1

　　12.8华东主港地区MEG港口库存约81.9万吨附近，环比上期增加6.6万吨。主港计划到货数量约为15.5万吨。，到港增加。截至12月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在69.93%（环比上期-3.01%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.17%（环比上期-0.41%），国内维持高位运行，产量充足。盛虹石化100w停车检修重启推迟、裕龙石化降负8成，卫星石化180w装置运行，伊朗2套装置累计90万吨12月开启检修，后续乙二醇外盘供应减少预期。

　　需求来看，本周聚酯暂无整套装置变动，综合来看聚酯负荷小幅下滑，聚酯负荷在91.2%附近。终端开工情况来看，截止12.11江浙终端开工有所下降，江浙加弹综合开工率83%（-2%），江浙织机综合开工率至67%（-2%），江浙印染综合开工率维持70（-4%），本周坯布新单氛围及织造端新订单氛围出现局部走弱。

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　　PTA/PX/短纤：供需矛盾不大

　　原油方面，宏观降息落地及俄乌、美委地缘冲突短期提振油价，但难改弱基本面，整体供需失衡下油价弱势震荡。本周部分PX装置短停后重启叠加调油气氛有所降温，但后续PX装置检修增多有降开工预期，下游高开工下PX高效益维持。本周PTA装置变动不多，PTA负荷维持73.7%，下游聚酯暂无整套装置变动，部分长丝负荷适度提升，综合来看聚酯负荷小幅下滑至91.2%附近，PTA供需格局去库。下游聚酯高开工维持，终端有所走弱但年前备货需求相稳定。

　　后市来看，原油方面近期受宏观地缘扰动、供需格局驱动下波动加剧，低加工费下油价对聚酯原料传导中性。近期上游原料PX偏强提供底部支撑，但PTA12月下旬前期检修装置有重启预期，供应回升及终端需求淡季回落将压制期价反弹空间，期价受成本支撑及供增需减预期博弈，关注近期装置重启节奏与出口订单落地情况，短期期价维持4550-4850区间震荡格局。

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　　据卓创资讯（301299）数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为78.39%，环比上周-0.62%，PVC粉开工负荷率为76.67%，环比+4.75%。下周将有两家企业计划检修，预计检修损失量环比小幅增加，减产企业有所增多，PVC开工负荷率小幅下滑。

　　截至12月11日，样本总库存方面，华东及华南原样本仓库总库存48.66万吨，较上一期-2.19%，同比+11.35%；华东及华南扩充后样本仓库总库存94.85万吨，较上一期-0.24%，同比+18.92%。现货低价成交好转，社会库存小幅下降。

　　综合来看，随着天津渤化40万、浙江嘉化30万等新装置量产，新增产能供应压力仍存。四季度上游装置检修减少，近期价格大跌后开工有所下滑，社会库存小幅去化。美联储降息落地，但成本端煤价大跌，受制于高库存和弱需求，PVC近期期价重回弱势下行，2601合约运行区间4200-4500。

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　　贵金属：美国初请失业金人数大幅增加，金银价格上涨

　　主力合约表现方面，沪金涨1.24%至969.80，沪银涨4.56%至15008；铂跌0.48%至442.4，钯跌0.68%至385.25。美国上周初请失业金人数大幅增加4.4万人至23.6万人。美联储周四宣布，其理事会已投票一致同意重新任命11位地区联储主席，任期为五年，自明年3月1日开始。美众议院有关弹劾特朗普的动议经表决后被搁置。特朗普进一步暗示美方可能升级对委内瑞拉的行动范围，称“行动很快就会从海上延伸至陆地”，避险情绪小幅上升，贵金属价格暂偏强运行。

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　　碳酸锂：现货价格回升，碳酸锂期价上涨

　　05合约涨3.97%至98880。据SMM数据，电池级碳酸锂均价93500元/吨，工业级碳酸锂均价91000元/吨。韩国研究机构SNE Research2025年1-10月全球动力电池装车量统计显示，2025年1-10月，全球动力电池装车量达933.5GWh，同比增长35.2%；宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、中创新航、国轩高科（002074）、亿纬锂能（300014）和蜂巢能源进入全球装车量前十，6家公司装车量总计644.4GWh，市场份额68.9%。市场预期宜春部分锂资源项目供给复产或延后，现货价格回升，12月11日期价走强。

