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　　棉花：利空仍存，棉价震荡整理

　　截至1月13日，美棉03主力合约跌0.02%收于64.93美分/磅。夜盘郑棉跌0.10%至14745元/吨。中国农业农村部公布1月农产品供需形势分析报告，将2025/26年度棉花单产调整至每公顷2229公斤，较上年增2.6%，总产量调至664万吨，较上年增7.7%。进口量和消费量预测数据均维持上月不变，期末库存预估调降至829万吨。前期棉花期货价格引领现货持续上涨，对下游纺织企业形成不小压力。因郑棉走势较强，美棉疲弱，内外价差扩展至相对高位，市场目光投向进口棉。多空交汇，预计棉价进入区间震荡整理阶段。

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　　白糖：糖价温和盘整

　　截至1月14日，ICE原糖03主力合约涨0.13%收于14.86美分/磅，欧洲白砂糖03主力合约上涨0.73%收于426.7美元/吨。夜盘郑糖2605合约上涨0.40%收于5274元/吨。1月12日（周一），咨询机构 CovrigAnalytics 表示，受产量强劲增长和需求疲软影响，2025/26年度（10月至次年9月）全球糖供应过剩量预计将达470万吨，较此前预测增加60万吨。国内，5300—5400的成本位置套保压力沉重，糖价温和震荡。

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　　玻璃：沙河价格和产销受期货大涨影响走好。需求淡季来临，库存压力大，现货前期一直处于低位，目前市场有进一步冷修出现后，玻璃产量环比下降较快，加上煤炭大涨，市场情绪好转，关注后续冷修进展。

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　　工业硅：库存压制成本支撑 盘面延续区间震荡

　　1 月 13日，主力合约 Si2605有所回落，收于 8635 元 / 吨，较上一收盘价跌1.37%。盘面走弱源于库存压力未缓解，下游采购情绪偏谨慎，成交延续清淡态势；不过煤价带来的成本托底仍在，叠加新疆部分企业小幅减产，给盘面提供了一定缓冲。当前供需双弱的格局暂无明显改观，短期情绪波动下仍以区间震荡为主。后续可重点关注西北产区的开工稳定性、光伏抢出口预期对下游多晶硅采购的实际带动，以及社会库存的去化节奏，主力合约 Si2605 参考区间（8500，8900）。

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　　多晶硅：反倾销反补贴边际利好 偏弱延续但节奏稍缓

　　1月13日，主力合约PS2605持续下跌，收于49005元/吨，较上一收盘价跌1.98%。14日两大新政将开始实施：一是对美韩进口太阳能级多晶硅继续征收五年反倾销税，二是对美国相关产品反补贴措施启动期终复审，调查期间延续征税。均旨在抑制进口低价货源冲击，保护国内产业，形成短期边际利好。这两项政策与前期反垄断监管形成组合拳，共同推动行业转向市场化竞争。但均为延续性措施，市场早有预期，新增提振力度有限，难以对冲核心压力。同时，反垄断监管不确定性仍在，1月20日行业整改方案落地前情绪受抑，且下游需求疲软、采购意愿未明显回升，缺乏实质托底。后续需关注进口货源实际减量情况、库存去化节奏、整改方案落地细则。在此之前，盘面或仍以震荡偏弱为主，主力合约PS2605参考区间（48000，55000）。

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　　铜：维持多头思路

　　(1)宏观：美国12月CPI同比 2.7%，预期 2.7%，前值 2.7%。

　　美国12月CPI环比 0.3%，预期 0.3%。美国12月核心CPI同比 2.6%，预期 2.7%，前值 2.6%。美国12月核心CPI环比 0.2%，预期 0.3%。

