【20240327】【纯碱玻璃二季报】凛冬已至

　　纯碱：

　　24年一季度纯碱日产量同比增16.3%，其中3月份日产10.5万吨，创历史新高。过去半年，远兴能源（000683）500万吨新增产能已经全部达产。

　　1月和2月纯碱分别进口13.8万吨和18.2万吨，出口6.6万吨和5.2万吨，出现连续6个月处于净进口状态，显示海外已经处于宽松状态，分国别来看，传统进口国美国和土耳其以外，还从俄罗斯、阿联酋、印度等国进口。

　　年度平衡表看，假设当前行业利润不变，全年纯碱产量增450万吨，净进口增230万吨，平板玻璃和光伏玻璃需求同比增150万吨，那么全年可能过剩530万吨水平。

　　如果达到这么大过剩量，纯靠出口不能解决问题，需要行业持续亏损，把一些边际产能逼停产。

　　潜在意外是，持续关注氨碱法环保政策力度。

　　玻璃：

　　一季度玻璃供应和需求双双超预期。日熔量从去年底17.37万吨提高到17.64万吨，达到历史新高。春节后玻璃下游订单持续弱，导致玻璃厂逆季节大幅累库。

　　央行在去年二季度工作报告提到纾困基金延迟到24年5月，后来半年没有再延长，可能央行已经估计在5月以后保交楼压力已经不大。

　　从玻璃库存看，玻璃厂库并不算很高，而贸易商库存去库非常快，在这么高的产量条件下，说明玻璃需求尚可，还没有出现需求崩塌。

　　可能最糟糕的日子还没有到来：商品房新开工已经连续3年大幅下降，螺纹钢需求已经连续3年负增长，一旦低开工传导到竣工端，平板玻璃需求将是断崖式下降。

　　在房地产用玻璃需求高峰大势已去的背景下，玻璃行业产量却历史新高，行业利润也尚可，估值可能偏高。

　　纯碱产量

　　远兴能源500万吨新增产能已经全部达产

　　远兴能源500万吨已经全部达产。金山化工200万吨也已经达产。

　　德邦和连云港产能，可能要下半年投产。

　　24年产能可能再增加270万吨，其中远兴能源100万吨已经投产。

　　数据来源：紫金

　　统计还是在发挥作用

　　写年报时，我们提出去年底时纯碱反常，当时已经出现明显的纯碱玻璃产量增速差，而纯碱价格还维持在近3000元/吨的位置，最近3个月已经下跌近1000元。

　　纯碱玻璃产量增速差大幅提高，从21年8月的-5.8%，提高到最近的15%，增速变化20.8个百分点。

　　历史上相近的情况是2011年，增速差从2011年6月的-17%，提高到12年7月的10%，历时11个月，增速差变化27个百分点，价格跌757点，幅度34%。

　　本轮从3500跌到2100，下跌1400元/吨，幅度40%。

　　数据来源：隆众化工，统计局，紫金

　　一季度纯碱产量同比增17.5%

　　随着新投产能达产，纯碱产量再上一个台阶。其中重碱产量增幅更大。

　　数据来源：隆众化工,紫金

　　产能利用率低于2023年

　　虽然产量新高，但是从开工率看仍然低于2023年。也能看出产量增加是靠新投产能。

　　当前产能利用率还有提升空间。

　　数据来源：隆众化工，紫金

　　重质化率偏高

　　新投产能主要是重碱产线，重质化率已经提升到60%水平，预计未来会持续这个水平。

　　数据来源：隆众化工,紫金

　　纯碱国际上出现新的卖家

　　一季度进口历史新高

　　过去6个月几乎每个月都是纯碱净进口状态。

　　1-2月进口量历史新高，对应的出口量历史新低。

　　数据来源：海关总署,紫金

　　中国纯碱出口分省——降到历史最低水平

　　只有山东地区出口维持20000吨/月的水平，其他地区基本已经不再出口。

　　数据来源：隆众化工,海关总署,紫金