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　　铸造铝合金：跟随铝价高位运行

　　废铝供应在电解铝冶炼高开工的影响下较往年宽松，废铝原料价格跟随原铝价格上涨，铜价上行持续推高辅料成本支撑，成本端仍提供ADC12上涨驱动，铝合金社库、厂库小有去化，需求上看，下游采购情绪维持刚性，终端仍有冲量需求支撑消费韧性。铝合金跟随电解铝趋势，成本端仍有驱动，终端需求仍有支撑，参考价格运行区间20600-21500元/吨。

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　　锌：阶段性供需错配推动锌价上行

　　美联储如期降息，国内政治经济会议释放积极信号，市场交投情绪回暖。海内外TC加工费明显下跌，国内北方矿山进入季节性减产周期，企业原料冬储情绪浓厚，导致原料供应错配紧张，冶炼厂利润严重挤压，高成本冶炼产能或被倒逼减退，精炼锌有供应收缩预期，需求虽在传统淡季，但镀锌周度开工明显上行，终端消费仍有刚性，叠加出口盈利窗口间歇性开启，部分国内货源外流，国内锌锭社库去化，给予锌价上涨支撑。供应有收缩预期，库存绝对低位拐入去化阶段，需求淡季之下仍有刚性消费，短期价格在供需阶段性错配影响下趋于上行，沪锌价格参考运行区间22500-24000元./吨。

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　　氧化铝&铝：氧化铝弱势依旧，电解铝高位震荡

　　美国初请失业金人数增加，美联储如期降息，国内宏观政策延续积极底色，市场情绪回暖。

　　氧化铝供应过剩压力加剧资金看空情绪，库存+仓单水平双累增，期货价格下破生产成本低位支撑，目前矿价表现相对稳定，原料端暂未形成成本拖累，现货端报价小幅持续下调，期现基差拉大到异常区间，建议持有空单适时止盈或谨慎持有，氧化铝主力合约价格参考运行区间2400-2750元/吨。

　　沪铝供应端虽保持稳定高产但有开产刚性约束，海外产能多有突发减产事件，全球供应需求需要中国刚性满产支撑，市场对全球电解铝供应仍有紧缺担忧预期，目前虽处于传统消费淡季，但11月铝型材开工率月环比走增，下游铝加工企业开工率环比好转，国内铝市社库去化，现货贴水维持，LME现货也重回水下。电解铝产能供应刚性约束，需求淡季但消费有所好转，铝价短期保持高位运行，需警惕高价对需求端产生负反馈影响，参考价格运行区间21400-22500元/吨。

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　　铅：库存边际回升，关注废电瓶成本支撑

　　原料方面，近日废电瓶产废量略有下滑，加上回收商利润微薄，再生铅炼企原料库存下降，稍低于近两年同期水平。供应方面，部分原生铅炼企陆续启动年度常规检修，近期原生铅供应边际下滑；再生铅炼企则因利润空间尚可而生产积极性较高。需求方面，终端需求边际走弱，铅蓄电池厂采购偏谨慎。综合而言，下游电池厂采购积极性减弱，铅锭社会库存边际回升，不过废电瓶底部成本支撑尚存。

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　　不锈钢：成本支撑与需求疲软交织

　　消息面，12月9日讯，印尼对超出森林许可范围非法运营的矿企处以高额罚款，罚金将根据违规年数及所开采商品种类而定，其中镍矿企业面临最严厉处罚，关注该政策对印尼镍矿供应的影响。镍矿方面，印尼镍矿12月基准价下调，1.6-1.8%品味印尼镍矿内贸价格下降0.59-0.74美元/湿吨。原料方面，近日印尼高镍生铁成交价格小幅回升至900-910元/镍；高碳铬铁价格平稳运行，内蒙古现货价格持平于8000元/50基吨。供应方面，据钢联最新数据，11月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量349.66万吨，12月排产323.73万吨，月环比减少7.42%，同比减少5.96%。需求方面，市场成交活跃度不足，不锈钢社会库存仍然消化缓慢，本周社会库存106万吨，环比下降1.55％。综合而言，镍铁价格小幅回升，不锈钢底部成本支撑边际好转，但需求疲软、库存消化缓慢情况下短期价格向上空间或有限，关注印尼打击非法采矿消息利多扰动。