　　(2)库存：1月13日，SHFE仓单库存122127吨，增5505吨；LME仓单库存141550吨，增4325吨。

　　(3)精废价差：1月13日，My steel精废价差5384，收窄679。目前价差在合理价差1727之上。

　　综述：宏观面，美国12月通胀数据整体略低于预期，目前市场普遍预计美联储本月末的FOMC会议将维持利率不变。联储官员对今年进一步降息的幅度仍存在较大分歧，短期宏观影响偏中性。铜市紧原料叙事逻辑持续，当前美国已琐死全球一半以上铜库存，非美市场整体现货流通相对有限，警惕春节前后下游可能的补库行为或引发库存的去化，从而给价格带来新的上涨驱动，近期LME库存再次转为下降，关注持续性，铜价维持易涨难跌态势。主力合约波动参考10.1-10.6万。

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　　锡：延续强势

　　宏观面，美国12月CPI同比2.7%（预期2.7%），核心CPI同比2.6%(预期2.7%），整体通胀数据略低于预期，目前市场普遍预计美联储本月末的FOMC会议将维持利率不变。联储官员对今年进一步降息的幅度仍存在较大分歧，短期宏观影响偏中性。产业面，锡矿供应刚性约束仍在，锡锭产量受限，微观需求受绝对价格影响弹性较大，但半导体、AI等新兴领域带来的需求增长预期强势，整体锡价维持易涨难跌态势，主力合约波动参考38-42万。

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　　蛋白粕：USDA1月报告偏空，内盘跟随CBOT下跌

　　昨日外盘美豆下跌0.95%，国内夜盘豆二下跌1.25%，豆粕下跌1.12%，菜粕下跌0.69%。USDA1月报告上调美国、巴西及全球大豆产量，同时下调美豆出口数据、上调期末库存，报告偏空，美豆下跌。据钢联调查数据显示，截至2026年第2周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同下降。其中大豆库存713.12万吨，较上周增加2.87万吨，增幅0.40%，同比去年增加108.56万吨，增幅17.96%；豆粕库存104.4万吨，较上周减少12.62万吨，减幅10.78%，同比去年增加43.94万吨，增幅72.68%；豆粕表观消费量为152.12万吨，较上周增加13.87万吨，增幅10.03%，同比去年减少8.58万吨，减幅6.16%。同期沿海地区主要油厂菜籽库存6万吨，环比上周上调6万吨；菜粕库存0万吨，环比上周持平；未执行合同为0万吨，环比上周持平。

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　　油脂类：棕榈油期价小幅回落调整

　　昨日夜盘豆油下跌0.32%，菜油下跌0.48%，棕榈油下跌0.43%。据钢联数据，截至1月9日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为201.46万吨，较上周减少7.02万吨，跌幅3.37%；同比去年同期上涨15.86万吨，涨幅

　　8.55%。其中豆油环比去化、同比增加，棕榈油同环比均增，菜油同环比均降。MPOB公布12月马棕油月度数据，12月产量环比降5.46%至183万吨，出口环比增加8.55%至131.65万吨，库存进一步增加至305万吨创造历史新高。高频数据方面，ITS公布1月上旬马棕油出口环比增加29.2%，SPPOMA公布同期产量环比下降20.49%。由于棕榈油持续上涨，高位出现抛压，期价小幅回落调整。菜系因受中加关系缓和预期压制。

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　　碳酸锂：现货价格上行，碳酸锂期价大幅上涨

　　碳酸锂05合约涨7.44%至166980元/吨。据MySteel数据，上海钢联（300226）优质电池级碳酸锂价格163850元/吨。2025年12月份智利碳酸锂总出口18341吨，环比增2.10%，同比降8.68%；其中出口至我国11705吨，环比降20.34%，同比降12.41%；2025年12月份智利硫酸锂出口至我国4838吨，环比降52.25%，同比降51.07%。主力05合约持仓减少4.64万手至约46.03万手。交易所收紧风控，1月15日交易时起，碳酸锂期货2-4月以及6-12月合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二；自1月15日交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货6-12月合约上单日开仓量分别不得超过400手。抢装出口预期以及政策端固废整治趋严等带动乐观氛围，碳酸锂期价昨日一度触及涨停，或因部分资金浮盈离场，昨日午后期价回吐部分涨幅，后市也需留意行情技术性回调的可能性。

