2025年12月12日

　　逻辑：美联储降息但 A 股冲高回落，中央经济工作会议定调积极财政与适度宽松货币，出口链（房地产、通信设备）走弱

　　数据：上证指数跌 0.70% 报 3873.82 点，IF2512 跌 0.77%、IH2512 跌 0.35%；IF2512 贴水 12.58 点，A 股成交额 1.86 万亿，北向资金成交额 2060.87 亿元

　　逻辑：中央经济工作会议落地后宽货币预期抬升，银行间资金面宽松，逆回购净回笼但利率下行

　　数据：30 年期主力合约涨 0.45% 报 113.190 元，10 年期国开债收益率下行 0.45bp 报 1.8990%；央行 1186 亿 7 天逆回购，净回笼 622 亿，DR001 降至 1.27%

　　观点：建议轻仓试多，可逐步关注 2603 合约正套机会

　　逻辑：美国初请失业金人数激增（创 2020 年 3 月来最大增幅），美联储宽松预期升温，美元下跌带动避险情绪

　　数据：国际金价收 4278.96 美元 / 盎司，涨 1.22%，创 “三连阳”；美国当周初请失业金 23.6 万人，环比增 4.4 万人

　　逻辑：实物库存偏紧，美联储扩表提振风险偏好，叠加劳动力市场风险，多头力量强劲

　　数据：国际银价收 63.542 美元 / 盎司，涨 2.84%，美盘突破 64 美元新高

　　【铂 / 钯】

　　逻辑：跟随金银走强，金融属性提振下铂金表现优于钯金

　　数据：现货铂收 1693.4 美元 / 盎司涨 2.3%，现货钯收 1491.2 美元 / 盎司涨 1.6%

　　观点：短期谨慎追高，多头适时减仓，长期保持低多思路

　　逻辑：市场缺乏明确驱动，多空博弈下短期震荡为主

　　数据：EC 主力合约震荡上行，相关集团指数录得 100.51

　　观点：预计短期内呈现震荡格局

　　【铜】

　　逻辑：美联储降息 25bp，全球铜库存结构失衡（COMEX 库存占比超 60%），但高铜价抑制下游需求

　　数据：SMM 电解铜均价 92665 元 / 吨涨 965 元，LME 库存 16.50 万吨，1-11 月中国电解铜产量增 128.94 万吨；TC 降至 43.03 美元 / 干吨

