数降至184万人，创四年来最大单周降幅，当周恰逢感恩节假期。美国9月贸易逆差环比大幅缩窄近11%，降至528亿美元，显著低于市场预期的633亿美元，创2020年6月以来最低值。当月美国出口总值上升3%，创下史上第二高水平，进口仅温和增长0.6%。

　　资产：A股震荡下挫，上证指数收盘跌0.7%报3873.32点，深证成指跌1.27%，创业板指冲高回落跌1.41%，市场成交额1.89万亿元。美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨1.34%报48704.01点，创历史新高，标普500指数涨0.21%报6901点，纳指跌0.25%报23593.86点。中国债市延续暖意，利率债收益率多数下行，三年及以上期限均表现不俗，降幅多在1bp左右；美债收益率涨跌不一。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价普遍上涨，COMEX黄金期货涨2.00%报4309.30美元/盎司，COMEX白银期货涨4.83%报63.98美元/盎司。联储议息会议偏鸽，美债利率和美元走弱，对金银构成利好。此外偏鸽的结果也推动市场风险偏好有所好转，另一方面白银现货短期问题持续发酵，推动银价强势突破并再度创下历史新高。中长期来说，宏观上包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限。Comex黄金运行区间【4150，4350】美元/盎司,沪金运行区间【940，990】元/克。Comex白银运行区间【60，65】美元/盎司，沪银运行区间【14000，15000】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　上一交易日LME铜收于11833.5美元/吨，涨0.78%。上海升水5，广东升水65。宏观方面，中央经济工作会议在京举行，会议指出继续实施积极财政政策和适度宽松的货币政策。基本面上，虽然CSPT小组达成降低矿铜产能负荷等共识，但目前冶炼利润尚有硫酸支撑，短期冶炼或仍回升。进出口方面，因出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游消费表现环比再次走弱，开工保持在季节性低位。国内平衡无过剩压力的主要驱动或来源于出口。海外方面，LME注销仓单大幅提升，紧张预期提前反映。展望后市，美联储政策表态较预期更鸽派，股市和金属等资产均偏上行，结合基本面的非美紧张预期提前发酵，短期宏微观共振或尚未结束，价格可能保持偏强运行，并且波幅较大。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　LME昨日收于2895，较上一交易日涨32.5或1.14%，或因宏观氛围偏鸽、铜铝比价修复叠加铝代铜消息多重利好刺激，沪铝夜盘跟涨高开高走至2.2w上方。基本面来看，铝锭周内整体去库，消费边际小幅走弱下运输问题导致到货减少或为去库主因，仍需关注高价对下游需求的抑制，但元旦前预计整体仍呈小去库；现货方面，低基差下保值盘挺价缓出，贸易商入场收货带动现货企稳；铝棒加工费转弱。成本端支撑继续走弱，其中国内煤价跌幅仍较大，氧化铝小幅下跌，炭块持稳；海外欧洲天然气价维持低位窄幅波动、电价续涨。综合来看，基本面存支撑下，短期铝价预计跟随宏观波动整体偏强，上方关注2.25w附近的压力。

　　投资策略：短期仍建议观望为主；关注海外明年Q2后的borrow机会。

　　风险提示：宏观流动性风险。

　　铅

　　隔夜铅价窄幅波动，伦铅跌0.05%至1983.5美元/吨，沪铅下跌0.17%至17120元/吨。近期原生铅因检修因素偏紧，再生铅利润表现较好供应恢复，需求相对平稳，在低库存背景下，铅价得到较好支撑。短期来看，现货市场成交并无显著改善，厂库库存有所增加，铅价更多跟随宏观情绪波动，沪铅主要波动区间【17000,17500】元/吨，伦铅波动区间【1950,2050】美元/吨。