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　　贵金属：美国12月CPI持平前值，银价上涨

　　主力合约表现方面，沪金涨0.14%至1031，沪银涨4.14%至21943；铂跌3.32%至605.05，钯跌5.22%至483.25。美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平。美国总统特朗普称，他已经取消所有与伊朗官员的会谈。美国国务院已要求美国公民立即离开伊朗。特朗普在社交媒体发文称，任何与伊朗开展商业往来的国家，在与美国进行的任何商业活动中都将被征收25%的关税。美联储前主席等多名美国前财经要员发表联合声明，批评特朗普政府对鲍威尔发起刑事调查。地缘局势以及美联储独立性担忧等推升避险情绪，贵金属价格或偏强运行。

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　　集运指数：马士基开舱价下调，复航预期或边际升温

　　线上运价方面，马士基第五周大柜开舱价2400美金，环比下调300美金;CMA1月下半月与2月初大柜报价分别从3693、3893美金下调至3293、3293美金；HPL1月下半月与2月上半月报价从2735美金分别调整至2635、2835美金。地缘方面，1月12日，哈马斯已向埃及方面提交一份包含40名候选人的名单，由埃及从中挑选成员组成未来的加沙管理委员会。红海方面，马士基旗下另一艘船Maersk Denver已成功通过红海及曼德海峡）该船属于中东印巴-美东航线，马士基表示，将逐步恢复通过苏伊士运河和红海的东西向航道航运。综合而言，光伏等产品取消出口退税政策带来抢运货量有限，马士基新开舱价下调叠加其复航尝试消息，04合约或震荡偏弱。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　镍：高库存现实与强政策预期博弈

　　原料方面，近期镍市聚焦于印尼削减镍矿配额预期，1月8日，印尼能矿部部长在发布会中说26年镍矿配额会根据行业需求调整，但未透露明确数量，持续关注印尼消息扰动。硫酸镍方面，近期情绪面带动镍系产品价格上涨，但是下游三元厂家采购意愿不足情况下硫酸镍成交氛围一般。供需方面，精炼镍处于弱现实强预期状态，现货市场成交氛围冷清，海内外库存明显积累。综合而言，镍实质基本面仍偏弱，短期价格逻辑聚焦印尼镍矿政策预期炒作及资金行为，目前镍矿配额数量悬而未决，在政策靴子落地前，消息面或反复扰动镍价，多空博弈下建议谨慎操作。

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　　不锈钢：终端需求表现渐弱，消息面扰动期价

　　消息面，近期市场聚焦于印尼削减镍矿配额预期，1月8日印尼能矿部部长在发布会中说26年镍矿配额会根据行业需求调整，但未透露明确数量。原料方面，近日某印尼镍铁成交价1000元/镍（舱底含税），成交量3000吨，为贸易商接货，缺乏主流钢厂成交消息，此外，近期镍铁转产高冰镍利润较好，镍铁供应压力或减缓；内蒙古高碳铬铁现货价格主要处于8300-8400元/50基吨。供应方面，据Mysteel最新统计，2025年12月国内不锈钢粗钢产量326.05万吨，环比减少23.26万吨；1月排产340.65万吨。成交方面，元旦节后钢厂到货减少，加上部分投机需求释放，社会库存小幅去化，但下游采购仍以刚需采购及低价资源为主，加上春节前终端需求将逐步走弱，后续不锈钢去库压力或加大。综合而言，不锈钢排产增加而终端需求淡季成色明显，库存压力或边际增加，而印尼镍矿配额政策仍具有不确定性，短期价格或在消息面扰动下宽幅震荡，谨慎操作。

