【单边】

　　对于2月，我们认为油脂板块整体偏强震荡，不同品种间将呈现分化运行格局。

　　2月国内豆油短期跟随板块偏强。美国生物柴油高配额预期及美豆高压榨量提供成本支撑，近月基差偏强。受南美大豆丰产主导，巴西收割推进，2月国内大豆到港下降，豆油库存延续去库态势，形成边际支撑。潜在风险为巴西收割超预期致美豆价承压，叠加中美协议大豆采购滞后，制约反弹高度。

　　2月国内棕榈油行情偏强，核心支撑为产地供给收缩与需求旺季预期。供应端马棕产量大跌、出口增长，库存加速去化，印尼种植园清查引发中长期供应担忧，推升国际价。国内进口利润仍倒挂，但买船积极性随需求回暖提升。需求端印度库存下降、斋月临近，进口复苏预期强，国内节后餐饮复苏消化库存，压力缓解。

　　2月国内菜油延续近强远弱格局，单边以震荡为主，核心受现货紧缺与远期宽松拉扯。供应端现货紧张难改，澳籽通关慢致油厂复产延迟，2月产量无实质增量；中加贸易缓和，3月前拟下调加籽关税至15%，远月供应宽松压制盘面。需求端节后回归常态，高价抑制囤货，以刚需采购为主。风险集中在关税落地不及预期、澳籽通关超预期引发基差走弱。

　　【套利】

　　（1）油粕比

　　具体策略关注油脂油料套利周报。

　　（2）油脂间价差

　　具体策略关注油脂油料套利周报。

　　1月豆油期货价格呈震荡上行态势。供需面来看，产地端南美大豆丰产预期稳固，CONAB数据显示巴西2025/26年度大豆收获进度虽高于去年同期，但低于五年均值，巴拉圭、巴西及阿根廷产量预测维持稳定，整体供应宽松预期主导长期格局。国内端，2025年12月大豆进口804.4万吨，全年累计进口11183.3万吨，同比增幅6.46%，叠加中美贸易协议下中国提前完成1200万吨美国大豆采购承诺，缓解了一季度供应偏紧压力。油厂开机率逐步回升，但豆粕胀库及春节前停机预期限制供应增量。原油价格受地缘政治推动上涨，叠加美国生物柴油掺混义务量提升预期，带动豆油工业消费需求预期升温，为价格提供支撑，不过国内豆油库存处于历史同期高位，下游接货意愿清淡，制约涨幅，整体呈现供需博弈下的震荡上行格局。

　　1月棕榈油期货表现最为强势，成为油脂板块领涨品种。产地端季节性减产效应显著，叠加印尼撤销28家违规企业种植园许可证，引发供应担忧。出口端回暖形成支撑，印度为斋月备货及印尼出口税上调预期推动国际买家提前采购。国内端，高库存对价格形成压制，但进口利润改善带动采购积极性回升，日均成交量环比增幅达237.5%。原油价格上涨强化生物柴油替代属性，叠加美国生物柴油政策明朗化预期，进一步提振棕榈油需求预期。整体来看，棕榈油在产地减产、出口回暖与高库存的博弈中，受原油及政策利好推动，呈现强预期主导的上涨走势。

　　1月菜油期货呈现近强远弱格局，供需面来看，产地端中加贸易关系改善重塑供应格局，双方协议3月1日前下调加拿大菜籽关税至15%左右，市场预期2025/26年度中国进口加籽200万吨，2026/27年度增至400-450万吨，加拿大农业部上调油菜籽出口预估，远期供应宽松预期压制期货盘面。国内端，沿海油厂菜籽压榨全线停机，菜油产量持续为0，现货流通紧缺支撑基差强势。澳籽通关进度缓慢，油厂复产时间未定，短期供应难以恢复，但下游提货量低迷，呈现供需双弱态势。原油价格上涨及生物柴油政策利好对菜油有一定带动，但市场聚焦中长期供应改善，远月合约承压明显。整体而言，菜油受现货紧缺与远期宽松预期的双向影响，跟随油脂板块震荡运行，涨幅弱于豆油及棕榈油，维持区间波动格局。