　　观点：长线多单持有，主力关注 90000-91000 元支撑，警惕挤仓风险

　　逻辑：供应过剩（产能高位、进口窗口开），库存持续累积，企业亏损但减产规模未明确

　　数据：山东现货 2725 元 / 吨跌 15 元，港口库存 13.0 万吨增 0.3 万吨，开工率 82.0%

　　观点：维持底部震荡，主力区间 2400-2700 元，注意资金止盈风险

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息提振情绪，国内社库周度去库，供应增但需求淡季仍有韧性

　　数据：SMM A00 铝现货均价涨 30 元，国内主流消费地库存降，LME 库存 51.9 万吨减 0.2 万吨；铝型材开工率 65.0%

　　观点：逢低布局多单，主力区间 21700-22400 元，警惕冲高回撤

　　逻辑：废铝供应紧张推高成本，跟随铝价反弹但需求弱，ADC12 与铝价差扩至 1000 元

　　数据：SMM ADC12 现货 21600 元 / 吨涨 100 元，社会库存 5.47 万吨减 0.06 万吨

　　观点：震荡偏强，主力参考 20700-21400 元，可多 AD03 空 AL03 套利

　　【锌】

　　逻辑：美元偏弱，锌矿 TC 下行抑制冶炼产量，出口缓解国内供应，库存去化

　　数据：现货均价涨 40 元，国内社会库存 12.82 万吨减 1.21 万吨，国产 TC1850 元 / 金属吨降 200 元

　　观点：震荡偏强，关注 23000-23200 元支撑，跨市反套继续持有

　　【锡】

　　逻辑：美联储扩表提振情绪，锡矿供应紧（缅甸改实物税、1-10 月进口降 26.23%），华南新能源需求优于华东传统需求

　　数据：SMM 1# 锡 320000 元 / 吨涨 3300 元，社会库存 8012 吨增 187 吨；华南焊料开工率高于华东

　　观点：偏强震荡，多单继续持有，逢回调低多

　　【镍】

　　逻辑：美联储降息落地后情绪回落，供应充足（11 月产量减但库存增），需求一般

　　数据：SMM1# 电解镍 118850 元 / 吨跌 300 元，LME 库存 253092 吨增 102 吨，国内库存 56848 吨增 1499 吨

　　观点：区间震荡，主力参考 116000-120000 元

　　逻辑：宏观暂稳，钢厂减产缓解供应但需求淡季（家电、建筑订单少），库存去化慢

　　数据：无锡 304 冷轧价 12800 元 / 吨，11 月粗钢产量 345.92 万吨减 0.3%，社会库存 49.54 万吨减

　　观点：震荡调整，主力区间 12400-12800 元，关注减产执行力度

　　逻辑：上游复产进度不及预期引发资金炒作，供需两旺但年底需求淡季存疑

　　数据：电池级碳酸锂 9.35 万元 / 吨涨 800 元，11 月产量 95350 吨增 3090 吨，全环节去库 2000 吨左右

　　观点：偏强震荡，观望为主，关注大厂复产与需求持续性

　　逻辑：需求疲软（硅片 / 电池片排产降），库存增幅大于产量增幅，仓单增加缓解交割担忧

　　数据：N 型复投料 52.3 元 / 千克，库存 29.3 万吨增 0.2 万吨，12 月硅片排产 45.7GW

　　观点：高位震荡，观望为主

　　逻辑：焦煤跌压制成本，供需双弱（产量降但需求也降），库存增加

　　数据：期货 8285 元 / 吨涨 35 元，社会库存 55.8 万吨增 0.8 万吨，西北产量回升

　　观点：低位震荡，区间 8000-9000 元，建议先行平仓

　　逻辑：负反馈交易下钢价偏弱，需求弱（内需差、出口高），供应减但库存仍累

　　数据：唐山钢坯 3000 元 / 吨降 40 元，螺纹钢 3100 元 / 吨降 30 元；铁水 232 万吨减 2.4 万吨，五大材产量 806 万吨减 22.7 万吨