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　　铅：终端消费平淡，短期铅价或震荡承压

　　原料方面，回收商出货积极性提升，再生铅炼企原料库存边际增加。供应方面，原生铅整体产量变化不大，再生铅端主要由于安徽等地区解除环保管控及原料到货问题缓解而呈现供应增量，但冶炼利润收窄及原料偏紧问题或对复产量级带来一定制约。需求方面，元旦假期结束后铅蓄电池厂开工略有回升，但由于终端消费疲软，铅蓄电池销售不畅，电池厂对铅锭谨慎采购。综合而言，环保管控因素减弱及原料到货边际增加使再生铅供应有所提升，而电动车市场消费平淡，电池厂对铅锭采购意愿不足，短期铅价或震荡承压。

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　　氧化铝&铝：氧化铝价格承压，电解铝偏强震荡运行

　　美国12月CPI同比数据表现符合预期，核心CPI同比数据表现略低于预期，美国通胀压力缓解，美联储年内仍有预防式降息预期。

　　氧化铝:矿价下行拖累成本支撑，但近期海外进口矿量明显下行，引发市场对原料供应收紧担忧，但面对全国氧化铝总库存持续攀升新高的现实，下游正值淡季且临近假期，需求刚性但增量难期，现货价格跟涨乏力。国内氧化铝在高位库存压力下，建议春节前仍保持逢高空布局，参考价格运行区间为2700-3000元/吨。

　　电解铝:国内电解铝产能利用率维持极高水平接近上线，受供给侧政策刚性约束，后续可投放新增产能有限，全球铝市供应高度依赖国内，而国内供应端缺乏弹性引发全球对铝供应链经营脆弱性担忧，下游用铝消费在汽车、光伏、AI等新叙事领域前景被看好，但短期来看，正值传统淡季，建材消费拖累显著，市场对高价铝接受度较低，现货成交明显贴水，铝棒+铝锭社会库存拐入累库。电解铝价格中长维持看多观点，短期价格趋强运行后或转为高位震荡态势，参考价格运行区间为23500-25000元/吨。

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　　天然橡胶：泰国东北部气温走低接近停割

　　东南亚割胶高产期供应增量，但泰国东北部气温走低，工厂阶段性补库存，海外原料价格或维持高位运行，1月底泰国东北部逐步停割，南部预计晚一个月。短时天胶现货库存累库幅度放缓，但下游半钢轮胎成品库存偏高，胶价下方空间有限。

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　　聚烯烃：供应压力小幅缓解 下游需求季节性转弱

　　PE方面，目前标品排产有所回落，线性供应压力或小幅缓解。但进口利润持续修复，PE进口窗口再度打开，低价进口货源到港量预期增加，后期PE供应压力仍存。需求端，订单情况有所好转，但整体需求回升有限，延续淡季特征，农膜开工延续下滑，地膜驱动尚未开启。PP方面，后续市场对于PDH装置停车检修的预期仍偏强，等待供应端减量兑现。需求端，PP上涨阶段使得下游补库意愿增强，现货成交情况有所好转，但当前下游行业需求淡季，PP需求支撑或逐步转弱。

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　　铸造铝合金：跟随电解铝价格偏强震荡运行

　　废铝+铜原料报价上扬引发铸造铝合金“成本推动型”上涨，多地环保限产导致部分再生铝厂生产受到限制，加剧市场对供应收紧担忧，目前淡季之下，刚性消费维持，但现货成交相对清淡。铸造铝合金跟随电解铝价格趋势偏强运行后转为高位震荡，参考价格运行区间为22500-24000元/吨。