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　　镍：基本面维持弱势，关注印尼打击非法采矿叙事

　　消息面，印尼总统普拉博沃正加大对矿业领域的整顿力度，最新举措是对超出森林许可范围非法运营的矿企处以高额罚款，罚金将根据违规年数及所开采商品种类而定，其中镍矿企业面临最严厉处罚，关注该政策对印尼镍矿供应的影响。镍矿方面，印尼镍矿12月基准价下调，1.6-1.8%品味印尼镍矿内贸价格下降0.59-0.74美元/湿吨，关注印尼RKAB消息。硫酸镍方面，下游需求疲软，三元厂家压价，硫酸镍价格承压运行。供需方面，精炼镍现货成交氛围一般，电积镍升贴水持稳为主，绝对高位库存持续对镍价施压。综合而言，精炼镍过剩矛盾持续对镍价施压，密切关注印尼打击非法采矿政策对印尼镍矿影响，短期沪镍主力合约主要运行区间参考11.4-12万元/吨。

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　　集运指数：宣涨落地情绪偏乐观，关注墨西哥关税影响

　　地缘方面，哈马斯称愿在推动巴勒斯坦建国框架下讨论解除武装问题。关税方面，墨西哥参议院通过了新的进出口关税法案，将从明年起，对包括中国在内的多个亚洲国家的部分产品征收5%到50%的关税，短期中南美航线或抢出口。线上运价方面，12月11日，CMA1月调涨至2485/4545，上调900/FEU；HMM12月下半月下调至1418/2406，下调400/FEU。综合而言，近日船司装载率尚可，市场对1月宣涨落地情绪偏乐观，墨西哥计划对华加征或引发抢出口，短期集运期价或偏多震荡，关注后续宣涨兑现情况与加沙停火协议第二阶段进展。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　玉米与淀粉：基差支撑，期价表现相对抗跌

　　玉米现货继续分化，华北与东北产区及其南方销区稳中有跌，北方港口则稳中有涨，玉米期价表现相对抗跌，各合约略有收涨。对于玉米而言，10月中以来的上涨驱动主要源于三个方面，其一是是华北产区收获期天气影响玉米品质；其二是华北小麦上涨，这类似于2021年；其三也是根本原因在于中下游库存偏低，这类似于2016年。玉米各合约冲击2300一线后遭遇压力，这主要源于两个方面的担忧，其一是小麦饲用替代，包括对潜在小麦拍卖的担心；其二是余粮压力，也包括对前期屯粮获利贸易商出货的担心，在这种情况下，我们倾向于短期或趋于震荡或回落调整，等待余粮压力释放，考虑到售粮进度快于多数年度同期，预计春节前仍有一波涨势，综上所述，春节前维持看多观点，短期转为中性，建议暂以观望为宜，待余粮压力释放后，再行入场做多。

　　淀粉现货趋稳，各地报价未有变动，淀粉期价相对弱于玉米，淀粉-玉米价差小幅收窄。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续震荡收窄，主要源于两个方面，其一是供需端趋于宽松，行业库存处于历史同期高位，且再度环比回升；其二是华北产区售粮进度相对偏慢，华北-东北玉米价差近期收窄。展望后期，考虑到淀粉盘面生产利润改善，淀粉下游库存累积，再加上华北-东北玉米价差因华北玉米品质问题存在不确定性，预计淀粉-玉米价差或低位震荡。