　　二、豆油市场供需情况

　　2.1

　　全球大豆供需——美豆丰产基本落地，南美产量预期创纪录

　　1）USDA1月报告中性偏空，基本维持美豆丰产思路

　　美国农业部2026年1月发布的2025/2026年度美国大豆供需报告显示，调高种植面积预期至8120万英亩、收获面积预期至8040万英亩，均环比增加10万英亩，单产维持53蒲式耳/英亩环比持平，带动产量预期42.62亿蒲式耳环比增加0.09亿蒲式耳，进而推升总供应量预期至46.07亿蒲式耳，环比增加0.17亿蒲式耳；需求端上，本期大豆出口量预期15.75亿蒲式耳环比大幅减少0.60亿蒲式耳，供需变化叠加下期末库存预期升至3.5亿蒲式耳，环比大幅增加0.6亿蒲式耳。

　　全球大豆产量上调314万吨至4.27亿吨。全球压榨量微增至3.59亿吨，但出口量减少13万吨至1.847亿吨，反映贸易流向调整。期末库存增加204万吨至1.234亿吨，延续了2024/25年度以来的宽松态势。

　　2）南美大豆产量预期创纪录

　　根据2026年1月USDA供需报告，南美方面，巴西大豆产量预估环比增加300万吨至1.78亿吨，创历史新高，归因于收割面积扩大0.3万公顷至49.1万公顷、单产提升1%至3.63吨/公顷。Conab1月15日预估巴西新作大豆产量1.7612亿吨，较12月下调100万吨但仍同比增2.7%，AgRural则于1月26日上修至1.81亿吨，反映收割进度超预期的丰产信心，仅南里奥格兰德州高温干旱需密切监测。

　　阿根廷方面，USDA1月供需报告将阿根廷产量维持在4850万吨，均未作调整。罗萨里奥交易所则预估4700万吨，因种植面积下降7%至1640万公顷，且南部产区持续高温少雨致土壤墒情恶化，作物优良率环比下降9%，灌浆期水分不足及虫害风险或进一步压制单产。

　　综合来看，南美大豆总产量预期区间约2.32-2.39亿吨，巴西丰产主导整体供应，阿根廷阶段性旱情仅构成局部扰动，难以改变南美丰产格局，这一预期推动全球大豆产量上调至4.2568亿吨，间接压制国内豆粕期货上行空间。

　　3）12月美豆压榨仍维持历史高位，生物燃料计划再度刺激内需

　　2026年1月美国大豆压榨延续强劲态势，NOPA数据显示2025年12月大豆压榨量达2.24991亿蒲式耳，环比增4.1%、同比增8.9%，创历史单月次高水平，仅次于2025年10月记录，反映美国国内压榨需求持续旺盛。USDA1月供需报告同步上调2025/26年度美豆压榨量至25.7亿蒲式耳环比上涨0.15亿蒲，归因于大豆油需求支撑与压榨利润改善。内需结构中，大豆油用于生物燃料的占比预计提升至11.2%，饲料消费保持稳定，食品加工需求小幅增长。生物能源政策方面，EPA拟于3月初敲定2026年可再生燃料标准（RFS）配额，当前提案设定生物质基柴油目标为56.1亿加仑（较2025年33.5亿加仑激增67.5%），同时计划减少进口生物燃料生成的RINs数量，强化对国产大豆油等原料的需求依赖。生物能源目标虽为长期利好，但短期政策不确定性与巴西大豆上市压力交织。

　　4）美豆出口表现一般

　　美国大豆内需呈现压榨强、出口弱的结构性分化。2026年1月美豆出口销售累计低迷但单周有爆发的趋势。USDA下调2025/26年度美豆出口至16.05亿蒲式耳环比下调0.3亿蒲，USDA周度报告显示单周净销售创年度新高，但巴西丰产持续挤压美豆出口份额，累计销售进度显著落后去年同期，整体出口前景承压。截至1月15日当周，2025/26年度（始于9月1日）美豆出口销售净增244.6万吨，创年度内最高水平，较前一周增19%、较前四周均值增92%，其中对华净销售130.35万吨，占比达53.3%，墨西哥、埃及、荷兰等国紧随其后。然而累计数据凸显压力，截至1月15日，美豆累计销售总量3303.5万吨，销售进度77.1%，较去年同期91.2%大幅下滑；对华累计销售942万吨，较去年同期2007.1万吨暴跌53.1%，累计装船量仅268.6万吨，同比骤降84.7%。