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　　畜禽养殖：鸡蛋现货上涨带动基差继续走强

　　生猪现货涨跌互现，全国均价持平在12.73/公斤，期价日内震荡，收盘涨跌互现，总体变动不大。分析市场可以看出，当前市场主要关心两个方面的问题，其一是猪价是否已经周期见底，考虑到各家机构数据显示，生猪产能即能繁母猪存栏仍有待去化，农业农村部11月数据尚未公布，但参考2025年四季度猪价和养殖利润来看，可以合理预期能繁母猪存栏能下降至目标位下方。其二是春节前猪价能否持续坚挺，从农业农村部三季度末生猪存栏数据推算，今年1季度生猪出栏量将来到历史同期高位，但这里面变数在于2025年4季度提前释放的出栏量；元旦节前后现货反弹，但节后标肥价差走强，猪价亦有所走弱，再加上春节后的季节性因素，当前市场或难以形成猪价见底/供需趋势改善的一致性预期，但这波反弹可能使得市场反思并重新评估生猪特别是远期供需，故我们倾向于近月更多关注现货走势，而远月或表现相对抗跌。我们维持中性观点，建议投资者单边暂以观望为宜，继续关注反套操作。

　　鸡蛋现货继续上涨，其中主产区均价上涨0.09元至3.45元/斤，主销区均价上涨0.09元至3.62元/斤，鸡蛋期价除近月外均表现弱势，2-5月合约尤为弱势。对于鸡蛋而言，从卓创资讯（301299）与钢联数据可以看出，在产蛋鸡存栏12月继续环比下降，已经进入产能去化阶段，市场会关注淘汰蛋鸡、蛋鸡苗价格及其蛋鸡淘汰日龄三个指标来跟踪判断产能去化进度，目前数据显示，淘汰蛋鸡价格已来到历史同期低位，但蛋鸡苗价格近期反弹，而蛋鸡淘汰日龄仍偏高。当前鸡蛋远月基差、1-5与1-9价差均已经来到历史低位，这与2020年的情况颇为相似，表明市场预期已经先行，但从各家机构数据可以看出，2020年自4月以来就已启动产能去化，而今年10月在产蛋鸡才首次环比下降，这意味着接下来市场矛盾更多在于预期偏差，交易难度相应加大，在这种情况下，我们维持谨慎看多观点，但建议投资者参考现货与基差进行波段操作，即在基差修复后择机入场波段做多。

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　　玉米与淀粉：期价近强远弱表现分化

　　玉米现货继续稳中偏强，华北产区涨跌互现，东北产区与南北方港口继续稳中有涨，玉米期价震荡分化，近月表现相对强于远月。对于玉米而言，近期由于现货表现抗跌，而期价反弹来修复基差，接下来市场将关注两个方面的问题，其一是春节前现货走势，这取决于余粮压力，其他因素还包括渠道库存、国家抛储政策与农户售粮心态等；其二是年度供需格局评估，即结转库存的减量会否超过新作产量的增量，这影响玉米期现货的上方空间。在我们看来，前者由于国家抛储目的更多在于保障供应而非打压价格，而渠道库存依然低于往年同期，预计春节前现货有望保持坚挺；而后者则存在变数，主要源于玉米销售进度数据的差异，但如若现货维持强势，则不排除市场预期随之发生改变。综上所述，我们春节前维持谨慎看多观点，考虑到近月合约基差已有所修复，谨慎投资者可以考虑获利离场，激进投资者可考虑持有前期多单。

　　淀粉现货稳中偏强，局部地区报价上调10-30元不等，淀粉期价同样震荡分化，淀粉-玉米价差变动不大。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差先抑后扬，整体低位震荡，主要源于两个方面，其一是供需端依然宽松，行业库存仍处于历史同期高位；其二是华北产区售粮进度相对偏慢，在小麦抛储传言之下，市场担心华北-东北玉米价差趋于收窄。展望后期，考虑到玉米原料成本端看涨，且下游需求或有所改善，淀粉-玉米价差继续收窄空间受限。

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　　锌:偏强震荡，警惕淡季压力影响

　　美国12月CPI同比数据表现符合市场预期，地缘政治冲突不断，全球贸易经济仍存不稳定性，持续推高市场对有色大宗定价预期。

　　上游原料供应趋紧，锌冶炼供应缩减，临近假期下游锌开工率逐步下降，高价锌市场消费情绪偏刚性，海内外库存再平衡，进口窗口或再度开启，或对国内供应形成补充。基本面供需两弱现实压制，短期保持高位震荡运行，后续持续关注国内春节前后库存变化情况，沪锌主力合约运行参考价格区间23000-24500元/吨。

