期指、有色金属、金银

　　期指：短线有望企稳回升。我们在2026年1月12日发布的专题报告《“春季躁动”复盘与启示》中，复盘过去“春季躁动”结束的核心驱动，指出过去来看 “春季躁动”行情出现调整的驱动，主要受内外部两方面影响，即政策出现边际收紧转向，以及外部出现地缘或金融危机等风险事件扰动。目前来看，本轮“春季躁动”似乎也难逃历史轮回命运，政策慢牛降温与外部黑天鹅共振，市场对“春季躁动”结束预期升温。对于后市，我们在1月12日的报告也指出可关注两个节点：1、春节前地方两会陆续召开，以及央行宽松预期证实或证伪，美联储新主席靴子落地；春节、全国“两会”临近，资金是否会出现落袋为安、获利了结可能；2、若“春季躁动”行情持续延展“扩容”，进入到二季度前后，可继续关注4月特朗普或访华、4月下旬政治局会议；“金三银四”现实需求与宏观数据验证期，上市公司财报情况等。目前来看，1月报告提示的阶段一已经落地。短线看，隔夜金银有所企稳，昨日超预期大跌后或出现探底回升，节前预计区间震荡。基于“春季躁动”行情的分析框架，后期能否出现二次回归的驱动，仍需要关注政策、流动性、风险偏好几个维度的影响：从春节到两会期间来看，潜在的因素可能包括国内政策宽松(我们认为可能性并不大)，政策面释放呵护股市信号(若行情再度调整可能性加大)；海外鹰派预期修正、宽松预期重新回归(须重点关注，譬如特朗普或美联储新主席发言)。或产业端出现新的催化剂(确定性较低无法预测，但也存在一定的可能性，可关注马斯克发言或近期美股财报)。再往更远的时间看，基于我们此前报告提示的阶段二行情，若调整充分且利多再度落地，第二波“春季躁动”出现的概率依然存在。

　　有色板块联合观点：此波贵金属有色大板块的系统性跌势，主要源自市场对海外AI泡沫的“焦虑”再起，叠加美联储换届人选意外调整——沃什的货币政策风格被称之为鹰派底色的实用主义，后续可能出现“缩表对冲降息”的货币政策导向，以白银领衔的贵金属创出历史性跌幅，传统有色铜铝等亦跟随大跌，昨日日盘主力合约并触及跌停。但晚间因COMEX白银走势企稳回升，传统有色品种如期未触及连板。近期现货淡季中，微观供需持续羸弱，但有色的主导线条仍依托于资金风偏及海外宏观叙事，当前尚未在AI风向及资源品地缘溢价层面看到定价逻辑的全面转向，尽管短时重新回到前高的可能性不大，行情需要一段修复平整期，但不应持对有色全面转空的思路，在较有安全性的低点位置或仍有买点机会。从更长周期来看，铜价下方依然存在支撑，尤其是AI发展的长期逻辑未变，将持续带动铜的消费增量；全球铜矿供应端扰动增强，智利劳工冲突、矿山品位下降与水资源约束等持续影响铜矿供应，铜精矿现货加工费TC持续弱势。锡原料矿供应仍未迎来显著宽松，1月国内锡锭产量同比略微下滑；需求端，现货市场在40万/吨左右的价格成交显著回暖，下游补库需求有所释放，对锡价或有一定支撑。铝金属在中期亦受益于刚性的供给约束与更趋多元化的需求结构。后续市场应持续关注ETF等配置产品资金持续进入有色市场的流量变化，在当前高价位的趋势格局中，可进行期权工具的非线性对冲，以及可关注空波动率的策略操作。