　　近期美豆出口结构性亮点在于非中国市场需求韧性，对墨西哥、埃及等国累计销售有所反弹，弥补对华出口下滑缺口。此外，1月巴西雷亚尔走强提升美豆价格竞争力，叠加阿根廷旱情担忧，短期支撑美豆出口签约。但长期看，巴西1.78亿吨丰产将主导全球供应，美豆出口窗口或持续收窄，USDA预计期末库存将升至3.5亿蒲式耳，供应宽松格局延续，压制美豆价格上行空间。

　　5）南美大豆出口强劲

　　2026年1月南美大豆整体出口规模同比大幅增长。巴西作为核心出口国表现强劲，据巴西商贸部数据，截至1月第4周（16个工作日）累计装出大豆152.17万吨，日均装运9.51万吨，较2025年同期日均4.86万吨激增95.7%，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）上调预估，预计全月出口近373万吨，较去年同期112万吨增长114%，创1月历史新高，主要受益于新季大豆收割进度超预期、前期延迟装运量集中释放。

　　但巴西出口结构出现变化，ANEC预测2026年对华大豆出口将同比减少1000万吨至7700万吨，占比降至68.8%，较2025年80%的占比明显下滑，需拓展非中国市场消化丰产余量。整体来看，南美大豆出口受巴西丰产、阿根廷政策驱动保持高景气，虽巴西对华出口占比下滑，但非中国市场需求及旧作去库支撑出口规模。

　　2.2

　　国内大豆供需——海关通关速度仍是变量

　　根据海关总署数据统计，2025年中国大豆进口量达1.1183亿吨，同比增长6.5%，创历史新高，全球最大大豆进口国地位稳固。进口格局呈现“南美主导、美豆萎缩、阿豆激增”特征：巴西大豆进口8232.82万吨，占比73.63%，同比增10.3%，稳居第一大来源国；阿根廷进口789万吨，同比大增92.4%，占比升至7.06%，成为重要补充；美国大豆进口1680.1万吨，同比降24%，占比缩至15.03%，9-12月连续4个月零进口，反映贸易格局重塑。

　　根据Mysteel农产品团队预估，2026年1月份国内全样本油厂大豆到港117.2船，共计约761.80万吨（本月船重按6.5万吨计）。此外，根据船期及调研初步预估，预计2026年2月480万吨，3月550万吨。

　　2.3

　　国内豆油供需——累库预期仍在

　　2026年1月国内豆油供应充足下小幅去库，需求温和回升但支撑有限，海关总署2025年全年进口数据为当月供需奠定基础。据海关总署数据，2025年中国大豆进口总量达11183.3万吨，同比增幅6.46%，其中12月进口804.4万吨，环比微降0.78%但同比增1.29%，充足的大豆进口为2026年1月油厂压榨提供充足原料。豆油进口则呈弱势，2025年12月进口量仅6191.94吨，环比骤降87.91%、同比下降23.61%，全年进口依赖度维持低位，核心供应仍依托国内压榨。国内油厂开机率逐步回升。

　　库存方面，据Mysteel调研显示，截至2026年1月23日，全国豆油商业库存116.2万吨，环比上周增加0.19万吨，增幅0.16%。同比增加12.65万吨，增幅12.22%，显示节前备货带动小幅去库。需求端，春节前下游备货需求温和释放，但日均成交量环比回落，消费力度不及预期。叠加原油价格波动对生物柴油需求的间接影响有限。

　　三、棕榈油市场供需情况

　　3.1

　　马来西亚棕油供需——产量开始回落，但去库拐点仍待跟踪

　　2025年12月马来西亚棕榈油局（MPOB）报告数据显示棕榈油供需延续供强需弱格局，库存持续攀升至历史高位，不过2026年1月高频数据呈现减产幅度扩大、出口边际改善的情况，累库压力有望逐步缓解。1月12日，MPOB发布的棕榈油供需数据显示，2025年12月马来西亚棕榈油产量为182.98万吨，环比下降5.46%，高于市场预估的176万吨，虽处于季节性减产周期，但产量为2018年以来同期次高，供应收缩幅度不及预期；出口量为131.7万吨，环比增长8.52%，高于市场预期的123万~125万吨；库存环比增长7.58%，至305.1万吨，创2019年2月以来新高，累库压力不减。