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　　委内瑞拉地缘风险暂时消退，伊朗局势升级地缘冲突带动油价偏强运行。国内浙石化也缩短原检修计划，海外新增供应集中在1月下旬释放，经济效益修复后PX后续供应增加预期。截至1月8日，本周装置暂无明显变化PTA负荷在78.2%，下游聚酯本周三房巷（600370）50万吨装置重启中，另有75万吨装置近日检修，负荷逐渐下降，另有部分如天圣、古纤道部分工厂装置降负，聚酯开工维持90.8%。一季度瓶片检修损失有效产能130万吨开工降至73%左右，供需环比走弱。库存方面，本周PTA社会库存量约在287.82万吨，环比-1.68万吨。终端有所走弱，本周PTA加工差有所修复至300元/吨以上，整体仍偏低。

　　短期来看，PTA期价受成本端原油与PX双强支撑、PTA加工费存修复需求叠加下游聚酯节前补库，PTA低库存供需偏紧，PTA整体偏强震荡，核心运行区间5050-5300。中期来看，2026年PTA无新增产能，低加工费下老旧高成本产能出清进程加快，行业供应收缩逻辑逐步兑现；且PX 2026年上半年供需缺口明确，成本支撑将持续强化，聚酯行业刚性需求维持，PTA供需格局将持续改善，期价重心有望逐步上移。

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　　乙二醇：供应压力较大 反弹受限

　　1.12华东部分主港地区MEG港口库存约80.2万吨附近，环比上期+7.7万吨。本周主港计划到货数量约为17.8万吨，到港仍偏高。截至1月8日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在73.93%（环比上期+0.2%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在78.63%（环比上期+2.77%），国内维持高位运行，产量充足。盛虹石化100w停车检修重启推迟、裕龙石化负荷9成，卫星石化180w装置运行中。港口库存仍会回升叠加后续到港货源充足，预计主港累库趋势还将持续。需求来看，下游聚酯小幅回升至90.8%，终端有所走弱。截至1月8日，江浙加弹、织机、印染综合开工率分别降至72%、56%、69%，环比分别下降2%、3%、0%，本周坯布新单氛围及织造端新订单氛围出现局部走弱。

　　综合来看，从成本端来看乙二醇各工艺成本支撑均显乏力，外盘气制乙二醇利润仍存，虽有伊朗限气装置检修增加，但国内裕龙石化、宁夏畅亿、巴斯夫投产及后期装置检修不多，新增产能持续释放，乙二醇供应压力仍较大。后市来看，台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，受成本提振影响，乙二醇低估值下期价超跌反弹。在港口库存仍偏高及下游聚酯减产预期，大幅上涨动能不足，谨慎追高。2605合约运行区间3650-3950。

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　　PVC：短期留意抢出口

　　卓创资讯数据显示，本周国内 PVC 粉整体开工负荷率 78.85%，环比上周 77.34% 提升 1.51 个百分点。其中电石法 80.23%（环比 + 2 个百分点），乙烯法 75.69%（环比 + 0.41 个百分点）。因行业检修企业偏少，且前期降负荷企业逐步提产，整体开工率回升。

　　截至 1 月 8 日，华东原样本库存扩充后样本库存 94.99 万吨，环比增 2.17%、同比增 32.28%。华南样本库存 4.41 万吨，环比降 0.90%、同比增 64.55%。

　　综合来看，随着天津渤化40万、青岛海湾等新装置量产，新增产能供应仍偏宽松。近期上游装置检修减少，需求疲软下社会库存小幅累积。上周五PVC出口退税13%取消叠加淡季高库存、PVC重回5000后资金抛压三重共振，带动PVC期价大跌，退税取消市场评估后对中长期供需格局偏利空。短期来看，关注2-3月抢出口数据改善带来的阶段性反弹机会。2605合约运行区间4650-5100。

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