　　金银：昨日金银铂钯加速下跌，我们周末提出，当金银以超乎历史的斜率上行时，这样的暴跌仅仅是时间问题。上周四开始的市场持续抛售本周并未结束，当情绪宣泄之时，底部往往难以预测。我们观察诱发踩踏式暴跌的原因主要始发于美股的回落，周四晚微软财报不及预期导致核心圈资产下跌，引发连锁的流动性挤兑。恰逢金银交易极端趋同，多项指标显示超买情绪爆表，引发多杀多行情。新任美联储主席Warsh政见在候选人中偏向鹰派，其对美联储独立性的维护使得美元强势反弹，进一步在周五行情中施压金价，但更多像是为恐慌性抛售提供了理由，本质上依旧是交易层面的极端反应。从逻辑上看当黄金回吐全部26年涨幅后或有支撑，我们认为短时间金银将先降波，可优先考虑以卖权为主的期权策略。同时白银内外价差或收敛，故考虑内外正套策略。单边上，黄金下方支撑位下调至4275美元/盎司，白银则维持70美元/盎司作为下方第一支撑位。

　　美国1月ISM制造业PMI大超预期

　　观点分享：最新公布的美国1月ISM制造业PMI指数从前一个月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5。主要受新订单大幅增长和产出稳健增长的提振（新订单指数57.1，前值47.7）。就业指数创下一年来新高，但仍处于萎缩区间（就业指数48.1，预期46，前值44.9）。物价支付指数59，创下四个月新高，预期59.3，前值58.5，表明成本压力未见缓解。

　　*温馨提示：以下所列为各相关品种的报告目录。如您希望查看报告内容，请点击下方小程序卡片。

　　黄金：释放风险

　　白银：高位回落

　　铜：情绪悲观，价格弱势

　　锌：区间震荡

　　铅：LME库存减少，限制价格下跌

　　锡：回落整理

　　铝：等待市场修复

　　氧化铝：小幅反弹

　　铸造铝合金：跟随电解铝

　　铂：在震荡中小幅修复

　　钯：韧性偏强但仍然低位震荡

　　镍：宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈

　　不锈钢：二月检修减产频出，镍铁预期托底下方

　　碳酸锂：下游陆续采购，盘面下方空间较有限

　　工业硅：硅厂减产落地，下方空间不深

　　多晶硅：关注现货成交情况

　　铁矿石：窄幅震荡

　　螺纹钢：市场情绪共振，偏弱震荡

　　热轧卷板：市场情绪共振，偏弱震荡

　　硅铁：成本预期松动，弱势震荡

　　锰硅：商品情绪共振，弱势震荡

　　焦炭：高位震荡

　　焦煤：事件发酵，高位震荡

　　动力煤：供需弱平衡，节前煤价以稳为主

　　原木：小幅探涨

　　对二甲苯：跟随油价大幅回调，区间震荡市

　　PTA：区间震荡市

　　MEG：区间操作

　　橡胶：震荡偏弱

　　合成橡胶:高位回落

　　LLDPE：进口利润缩窄递盘有限，油价支撑转弱

　　PP：成本扰动较大，利润或趋修复

　　烧碱：成本支撑，未来预期较强

　　纸浆：宽幅震荡

　　玻璃：原片价格平稳

　　甲醇：震荡有支撑

　　尿素：短期横盘整理

　　苯乙烯：偏强震荡

　　纯碱：现货市场变化不大

　　LPG：短期地缘扰动偏强，基本面驱动向下

　　丙烯：上行驱动转弱，关注成本端扰动

　　PVC：情绪偏强，基本面未有明显改善

　　燃料油：大幅回撤，高波动态势延续

　　低硫燃料油：跟跌走势为主，外盘现货高低硫价差继续收缩

　　集运指数（欧线）：震荡市

　　短纤：情绪风险释放，短期震荡为主

　　瓶片：情绪风险释放，短期震荡为主

　　胶版印刷纸：空单持有，3-4反套

　　纯苯：偏强震荡

　　棕榈油：宏观情绪退潮，地缘影响衰减

　　豆油：高位震荡调整

　　豆粕：盘面震荡，跟随商品市场情绪波动

　　豆一：国储拍卖成交较好，影响偏多

　　玉米：回调幅度有限

　　白糖：偏弱运行

　　棉花：预计保持震荡走势

　　鸡蛋：现货转弱

　　生猪：节前拉涨不及预期，压力扩大

　　花生：震荡偏弱