　　而2026年1月的高频数据显示马来西棕榈油供需边际改善，减产深化超预期，主要原因是油棕树进入自然休整期，且外籍劳工短缺制约收割效率。SPPOMA数据显示1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少16.06%，单产下滑16.49%，出口方面，印度斋月备货与中国春节前补库需求释放。

　　3.2

　　印尼棕榈油供需——B50阶段性取消，出口税调整带动出口需求回暖

　　根据印尼棕榈油协会（GAPKI）数据统计，2025年四季度以来，印尼棕榈油产量有所反弹，消费维持稳中有升，库存压力有所缓解。印尼政府近期政策动向成为关键变量，一方面计划在2026年继续没收400-500万公顷非法油棕种植园，约占现有总面积的25%，此举可能抑制中长期产量增长；另一方面，此前为支持生物柴油项目（B40实施后2025年消费量达1420万升，同比增长7.6%），拟将毛棕榈油出口专项税继续上调。印尼种植园基金管理机构负责人表示，印尼将于2026年3月1日起将毛棕榈油出口专项税税率从目前的10%上调至12.5%。精炼棕榈油产品的税率也上调2.5%。关税上调将直接抬高印尼出口成本，削弱其价格竞争力，可能促使部分需求转向马来西亚。供需预期变化指向供应收紧与国内消费扩张，叠加潜在出口税调整，预计对国际棕榈油价格形成支撑。

　　不过，印尼能源部副部长表示，印尼已取消今年将生物柴油强制掺混比例提升至50%的计划，维持现行的B40计划。B50计划延后预期一定程度上削弱全球棕榈油价格继续上行动能。

　　整体来看，1月印尼棕榈油依托政策抢运与供应扰动形成阶段性支撑，供需博弈下维持偏强震荡，政策落地节奏与产量恢复进度成后续核心变量。

　　3.3

　　印度棕榈油供需——油脂进口结构进一步调整

　　根据SEA最新数据，2025年12月印度棕榈油进口量为50.72万吨，环比下降19.79%，但同比微增1.04%。非食用级棕榈油脂肪酸进口量为1.1万吨，棕榈仁油毛油进口量为0.35万吨，显示工业用途进口相对稳定。同期植物油进口总量达138.32万吨，同比增长8.44%，其中豆油和葵油进口分别大幅增长36.27%和144.79%，反映进口来源多元化趋势。库存方面，港口植物油库存为95.8万吨，环比下降6.35%，而管道库存增至79.2万吨，总库存175万吨仍低于去年同期27.86%，表明消费需求持续消化库存。

　　需求端，2025年印度棕榈油消费量预计为912.5万吨，同比增长3.69%，整体植物油消费量达2992万吨，但国内产量仅1292.5万吨，供需缺口依赖进口弥补，2025年植物油进口量预计为1722.4万吨。宏观经济支撑需求：印度GDP增速保持在6%以上，人口增长至14.5亿，且失业率降至4.2%，就业率上升至53.23%，推动食用油消费刚性增长。政策上，期末库存处于低位（棕榈油库存212.5万吨，植物油库存901.9万吨），可能促使进口维持高位。

　　后续需求预期：基于消费增长趋势和库存水平，印度棕榈油进口需求将保持稳定，但竞争油种（如豆油、葵油）进口增速更快，可能分流部分市场份额。中长期看，OECD预测印度植物油消费量至2034年将达3647.5万吨，进口依赖度持续上升，棕榈油作为成本优势品种，仍将是进口结构中的重要组成部分。

　　3.4

　　中国棕榈油供需——维持供需两弱格局

　　利润方面，棕榈油进口利润波动较大，根据我的农产品网数据统计显示，2月船期进口利润从1月15日的-67元/吨震荡至1月28日的97元/吨，整体处于盈亏边缘，显示内外价差收敛，进口窗口偶尔开启。