　　风险提示：消费回落及进口铅冲击。

　　锌

　　。

　　昨日伦锌日内震荡运行，夜间基本金属强势上行，伦锌夜间走高触及3219.5美元，刷新近一年来的价格高点，收报3198美元，涨幅4%。现货市场，上海市场对12月升水190-150元，广东市场对12月平水-贴水15。昨日国内新闻，中央经济工作会议在京举行，会议指出继续实施积极财政政策和适度宽松的货币政策。叠加美联储降息已进入中段，市场对于宽松的流动性预期较强，周边金属普遍走高。品种方面，国内冶炼环节由于原料及利润问题而处于扩大检修的范围中，供应正处于削减斜率较高的时期，阶段性的品种属性较为良好。短期建议观望，在供应收缩的阶段避免空头入场。

　　风险提示：消费表现超预期

　　镍

　　上一交易日LME镍收于14610美元/吨，跌0.4%；沪镍主力收于115840元/吨，跌0.3%。12月印尼镍矿价格持稳，矿端继续坚挺。同时不锈钢盘面企稳，镍铁成交价止跌回升，淡季行情下底部短期确认，过剩压力有所缓解，盘面中枢暂稳，关注后续镍铁-不锈钢排产情况，以及注意印尼矿端潜在扰动风险。短期沪镍主力核心区间【11.3，12.0】万元/吨。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　LME昨日收于41880，较上一交易日涨4.67%，沪锡主力夜盘收于331910元/吨，涨4.2%。本轮上涨的核心驱动在于刚果局势扰动加剧全球矿端供应收紧预期，叠加美联储释放鸽派信号提振宏观宽松氛围。基本面上，缅甸锡矿复产缓慢，环比增量有限；印尼截至12月9日，JFX与ICDX成交量为955吨。国内方面，锡矿供应依然紧张，冶炼厂产量预计平稳。需求端持续低迷，消费电子需求不振，高价进一步抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主。展望后市，刚果局势扰动持续，矿端原料供应紧张的核心格局未改，而下游需求端疲软态势难有改观，锡价短期易涨难跌，预计将延续高位震荡的运行格局。

　　风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。

　　焦煤

　　12月11日周四日内焦煤Jm2605收跌4.39%，领跌黑色，夜盘收跌3.39%至1026.5元/吨，继续领跌；唐山蒙5#精煤仓单1093元/吨，Jm2605贴水6.6%。下跌驱动来自炼焦煤供增需减的预期和现实双焦库存的加速垒积。（1）供应方面，Mysteel报道称蒙古国政府在12月10的政府会议上就增加2026年煤炭出口做出多项决议，计划2026年出口煤炭9000万吨，2027年达到1亿吨。据蒙古国海关机构数据，2025年1-11月蒙古出口煤炭出口7908.91万吨，同比增长2.2%。（2）需求方面，周四下午市场传言“周五可能要公布钢材出口许可制度，从明年1月1日开始”，这加重钢需负反馈忧虑。（3）钢联最新数据显示，本周焦炭和炼焦煤库存均加速垒积。预计短期焦煤价格弱势运行。

　　风险提示：钢需预期改善，炼焦煤供应收紧

　　工业硅

　　上一交易日工业硅主力收涨0.06%至8285元/吨，持仓14.70万手，日增仓-24683手。现货方面，盘面企稳，现货成交价格企稳，业内继续降价走货积极性不高，贸易商库存有效去化。基本面，本周开工较上周增加7台，总体供给处于相对低位，同时需求端维持疲软，总体基本面表现偏弱。展望后市，成本支撑削弱，基本面不佳，预计短期价格偏弱震荡，目前价格已跌至新疆地区外购电成本，警惕价格超跌回调风险

　　风险提示：供给突发扰动，环保限产

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力合约收涨3.97%至97900元/吨，日增仓28830万手，日内增仓上行。消息面，枧下窝复产进度推迟，近月供给偏紧格局延续，同时下午库存数据出炉，周增产59，去库2133万吨，去库幅度与上周基本持平，一定程度支撑市场情绪。基本面上，由于枧下窝复产节点延后，盐湖季节性弱化，同时需求因部分车企年底保购置税，旺季需求有望延续至明年一季度，后续供需去库幅度存在不确定性。预计短期价格延续宽幅震荡运行，警惕资金与情绪干扰，追高需警惕。

　　风险提示：需求超预期、复产节奏