【20260119】【专题】棉花：价格快速上涨后2026年棉纺消费的三大隐忧

　　当价格变化的同时，格局也在变化。棉花价格短期冲上高价后，如果给到进口利润的窗口时间过长，则很有可能引发对此前平衡表预期的改变，这会引发重新估值的必要性。考虑到当前棉纱库存尚处于良好水平，短期内对于盘面影响不大，但是关注慢变量的转变是至关重要的。

　　前情：

　　在棉花价格快速拉涨1500点之后

　　棉花价格从10月中下旬启动，从13500元/吨连续快速上涨了1500点，高点突破15000元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　根据BCO及产区调研情况反馈，产量预计在750万吨左右。消费方面不悲观，最大的变数落在了进口政策（维持低进口是符合预期的）。新年度末期的紧平衡开启了自2025年10月起的此轮上涨行情。偶然性因素在于，传言减少种植面积10%，助推了此轮上涨行情，快速上涨至15000元/吨附近。

　　当前国内盘面预期基本兑现，在没有新的驱动前，更多在积累风险。比较清晰地看到美棉价格依然维持底部震荡的格局，没有同步上涨，内外价差的走扩带来了新的变数。

　　隐忧1：

　　终端疲弱，内销是经济复苏最后传导的板块

　　2024/25年度出口旺盛，内销走弱明显。2024/25棉纺总消费同比增0.68%，其中出口同比增长24.25%，2024/25年度内销明显偏弱，预计同比23/24年度下滑35.7%。

　　对于2026年的内销环境，除非有重大宏观冲击导致边际下滑，存在边际维持或者好转的可能性。回到当下来看，短期内销会维持偏弱的状态，很难成为拉动经济的引擎，预计仍需要1-2年的时间，才能有根本性的转变。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　就当前的数据看，棉纱厂开机负荷为46%。织厂整体开机率在48.4%，开机微降，总体平稳。库存方面，纱线端库存目前尚可，织厂谨慎补库，仍然存在补库空间，但是坯布端去库慢依然是当下现实。关注棉纱端的累库情况，属于边际慢变量。

　　数据来源：TTEB 紫金天风期货研究所

　　此前市场已经反映了“强预期”，而“弱现实”也是不容忽视的。国内订单下达的进程直接反映在坯布终端库存的累积速度上。

　　隐忧2：

　　进口棉纱/进口棉：询价增加，存在价格优势

　　对于进口棉来说，盘面内外价差已经明显高于历史均值水平。新年度的配额已经发放，而40%关税折算在16855元/吨，与国内现货价差明显缩窄，甚至在此前极端价格下已经出现短暂的进口利润，这些边际变化都会导致进口棉进入国内的速度加快。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　受人民币对美元持续升值叠加进口纱价格优势、需求增量等因素，进口纱整体报价稳中有涨。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　如果内外价差维持高位的时间过长，进口棉、进口棉纱很有可能会对新疆棉用量形成替代。

　　隐忧3：

　　2026年棉纺出口或不及预期

　　鲍威尔被调查后，美联储的独立性已经明显削弱，2026年进入降息周期已经是相对明确的格局，美元为了流动性而放弃信用，导致美元贬值、人民币相对升值趋势明朗，利于进口商品，不利于出口。市场相关静态测算显示，人民币每升值1%，纺织业出口毛利率预计下降0.5至0.7个百分点。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　抢出口的现象依然存在企业经营非常看重长期的稳定性，出口单价的下滑一定程度掩盖了累库。通过美国数据测算，假设消费不变，数量累库幅度在1.4%左右。

　　全球范围内看，由于单价的下行，即使出口数量累计增加9.5%，但是出口金额累计下滑5.7%。若消费速度不变，那么累库速度即9.5%。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　海外大规模补库时机尚未到来。即使进入降息周期，绝对利率仍然处在高位，补库意愿并不强。预期在2027年或2028年重启补库，具体要看降息的速度与幅度。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　因此，在人民币升值、抢出口积累海外库存及海外大规模补库的概率偏低等因素多重叠加看，2026年棉纺出口存在不及预期的可能性。

　　总结

　　当价格变化的同时，格局也在变化。棉花价格短期冲上高价后，如果给到进口利润的窗口时间过长，则很有可能引发对此前平衡表预期的改变，这会引发重新估值的必要性。考虑到当前棉纱库存尚处于良好水平，短期内对于盘面影响不大，但是关注慢变量的转变是至关重要的。

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