　　供应方面2026年1月以来，中国棕榈油市场呈现供需双弱格局，根据海关数据，2025年12月中国棕榈油进口量为28万吨，全年累计进口257万吨，同比下滑8.2%，进口持续收缩。根据我的农产品网数据统计，我国棕榈油商业库存水平呈现上升态势，期末库存从2025年11月的65.35万吨增至12月的73.41万吨，截至1月27日主要地区库存量进一步升至74.61万吨，周度增加1.01万吨，供应压力有所缓解。需求端表现疲软，2025年12月消费量为28.87万吨，同比下滑14.89%，全年消费量仅307.31万吨，为近年来低位。主要下游行业如食品加工和餐饮需求恢复缓慢，替代品豆油价格同步上涨，但豆油供应相对充足，对棕榈油消费形成压制。

　　四、菜油市场供需情况

　　4.1

　　全球菜籽供需——全球菜籽供需格局向松

　　2026年1月全球菜籽供需呈现“供应丰产宽松、需求边际改善、政策主导预期”的格局，主产国丰产奠定宽松基调，中加贸易缓和与生物柴油需求增长成为需求端核心支撑，多空因素交织下市场情绪分化。

　　供应端，全球菜籽丰产格局明确，USDA数据显示2025/26年度全球菜籽产量达9517.2万吨，同比增917.4万吨，库存消费比升至12.8%。核心主产国加拿大表现突出，产量维持创纪录的2180.4万吨，同比增13.3%，虽期末库存下调20万吨至275万吨，但仍较上年翻倍，出口预估上调20万吨至820万吨。欧盟、澳大利亚同步丰产，分别增产335.9万吨、80万吨，仅俄罗斯产量预期被小幅下调，整体供应压力显著。需求端边际回暖，工业消费成为核心增长点，美国生柴政策调整提升全球菜油工业需求占比至38%，加拿大菜油对美出口需求改善。中加贸易缓和是关键变量，双方达成协议后中方恢复采购6万吨加拿大菜籽，市场预期年度对华进口或达200万吨。但当前出口进度仍滞后，加拿大本年度迄今菜籽出口量321万吨，同比降37.4%。

　　整体来看，全球菜籽供需宽松底色未改，但中加贸易政策落地预期与生物柴油需求增长形成阶段性支撑，1月市场呈现“现货偏紧、远期宽松”的分化特征，价格震荡上行但受丰产格局制约，后续需关注中加关税调整落地节奏及主产国出口释放进度。

　　4.2

　　中国菜籽菜油供需——供需两弱格局仍将持续

　　1）国内进口菜籽供应有所收窄

　　2026年1月国内菜籽进口受中加贸易关系缓和带动，进口格局从替代供应向传统主渠道回归，短期现货偏紧与远期供应宽松形成鲜明对比。据行业监测数据，截至1月下旬，国内进口菜籽库存量仅12万吨，较去年同期减少50万吨，处于近五年低位，主要因2025年中加贸易摩擦导致进口量同比锐减62.42%，月度进口量曾一度降至零，库存持续消耗难以补库。1月进口节奏随政策松动明显改善，中国进口商先后敲定两批加拿大菜籽采购订单，首批6万吨订单落地后，又追加敲定10船总计约65万吨的采购协议，占中国2024年全年菜籽进口量的10%以上，预计于2-4月陆续到港，精准衔接国内春播前的需求空档。进口结构方面，澳大利亚此前填补的市场缺口逐步收窄，2025年11月以来的50万吨澳籽订单优势弱化，而加拿大菜籽凭借成本与品质优势快速回归，俄罗斯、哈萨克斯坦等小众供应国份额维持低位。

　　2）中加贸易关系缓和，重点关注反倾销终裁结果

　　2026年1月中加贸易关系迎来实质性缓和，以油菜籽关税互换协议为核心突破，重塑两国农产品贸易格局，对全球菜籽市场产生深远影响。月初加拿大总理卡尼访华期间，双方达成双向开放初步协议，中方承诺3月1日前将加拿大菜籽综合关税从84%降至约15%，加拿大则对应将中国电动汽车关税从100%降至6.1%，并给予4.9万辆年度配额。协议落地后贸易互动迅速落地，仅两天内中国进口商便启动采购，印证双方合作诚意与市场需求迫切性。此次缓和打破了2024年9月以来的贸易僵局。中期来看，预计2025/26年度中国对华进口加菜籽或达200万吨，下一年度有望恢复至400万吨常态水平，加拿大将重夺中国第一大菜籽供应国地位，挤压澳籽等替代份额。但关系修复仍存不确定性，中方3月9日前将对加菜籽反倾销调查作出最终裁决，关税政策落地细节、美国潜在干预等因素仍需关注，整体来看，此次缓和为两国贸易重启奠定基础，推动全球菜籽贸易向传统“加拿大-中国”主航道回归。