　　非东亚和东南亚地区，基本不从中国进口纯碱

　　出口地区只有东亚和东南亚。

　　22年大量从中国进口的美洲、非洲、西亚地区，不再从中国进口。

　　数据来源：隆众化工,海关总署,紫金

　　纯碱进口新变化

　　1月美国出口中国8万吨，2月出口中国14.7万吨。

　　继俄罗斯持续向中国出口纯碱以后，又新增了阿联酋，并且过去4个月持续出口到中国，2月份达到近2万吨。

　　意外的是，被世界公认的下一个经济引擎印度，2月份向中国出口6000吨。

　　数据来源：海关总署,紫金

　　玻璃

　　日熔量回到历史同期次高

　　浮法玻璃日熔量从去年底的17.3万吨增加到17.64万吨，已超过2021年创历史新高。

　　考虑到22年下半年，玻璃厂针对老窑炉已经进行过大范围冷修，24年即使出现亏损，也不容易出现大量冷修。

　　去年底年报我们预计平板玻璃产量同比增3%，现在上调到7%。

　　最近玻璃下跌，日熔量提高可能是不亚于需求下降的重要因素。

　　数据来源：隆众化工,紫金

　　库存压力尚可

　　我们觉得玻璃价格下跌，供应端因素也很重要，主要是从库存可以看出端倪。24年库存其实低于23年和20年，和22年差不多，而贸易商库存去库非常迅速。显示这么大产量还是被消化了，只不过市场一方面认为玻璃产量过大，另一方面觉得玻璃需求迟早会断崖。

　　数据来源：隆众化工,紫金

　　玻璃厂库存压力尚可

　　数据来源：隆众化工,紫金

　　边际产能已经处于盈亏平衡位置

　　根据最新沙河地区报价，天然气产线已经处于盈亏平衡位置。

　　数据来源：紫金

　　钢化炉开工率低位

　　钢化炉开工低位

　　数据来源：隆众化工,紫金

　　玻璃深加工企业原片库存

　　玻璃深加工企业原片库存低位。

　　深加工企业回款较慢。

　　数据来源：隆众化工,紫金

　　光伏产量低于预期

　　光伏玻璃产能从去年底10.5万吨日熔量增加到8.42万吨增至10.8万吨。

　　产能利用率从94%下降到92%。

　　数据来源：隆众化工,紫金

　　小苏打

　　小苏打维持高出口

　　小苏打出口显著下降。终结了始自22年的高出口。

　　数据来源：海关,紫金

　　小苏打开工率历史高位

　　上半年是小苏打传统生产淡季，今年3月小苏打没有出现季节性检修。

　　数据来源：卓创,紫金

　　替代品：烧碱

　　烧碱供应新高

　　数据来源：卓创,紫金

　　生产成本

　　沙河地区天然气制平板玻璃成本

　　数据来源：紫金

　　山东地区氨碱法成本

　　数据来源：紫金

　　平衡表

　　年度纯碱平衡表-全面过剩

　　过去5年轻碱需求稳定，维持1300万吨/年水平。

　　平板玻璃今年产量同比增加7%，光伏增加21%，重碱需求增200万吨，达到2000万吨。

　　纯碱国内总需求3300万吨水平。

　　一季度纯碱进口接近50万吨，出口17万吨，维持当前价格，全年净进口150万吨。

　　综上，如果当前价格不变，行业利润不变，纯碱过剩518万吨。

　　数据来源：紫金

　　年度玻璃平衡表-全面过剩

　　一季度玻璃运行比我们去年底年报要差。我们去年底给全年玻璃产量增3%，实际看要增5.7%。去年觉得今年需求不会降低太多，目前是-3.7%。

　　玻璃今年出现9%的供需差，出现了产量不断提高，而需求持续下降的过程，在需求没有明显好转的情况下，玻璃行业需要打到亏损导致一些成本较高公司的冷修才能结束。

　　数据来源：紫金

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