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　　畜禽养殖：生猪继续期现背离

　　生猪现货涨跌互现，整体略偏强，全国均价继续上涨0.04元至11.42元/公斤，生猪期价多有下跌，带动基差继续小幅走强。对于生猪而言，从农业农村部3季度末数据来看，市场的担忧主要集中在两个方面，其一是能繁母猪存栏下降缓慢，其二是生猪存栏继续环比增加，但在需要注意的是，能繁母猪按照反内卷规划，也只需要下降85万头，即大约2%，最新10月数据已经下降至3990万头，可以合理预计到今年年底可实现目标；而根据农业农村部生猪存栏数据推算，正常出栏节奏下，4季度生猪出栏量跟去年同期大致持平，考虑到生猪出栏体重低于去年，且价格低位有望刺激需求，供需有望好于去年同期，其中变数在于，明年1季度的增量可能提前释放，这将压制4季度猪价反弹空间。从当前期价结构可以看出，市场依然普遍预期明年下半年猪价才会给到养殖利润，在这一预期之下，市场大概率会继续提前释放供应来降低生猪出栏均重，而需求旺季由于闰月的原因而被拉长，在这种情况下，生猪期现货在春节前有望延续弱势。综上所述，我们维持中性观点，建议投资者暂以观望为宜。

　　鸡蛋现货继续稳中有涨，其中主产区均价上涨0.03元至3.11元/斤，主销区均价持平在3.22元/斤，鸡蛋期价转为近弱远强，但整体变动幅度不大。对于鸡蛋而言，从卓创资讯与钢联数据可以看出，在产蛋鸡存栏11月继续环比下降，大概率有望进入产能去化阶段，市场会关注淘汰蛋鸡、蛋鸡苗价格及其蛋鸡淘汰日龄三个指标来跟踪判断产能去化进度，目前数据显示，淘汰蛋鸡价格已来到历史同期低位，但蛋鸡苗价格近期反弹，而蛋鸡淘汰日龄仍较高；当前鸡蛋远月基差、1-5与1-9价差均已经来到历史低位，这与2020年的情况颇为相似，表明市场预期已经先行，但从各家机构数据可以看出，2020年自4月以来就已启动产能去化，而今年10月在产蛋鸡才首次环比下降，这意味着接下来市场矛盾更多在于预期偏差，交易难度相应加大。综上所述，我们维持谨慎看多观点，但建议投资者参考现货与基差进行波段操作。

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　　油脂类：部分港口菜油退运，菜油强势上涨

　　昨日夜盘豆油下跌0.42%，菜油上涨1.11%，棕榈油下跌1.34%。受部分港口菜油出现退运消息刺激，叠加德国RED III立法调整为菜油带来长期利好的预期提振，菜油强势上涨。棕榈油方面，MPOB公布11月马棕油库存超预期累库，ITS公布12月上旬出口环比减少15%，SPPOMA公布同期产量环比增长6.78%，仍未有去库迹象，期价承压。

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　　蛋白粕：供应端表现压制价格上涨

　　昨日外盘美豆上涨0.23%，国内夜盘豆二上涨0.26%，豆粕上涨0.58%，菜粕上涨0.09%。USDA称民间向中国销售13.6万吨大豆，带动CBOT大豆低点反弹。但国内供应压力仍大，预计期价区间震荡运行。菜粕跟随豆粕运行，同时库存小幅回升，供应紧张的支撑边际走弱，蛋白粕缺乏利多提振题材。

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　　聚烯烃：供强需弱格局延续

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　　铜：延续上行

　　(1)宏观：美国12月6日当周初请失业金增加4.4万至23.6万人，创下2020年以来最大增幅，续请失业金人数8个月低点。

　　(2)库存：12月11日，SHFE仓单库存31461吨，增2530吨；LME仓单库存165850吨，增875吨。

　　(3)精废价差：12月11日，My steel精废价差4629，扩张680。目前价差在合理价差1627之上。

　　综述：美国上周初请失业金人数大幅反弹，显示劳动力市场在假期季节性波动之外可能面临更深层压力，美联储降息预期进一步强化，26年降息次数仍有向上博弈的空间，美元指数继续下挫。国内方面，中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。基本面，驱动铜的主逻辑依旧没有发生改变，紧原料叙事依旧存在，美国虹吸铜引发的全球区域错配仍在演绎，宏微观利多共振下，铜价延续上行，沪铜主力波动参考9.2-9.5万。

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　　锡：美元指数显著下跌提振锡价，谨慎偏多对待

　　美国上周初请失业金人数大幅反弹，显示劳动力市场在假期季节性波动之外可能面临更深层压力，美联储降息预期进一步强化，26年降息次数仍有向上博弈的空间，美元指数显著下跌，提振整体有色金属。产业面，WSTS上调未来预期，预计2025年全球半导体市场规模将两位数增长，并有望在2026年进一步扩大，锡的中长期消费提供了有力支撑，增强市场对未来需求前景的信心。 但微观层面看，高锡价反身抑制短期需求，国内锡锭库存持续增加，关注持续性及资金流向，谨慎偏多对待，沪锡主力波动参考32-34万。