　　3）国内菜油现货紧缺支撑基差、远期宽松预期压制盘面

　　2026年1月国内菜籽油供需呈现现货极度紧缺支撑基差、远期宽松预期压制盘面的分化格局，中加贸易政策调整与节前备货需求形成核心博弈。供应端，沿海油厂菜籽压榨持续处于停滞状态，全月菜籽油产量近乎为零，主要受原料供给制约。中加贸易关系改善释放积极信号，远期供应宽松预期持续压制期货盘面。当前现货库存极度紧张，截止到2026年01月23日，沿海地区主要油厂菜油库存0.2万吨，较上周持平；华东地区菜油库存25.25万吨，较上周下跌2.15万吨；全国主要地区菜油库存总计25.45万吨，较上周下跌2.15万吨。创历史同期最低水平，澳籽通关进度缓慢且油厂复产时间未定，短期供应缺口难以弥补。

　　需求端，春节前食品加工及餐饮行业备货需求温和释放，支撑现货基差维持高位，但高价格抑制终端承接力度，下游提货量低迷，刚需采购为主，囤货意愿不足。

　　五、行情展望

　　5.1

　　单边走势提示

　　对于1月，我们认为油脂板块整体偏强走势，不同品种间将呈现分化运行格局。

　　2月国内豆油预计维持偏强震荡走势。美国生物柴油掺混政策维持高配额的预期持续发酵，叠加美豆压榨量稳居历史高位，支撑近月基差表现偏强，基本面方面，供应端受南美大豆丰产格局主导，巴西大豆收获进度快速推进，虽南部干旱引发小幅分歧，但整体产量确定性充足，2月国内大豆到港量下降，国内豆油商业库存延续去库态势，为价格提供边际支撑。潜在风险不容忽视，巴西收获进度超预期可能导致出口放量压制美豆价格，进而传导至国内，叠加中美协议大豆采购进度滞后风险，可能制约豆油反弹高度，若南美天气无异常，整体难有趋势性行情。

　　2月国内棕榈油行情预计偏强看待，产地供给收缩与需求旺季预期形成核心支撑。基本面方面，供应端产地减产逻辑持续强化，马来西亚棕榈油产量大幅下滑叠加出口增长，库存加速去化，印尼非法种植园清查导致中长期供应收紧担忧，带动国际棕榈油价格走强，国内进口利润虽仍有倒挂，但买船积极性随需求回暖提升。需求端，印度港口棕榈油库存显著下降，叠加斋月临近，印度进口恢复性增长预期强烈，国内春节后餐饮行业复苏带动消费回暖，进一步消化港口库存，库存压力逐步缓解。潜在风险包括印尼出口政策调整不及预期、斋月备货力度弱于市场预期，以及国内棕榈油高库存消化进度缓慢，若出现技术性回调需警惕资金获利了结引发的价格波动。

　　2月国内菜油预计延续近强远弱格局，单边行情以震荡为主，难有明确趋势方向，核心受现货紧缺与远期宽松预期的双向拉扯。基本面来看，供应端现货紧张态势短期难改，澳籽通关缓慢导致油厂复产延迟，2月菜油产量仍难有实质性增量；但中加贸易关系缓和带来远期增量，双方拟3月前下调加籽关税至15%，油厂对加籽远月船期采购积极性高涨，远月供应宽松预期持续压制盘面。需求端，春节后食品加工行业需求回归常态，高现货价格进一步抑制终端囤货意愿，刚需采购为主的格局延续。潜在风险集中在中加贸易协议落地进度不及预期，若关税调整延迟可能阶段性提振远月合约；同时澳籽通关节奏超预期或缓解短期供应缺口，引发现货基差走弱。

　　5.2

　　套利机会提示

　　（1）油粕比

　　具体策略关注油脂油料套利周报。

　　（2）油脂间价差

　　具体策略关注油脂油料套利周报。

　　写作日期：2026年1月28日