核心观点

　　报告日期 | 2025年12月03日

　　当月（1103-1128）期货市场PTA价格表现反弹震荡为主，11月期间市场受国际油价成本支撑偏弱与反内卷产能收缩博弈影响，多空力量相对均衡，月度波动相对较小。本月产能收缩状态下，TA库存继续消化，累库问题得到改善，进入到库存去化周期。能源价格月末进入企稳反弹阶段，成本端利空减弱，最终TA行情技术支撑加强，回归反弹震荡。

　　【PTA】

　　期货市场

　　一、 合约价格

　　11月原油价格震荡走弱为主，月末回收部分跌幅，TA价格表现企稳反弹。PTA主力01合约上涨2.49%，最高价触及4756元/吨，最低下探至4550元/吨，最终收于4700元/吨。

　　TA供给端产能收缩是支撑行情反弹的主要驱动力，反内卷倡导下基本面略微好转，市场悲观情绪适当缓和。市场成交量有所反弹，01合约月成交15296809手，11月TA市场热度略显回暖。

　　PTA2601（TA2601）月线

　　图片来源：国金期货博易云

　　二、品种价格

　　PTA期货11月度行情，整体呈现远月偏强局面，远月05合约价格保持相对较高，仍然在4800元/吨之上。TA2512价格相对较低，但近月和远月之间的价差明显收敛。

　　这意味着市场基本面压力有所改善，反内卷自律减产周期，供给减少，或驱动近月合约和现货价格保持反弹。

　　PTA

　　图片来源：国金期货博易云

　　现货市场

　　一、现货行情

　　上海钢联（300226）数据显示，11月华东内贸PTA市场震荡偏好。国际原油市场震荡偏弱，成本端支撑有限，PTA期货市场并未出现较大涨幅；PTA现货市场交投氛围一般，业者刚需采买，基差变动不大，本周及下周主港货源报盘贴水期货TA2601约30元/吨，12月货源在贴水期货TA2601约35元/吨附近商谈。

　　截止11月末，全国主要市场现货平均价格相对01贴水90元/吨附近，PTA市场氛围依旧冷清，刚需采购为主，补库意愿不强，下游聚酯工厂采购相对谨慎。

　　二、基差数据

　　当月现货价格在产能缩减过程中波动相对期货来说较小，基差最低跌至-177元/吨附近。

　　一方面，PTA库存量仍旧较高，即使库存去化但TA库存绝对水平依旧较高；

　　另一方面01合约应对的寒冷季节需求上或相对偏强，在行情反弹过程中期货上涨速度较快。

　　PTA期现价差图

　　来源：国金期货数据宝

　　三、注册仓单

　　据郑州商品交易所数据，11月PTA注册仓单保持震荡上涨状态，绝大多数时间超过100000手，月末仓单量突破120000手，截止11月28日仓单数量上涨至122915手。反映当前期现价差与交割成本持续激发套保动力，企业套保需求逐渐增加。

　　影响因素

　　一、基本面影响因素

　　1、TA目前基本面支撑有所加强，供需错配问题有所缓和，TA工厂开工投产保持相对克制，反内卷倡导或驱动后市库存继续去化；

　　2、国际能源上涨驱动力不足，难以充分改善市场信心，考虑到当前原油技术支撑有所加强，后市TA下跌幅度或已经减少；

　　3、进入寒冷季节需求旺季后，刚需采购或有所加强，如果去库趋势延续，市场悲观情绪或逐渐得到改善。

　　二、 技术分析

　　TA01合约虽然表现反弹上涨，但月K上市场成交量仍然相对偏低，交易氛围不够火热，市场波动率偏小，整月价格波动区间绝大多数时间皆在200元/吨以内，后市或继续维持弱势反弹状态。当前01主力合约仍然围绕原油波动为主，主要矛盾仍然在于原油供需状况能否在降息周期改善。

　　TA2601月线

　　图片来源：博易云—国金期货

　　行情展望

　　TA基本面方面在反内卷自律减产周期，累库问题缓和后，现货方面的压力有一定缓和，但TA难以违背成本逻辑实现逆势上涨，后市反弹节奏亦主要跟随能源价格反弹为主。

　　国际能源虽然技术支撑有所加强，但全球经济增长效率不足，原油价格反弹可能受到影响，上涨驱动力不足，需要全球供需环境持续改善支撑。

　　考虑到原油价格的不确定性和TA库存水平仍然偏高，后市需做好风险对冲准备。