　　观点：钢价维持偏弱，关注 1 月螺矿比下跌机会

　　逻辑：铁水产量下降（钢厂检修多），港存增加，供应升需求降，市场转弱

　　数据：主力 2605 合约跌 1.56% 收 780 元，45 港库存 15431.42 万吨增 130.61 万吨，铁水 229.20 万吨减 3.10 万吨

　　观点：震荡偏空，逢高做空 2605 合约，区间 730-780 元

　　逻辑：产地降价范围扩大（山西、蒙煤），供应增（口岸累库）需求弱（钢厂亏损检修），库存累

　　数据：主力 2605 合约跌 3.21% 收 1035 元，口岸库存增，蒙煤报价跟随期货下跌

　　观点：震荡偏空，区间 950-1100 元，套利推荐多焦炭空焦煤

　　逻辑：12 月第二轮提降启动（预计 12 日落地），供应减需求弱（铁水降），库存增

　　数据：主力 2601 合约跌 2.32% 收 1491.5 元，全国吨焦盈利 44 元，铁水 229.20 万吨减 3.10 万吨

　　观点：震荡偏空，区间 1450-1600 元，套利推荐多焦炭空焦煤

　　逻辑：美豆缺乏亮点（压榨超预期但出口一般），国内大豆通关慢，供应增压制但后续预期趋紧

　　数据：豆粕天津 3090 元 / 吨涨 30 元，成交 15.09 万吨减 0.59 万吨，油厂开机率 58.69% 升 1.07%

　　观点：单边缺乏驱动，关注 1-5 合约正套表现

　　逻辑：腌腊需求提供支撑，但整体供应压力大，疫情发酵或影响价格

　　数据：现货价格降幅北方 10%、南方 5%，养殖利润一般，后续育肥入场或支撑价格

　　观点：供需偏松，盘面上行乏力，关注疫情变化

　　逻辑：基层农户惜售导致到货少，需求以刚需为主（深加工、饲料补库谨慎）

　　数据：东北报价 2070-2250 元 / 吨稳，华北 2200-2260 元 / 吨稳；北方四港库存 153.1 万吨增 16.2 万吨

　　观点：震荡运行，短期回调受限，关注后续上量持续性

　　逻辑：国际供应增（巴西糖产增 2.09%、印度榨季进度快），国内进口增，需求淡季

　　数据：国内 10 月食糖进口 75 万吨增 39%，1-10 月进口 390 万吨增 14%；巴西甘蔗含糖量降 2.8%

　　观点：维持底部震荡，整体震荡偏弱

　　逻辑：美棉需求弱（出口销售降 36%），国内套保压力增但下游刚需有韧性（纺织利润良好）

　　数据：ICE 美棉收低，国内现货基差走弱，USDA 美棉检验进度 65.7% 降 11%

　　观点：震荡偏强，关注 14000 元附近压力位

　　逻辑：棕榈油产量增（马棕 12 月 1-10 日产增 6.87%）出口弱，豆油受美联储降息支撑

　　数据：广东 24 度棕榈油 8626 元 / 吨涨 114 元，马棕库存 284 万吨（六年高位）；豆油江苏基差 2601+260

　　观点：棕榈油看 8000 元支撑，豆油 1 月基差或跌、5 月基差受支撑

　　逻辑：产区余货少（收购近尾声），销区供应充足，供需宽松格局未变

　　数据：新疆灰枣产量 57.38 万吨减 23.49%，现货一级 8.00-8.80 元 / 公斤，二级 7.60-8.50 元 / 公斤

　　观点：低位区间震荡，关注下游实际走货情况

　　逻辑：产区交易速度慢，客商观望情绪浓，需求清淡

　　数据：栖霞 80# 一二级 3.50-4.50 元 / 斤，洛川 70# 以上半商品 4.10-4.30 元 / 斤；库存走货缓

　　观点：价格暂时稳定，整体震荡为主

　　逻辑：短期供应高（短流程开工稳）需求弱（PTA 检修多），中期供需预期偏紧

　　数据：PX 开工率 78.6% 降 0.1%，PTA 负荷 73.7%；短期区间 6600-7000 元

　　观点：短期跟随油价震荡，低位存支撑

　　逻辑：12 月检修集中 + 出口增（印度取消 BIS 认证），但 1 季度供需宽松，下游需求弱

　　数据：现货 4600-4680 元，加工费 179 元 / 吨；聚酯负荷 91.2% 降 0.6%，织造负荷 67% 降 2%

　　观点：短期 4500-4800 元震荡，推荐 TA5-9 低位正套

　　逻辑：供需预期偏弱，跟随 PTA 波动，加工费承压

　　数据：现货价震荡，下游加弹负荷 83% 降 2%，库存攀升

　　观点：单边同 PTA，盘面加工费逢高做缩

　　逻辑：供应增（华润珠海装置将重启）需求淡（软饮料产量降），库存高

　　数据：现货加工费 487 元 / 吨，开工率 72.9% 升 2%；1-10 月软饮料产量降 5.7%

　　观点：跟随原料波动，加工费 300-450 元区间，短期做缩加工费

　　逻辑：成本端下跌拖拽价格，供应增需求弱（同 PTA 需求）

　　数据：现货 3576 元 / 吨，外盘近期船货 424 美元 / 吨；港口库存累

　　观点：震荡下行，观望为主

　　逻辑：供应增（复产 / 新增装置多）需求弱（下游开工降），但港口去库

　　数据：现货 6650-6730 元，产量 33.88 万吨减 0.36 万吨，江苏港口库存 14.68 万吨减 1.38 万吨

　　观点：震荡整理，下方存一定支撑

　　逻辑：上游降价出货，供应增需求降，库存减少

　　数据：产能利用率 85.07% 升 0.95%，下游开工 43.76% 降 0.54%；社库减 2.99 万吨

　　观点：观望，中短期看库存和基差指引

　　逻辑：供需双增，库存小累积，PDH 装置检修多（利润压缩）

　　数据：现货浙江 6200 元，产能利用率 78.96% 升 0.81%，下游开工 53.9% 升 0.1%

　　观点：关注 PDH 利润扩大，01 合约终点压力仍存

　　逻辑：伊朗限气但发运超预期（12 月预计 70-80 万吨），内地供需增，港口去库

　　数据：现货 2070-2080 元，开工 76.64% 升 0.45%；港口库存减 11.61 万吨

　　观点：关注 MTO05 合约缩（等海外发运减缓驱动）

　　逻辑：需求弱（氧化铝采购降），供应减但库存增，价格下跌

　　数据：山东 32% 离子膜碱 680-775 元 / 吨，开工 89.69% 降 0.6%；多地区价格下降

　　观点：继续偏弱运行

　　逻辑：供大于求（供应增、需求弱），传统淡季（北方施工减），出口难大幅提升

　　数据：开工率仍有提升空间，库存 5.35 天增 0.94%；现货价走弱

　　观点：延续底部趋弱格局，难形成持续向上驱动

　　逻辑：产量高位，需求弱，库存累积，过剩凸显

　　数据：重碱主流 1110-1170 元 / 吨，产量高位，库存增

　　观点：继续走弱，价格有下跌压力

　　逻辑：产销下滑，供应减（日产量 15.5 万吨降 1.4%）需求弱（地产影响），现货走弱

　　数据：沙河大板 1050 元 / 吨，湖北 1100 元 / 吨；本周产量 108.51 万吨减 1.7%

　　观点：继续探底，现货走弱

　　逻辑：泰柬地缘政治冲突有炒作，供应增需求弱（轮胎库存高）

　　数据：现货价震荡，半钢胎库存 45.51 天增 0.56 天；科特迪瓦 1-11 月出口增 12.4%

　　观点：震荡为主，区间 15000-15500 元，观望

　　逻辑：美联储降息推涨 BR，但上中游供应充裕，需求弱

　　数据：BR2602 基差 - 60 元，1-11 月产量增 4.8%；轮胎库存高

　　观点：BR2602 逢高空，关注 10800 元压力，短期震荡

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