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　　天然橡胶：泰柬冲突影响未有显现，胶价上方依旧有压力

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　　多晶硅：合约切换叠加挺价预期 盘面大幅回升但现实承压

　　12 月11 日，主力合约切换为 PS2605且持续大幅回升，收于 55765 元 / 吨，较上一收盘价涨 2.13%。核心驱动源于行业收储整合平台成立后，市场对行业自律挺价的预期持续发酵，叠加部分产区减产带来的供应端收缩预期，共同推动盘面修复；但当前行业整体供大于求的格局未改，硅料库存处于高位，且下游环节需求趋于平淡，基本面的弱现实矛盾仍对价格上行形成制约。后续重点关注行业自律细则和收储方案推进情况、减产计划实际执行成效、以及下游需求端的边际变化，同时需关注主力合约切换后的移仓节奏，避免在流动性衰减的 PS2601 合约开展新交易，建议延续宽幅震荡，区间波动思路，严控持仓，主力合约 PS2605 参考区间（53000，60000）。

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　　白糖：反弹遇阻，郑糖温和震荡

　　隔日外盘，原糖主力03合约下跌0.27%，白砂糖03主力合约下跌0.33%。夜盘郑糖2605合约下跌0.27%。12月11日（周四），巴西地理与统计研究所（ IBGE ）在一份报告中称，预计巴西2025年甘蔗种植面积为939.843万公顷，较上个月预估值下调0.2%，较上年种植面积增加1.9%，甘蔗产量预估为69701.5577万吨，较上个月预估值下调0.4%，较上年产量下降1.4%。临近交割月，空单止盈离场或移仓换月，近月价差扩大。国内白糖仓单成本支撑近月糖价小幅反弹。但丰产预期及预期进口量仍偏多继续对远月郑糖形成压制。

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　　棉花：巴西丰产利空，棉价略微回落

　　隔日外盘，美棉03主力合约下跌0.19%。夜盘郑棉2601主力下跌0.25%。12月11日（周四），巴西地理与统计研究所（ IBGE ）在一份报告中称，预计巴西2025年棉花种植面积为214.449万公顷，较上个月预估值上调0.9%，较上年种植面积增加5.8%，籽棉产量预估为988.1733万吨，较上个月预估值上调0.7%，较上年产量增加11.5%。巴西2026年籽棉产量预估为873.3490万吨，较2025年预估值988.1733万吨减少11.6%。国内传统淡季不淡，但盘面亏损仍限制棉价上方空间，叠加部分套保压力，棉花主力1.4关口承压。

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　　工业硅：超跌小幅修复 弱基本面或将制约反弹

　　12 月 11 日，主力合约 Si2601 有所回升，收于 8285 元 / 吨，较上一收盘价涨 0.42%。承接此前供需双弱、成本支撑下移的格局，今日盘面小幅修复是前期超跌后低位资金入场，叠加西南枯水期减产的季节性支撑所致，但市场基本面压力仍未消解。供应端南北开工分化，南方减产幅度被北方产能释放对冲，整体供应收缩力度有限；需求端持续疲软，有机硅执行联合减产、多晶硅排产下滑，下游仅刚需采购，难形成有效拉动；同时库存高企压力未减，煤价下行拖累成本支撑，市场对后市预期偏谨慎，价格上行制约明显。建议维持区间震荡思路，后续重点关注西南减产落地成效、煤价企稳节奏及下游需求边际变化，主力合约 Si2601 参考区间（8050，8500）。

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　　螺纹钢：现货整体成交偏弱，低价刚需尚可，投机情绪差，价格小幅下跌10-20元，在钢铁行业稳增长和反内卷政策预期仍存的背景下。黑色整体供应后期有减少的预期，淡季高炉检修增多，铁水产量随着淡季来临逐步下滑，需求强度很弱，导致累库压力较大，短期内预期带动下走势偏弱，市场传言钢材出口后期收到限制。

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